バフェットじいさん、大丈夫？ ２

　　　前回はバフェットじいさんの投資活動で、私が疑問に感じている点を3つ上げました。そして最後に彼が「金利が正常化すれば、株価は全般的に割高のようにみえる」と発言したところまででした。その後、そのせいかどうかわかりませんが、ＮＹダウは下げ続けています。

　 　それに加えて一昨日はイエレン議長がIMFのラガルド氏との対談講演で「一般的に言えば現在の株価はとても割高だ」と彼女にしては珍しくかなり強い牽制 球を投げました。両者の共通点は単に株価が高いと言っているのではなく、『金利が異常に低いので株は高く買われており、金利が正常に戻ると株価は下がるか もしれないので注意しなさい。』と言っている点です。株式投資をされている方、要注意です。昨日は日本株まで240円ほど下落しました。二人の影響力はと ても大きなものがありますね。

　　　　ではバフェットじいさんとバークシャーの話に戻します。

　　第2回目は、バークシャー・ハサウェイ社の会社の本当の形をみなさんにお示しします。14年末のアニュアルレポートからの引用で、会社のサイトに行くと英語ではありますがどなたでも見ることができます。http://www.berkshirehathaway.com/2014ar/2014ar.pdf

　 　まず投資勘定で保有している株式の状況です。ｐdfをコピペしたのでちょっと見づらいですが、項目としては会社名、会社ごとの持ち分シェアー、簿価、時 価の順です。たとえば最初にあるAMEXの発行済株式の１４．８%に相当する株を保有していて、当初の投資額は1,287百万ドルだったが、時価は11倍 の14,106百万ドルになっている、と読みます。投資額の多い15社をリストアップしていますが、下の順番は投資時期と思われます。

Investments

Below we list our fifteen common stock investments that at yearend had the largest market value.12/31/14　　millions

 　　　　　　　　　　　　　　　　% of　Owned　　　　　Cost*　   　 　Market

American Express Company　　　　　14.8　　　　　　　$ 1,287 　　　　$ 14,106

The Coca-Cola Company　　　　　　9.2　　　　　　　1,299 　　　　　16,888

DaVita HealthCare Partners   　　　　 8.6 　　　　　　 843　　　　　　1,402　　　　　　　　　　　

Deere & Company　　　　　　　　　　 4.5　　　　　　1,253 　　　　　1,365

DIRECTV　　　　 　　　　　　　　　4.9　　　　　　1,454　　　　　　2,134

The Goldman Sachs Group,      　　  　 3.0　　　　　 750　　　　　　2,532

International Business Machines 　　　　7.8　　　　13,157　　　　　12,349

Moody’s Corporation　　　　　　　　　12.1 　　　　　　248 　　　　2,364

Munich Re　　　　　　　　　　　 　 11.8　　　　　　　2,990 　　　　　4,023

The Procter & Gamble      　　    　　      1.9　　　　　　　336　　　　　　4,683

Sanofi　　　　　　　　　　　　　    　 1.7　　　　　　　1,721 　　　　　2,032

U.S. Bancorp　　　　　　　　　　　　　  5.4　　　　　　　3,033 　　　　　4,355

USG Corporation　　　　　　　　　　　 30.0　　　　　　　 836 　　　　　1,214

Wal-Mart Stores, Inc.　　　　　　　   　 2.1　　　　　　　3,798 　　　　　5,815

Wells Fargo & Company　　　　　　　　9.4　　　　　　11,871 　　　　　26,504

Others　　　　　　　　　　　　　　　　　              10,180 　　　　　15,704

Total Common Stocks Carried at Market　　　　　　　　$55,056 　　　$ 117,470

　　みなさんはあまりバークシャーの中身を見る機会がないと思いますので、じっくりと見てください。勉強になると思います。

  上記の中ではこのところ話題にされているIBM、コカコーラ、そしてウェルス・ファーゴやAMEXが極めて大きな構成比になっていることがわかります。4社の時価総額だけで全体の6割を占めます。

   そうだ、ニュースでは取り上げられていないので指摘し忘れましたが、私は最近のAMEXにも疑問を持っています。カード事業はいいとしてもネット化の進展 でトラベル・エージェントが不要になりつつあるからです。それと一番おかしいと思っていたのは英国の小売スーパーであるTESCOへの投資でした。何故お かしいかの理由の一つは、TESCOは日本で「つるかめ」という、失礼ながらとんでもない小売スーパーを買収していた からです。じいさんは「TESCOは歴史的失敗だった」として売却し、444百万ドルの損失を出しています。そのためリストにはもうありません。上記のリ ストでは、IBMを除けば買値より相当利が乗っていますので、とやかく言うレベルではないのかもしれません。

　　これらがバークシャーを語る上でよく話題に上る投資勘定の中のポートフォリオです。しかしバークシャーをこの投資勘定で見るのは実は全くの誤りです。何故ならこの投資から上がって来るキャッシュフローは実に小さいからです。

　 　投資株式の時価評価資産額は合計欄の117,470百万ドル（14兆円＠120円）ですが、会社の総資産額は526,186百万ドル（63兆円）で、総 資産のうち投資株式は22%を占めるにすぎません。その中でも大きなコカコーラは全体に対してはわずか3.2%、IBMは全体の2%にすぎないので、その 株価が上下しても損益にはほとんど影響はないのです。

　　ではバークシャーとは何者なのか、売上と税前利益の構成比で見てみましょう。数字ばかりが並びますが、百万ドル単位で14年の数字を載せます。

　　　　　　　　　　　　　売上　　　　構成比　　　　税前利益　　　構成比

保険　　　　　　　　　45,625　　　　24%　　　　　7,025      　25%

鉄道・エネルギー　       40,853　　　　21%　　　　　8,880　      32%

ロジスティック　　　      46,640           24%                435        2%

製造業　　　　　　　    36,773　　　  19%　　　　  4,811  　   17%

サービス、他　　　　     20,802　　　　11%　　　　　3.385　　　   12%

投資　　　　　　　　　3,782　　　　　2%　　　　　3,569　    　13%

合計　　　　　　　　　194,673（23.3兆円）　　　28,105（3.4兆円）

　 　バークシャーとは売上23兆、税前利益3兆円のコングロマリット（複合企業）だということがわかると思います。上の分類では鉄道とエネルギー関連を一緒 にし、製造業もひとまとめにしたため大きな数字になっていますが、単一事業では保険分野が最大分野です。投資の神様の収益の源はわずか1割強の投資事業か らではなく、圧倒的に保険や輸送などその他の実業からの収益なのです。

　 　再度申し上げますが、投資の中でコカコーラが15%を占めようが、IBMが10%を占めようが、実はどうでもいいと言えるほどの小さな数字なのです。 バークシャーについてものしり顔で語る人がバフェットの株式投資ばかりを話題にしたら、苦笑しながら上の売上・利益の構成比を教えて上げましょう（笑）。

　ではバークシャーの将来をどう見るのか？

次回につづきます。