空気がよめたR&I（資本市場）

11月17日　理レター

皆様お世話になっております。今週はほんといろんな話題がありました。衆議院解散、パナソニックの格下げ、ソニー1500億円のユーロ円CB発行など。

R&IがパナソニックをA+からA- に2段階引き下げました。市場の予想通りでした。しかし、見通しの”安定的“に市場は人安心。これでしばらくは、債券インデックスである野村BPIから外れないため安心感から買いが入り、利回りは急低下。CDSも同様急激にタイトニングしました。

野村BPIは年金などパッシブファンドのインデックスです。インデックス条件はS&P、MDY、R&I、JCRの格付け機関でA格以上です。JCRが格付けをしていないためA格を維持しているのはR&Iのみ。見通しが“ネガティブ”だったらBBBに引き下げられる可能性が高くなり指数からはずれてしまいます。つまり、インデックス運用のファンドがパナソニックを売却する可能性が高まります。市場は売りが売りを呼ぶ展開になったかもしれません。

今回、R&Iはパナソニックにとって神様のように見えるでしょう。

一方、1500億円のユーロ円CBを発行したソニー。1500億円がすべて株式に転換されると1億5600万株の新株が発行されます。これは発行済株式数の15.6%におよびます。行使価格が957円と基準価格870円にプレミアム10%という条件の為、オプションデルタが大きく株式市場は暴落。これで1000円台はしばらく付かないでしょう。可哀そうな株主。

ただ、資金用途がM&Aや設備投資資金。オリンパス買収資金も含まれるようです。この金をもとにダイリュウションを上回る成長ができれば株価は回復！頑張って下さい。

債券市場はこのCBの発行に対してはフラットから若干タイトニング。CDSはタイトニングしました。

一般的にCBが発行されると、ヘッジファンドがCB(オプション)とCDSを購入し、株式をデルタ換算分売却=＞株式下落＝＞CDS上昇＝＞株とCDSダブルで儲け！！です。

しかし、今回のケースでCDSの上昇は観測されておりません。CDSの水準がすでに高かったかもしれません。今後CDSが低下した時どう動くかが注目ですね。
シャープはホワイトナイトの出現か？CBは気が狂ったように上昇。債券市場も
好感しております。

最近思うんですが、この動きって債券の動きではなく仕手株みたいですね。
債券の株式化？？


株価 179円（155円）

回号 償還 価格 利回り 残存期間 残額（億円） 前週末
CB 2013/9/30 61.6円 65.28% 0.87年 1999.97 47.9円
22 2014/3/19 49円 64.23% 1.33年 300 44円
24 2014/9/16 45円 50.52% 1.83年 1000 37円
25 2016/9/16 36円 30.75% 3.83年 200 33円
23 2019/3/19 34円 21.76% 6.33年 100 31円
26 2019/9/13 34円 19.53% 6.82年 300 30円

インテルから最大400億円出資の報道を好感。CBに貪欲という魔物がのりうつり急伸。社債市場も好感。

シャープCDS 2日 26日
1年 6680 7726
5年 3916 4489

＊シャープのCDSはアップ・フロント取引ですがCDSデータはそのまま載せてあります。

ソフトバンク
株価2800円(2754円)
回号 償還 最終利回り SWAPスプレッド
32 2015/6/2 1.50%(1.51%) 124bp(124bp)
39 2017/9/22 1.79%(1.80%) 149bp(149bp)
1年 5年
CDS 106bp(112bp) 255bp(279bp)

ソフトバンクは株価は堅調ですが、社債、クレジット市場は高止まりです。

パナソニック
株価411円(493円)
回号 償還 最終利回り 国債スプレッド
10 2016/03/18 2.10%(3.31%) 200bp(320bp)
11 2018/03/20 2.66%(4.22%) 245bp(400bp)

1年 5年
CDS 168bp(239bp) 310bp(393bp)

社債市場、CDS市場は格下げより、見通しの“安定的”を好感。

◆年初からの各国株式指数パフォーマンス
銘柄 週末引け 年初比 円換算 相関係数
（％）
日経平均 9024.16 +6.73 ----- ------
ＮＹダウ 12588.31 +3.03 +8.63 0.553
ブラジルボベスパ 55402.33 -2.38 -7.67 0.774
アルゼンチンメルバル 2383.09 -7.29 -12.30 0.330
FT100 5605.59 +0.60 +8.13 0.624
DAX 6950.53 +17.84 +22.32 0.537
ロシアMICEX指数 1383.66 -1.32 +5.41 0.657
ムンバイSENSEX30 18309.37 +18.47 +20.48 0.422
上海A 2109.69 -8.44 -2.54 0.296
ハンセンH 10242.70 +3.08 +8.87 0.580
韓国総合 1860.83 +1.92 +13.14 0.815


国債金利
◆国債金利（先週末%）
2年 5年 10年 30年
米 0.23(0.26) 0.60(0.64) 1.58(1.60) 2.73(2.74)
独 -0.04(-0.03) 0.33(0.35) 1.31(1.04) 2.22(2.19)
日 0.09(0.09） 0.17(0.19) 0.73(0.73) 1.94(1.90)

◆クレジットスプレッド（米国5年国差との差）（％）
BB 3.52(3.38)・BBB 1.44（1.41)・ A 0.70（0.66）
スプレッドが拡大してきました。芳しくないです。

CDSインデックス
米 109(106) 欧州 138（131）日本 19１(198)
http://www.j-cds.com/jp/index.html

CDS参考値

◆来週の経済統計
米
20日10月中古住宅販売件数 　　　 予想4.75M 前回4.75M
20日10月住宅着工件数 　　予想840K 前回872K
21日11月ミシガン大学消費者信頼感指数 予想84.5 前回84.9

日
20日日銀目標金利 予想0.1% 前回0.1%


国債入札
米:21日2年・5年・7年債入札詳細
http://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/1205.htm

データ：Bloomberg