11月2日 理レター
皆様、お世話になっております。ついにパナソニックの株価が1000円に乗せました。
ちょうど1年前、パナは“普通の会社でない”宣言をし、株価は急落、債券利回り、CDSは急騰と悲惨な状態でした。しかし、わずか1年で回復。債券市場も一時4.2%まで上昇した5年債は0.5％程度まで低下しております。CDSは90bp台で高止まっています。クレジット・リンク・ノート（CLN）に投資チャンスです。社債のクーポンの3倍以上の利率が付きそうです。
今週はCBが結構面白かったです。償還を11月22日に控えているイオン7回債や来年3月償還予定のオリックス3回債。経済学者は“フリーランチは存在しない”と言いますがそれは“うそ”です。償還間際のCBは“フリーランチ”いや“フリー三ツ星レストランのディナー”が落ちています。なぜ安い売り物が散見されるか？イオン7回債の転換価格は912円、週末の引け値は1324円です。株価が転換価格を上回っております。CBの理論価格は145.17円。CBの保有者は償還まで保有すると額面100円。市場で売却すると145程度です。彼らは自ら保有CBを株式に転換するかCB市場で売却するかどちらかを選択します。CBで売却する場合は、CBの購入者はCBを購入し株式に転換する“つなぎ”が目的となります。彼らは償還間際のCBをプレミアムでは絶対購入しません。CBの理論価格より常に安い価格でCBを購入します。よって出合いは常にフリーランチの状態です。本当に
美味しい売り物も出ることがあります。ちなみに彼らを“つなぎ屋”といいます。ほぼリスクフリーで儲けることができます。個人の場合は手数料があるので厳しいです。株とCBの手数料を加味して理論株価を算出する必要があります。
CBってほんと面白いですね。
一方、テンプホールディングス2回債はかい離修正が始まりました。この水準から130円ぐらいまで株価感応度が鈍くなります。株価が上昇すると思うならCBを売却して株式に乗り換える時期です。
個人的に株式市場は上昇トレンドに入ったと理解しております。日銀も必死で国債金利を下げて株式市場の応援をしています。いまのところ資金は債券市場のなかでぐるぐる回っています。来年はそこから資金が株式市場に！！と期待をしております。政府も切り札をもっています。それは“ゆうちょ銀行”の上場です。第二のNTTを狙っているように私には見えます。NISAに合わせて前倒しで上場があるかもしれません。日本人はブームに弱いので株式市場に火がつくとあっという間に広がります。もちろんリスクがあります。基本的な株式や金利の勉強が必要になります。自己責任ですから。
そういえばポールマッカートニーのチケットプレミアムが剥げてきましたね。大阪の旅行会社がポールツアーなど企画。アリーナが5万円程度。そこでアッパーが決まってしまい
価格が下落。おまけにタイムバリューはあと3週間です。プレミアム期待が高かっただけに投機筋の売りが大量に出そうですね。ぎりぎりでドームに行けばディスカウントで買えるかもしれませんね。ワラントと同じですね。期限が来たら0円ですから！！在庫抱えているかたはBIDが立っているうちに売らないと0円になりますよ！！
12月23日、大塚のライブハウスWELCOMEBACKに出ます。ビートルズバンドです。クリスマス前なのでクリスマスPARTYをそこでしませんか？
シャープ 292円（292円）
回号 償還 価格 利回り 残存期間 残額（億円） 前週末
22 2014/3/19 98.50 5.65% 0.38年300 98.25円
24 2014/9/16 96.75円 4.79% 0.88年 1000 96.25円
25 2016/9/16 89.5円 5.38% 2.88年 200 89.50円
23 2019/3/19 81.0円 6.92％ 5.38年 100 80.50円
26 2019/9/13 78.75円 6.65% 5.86年 300 78.75円
シャープCDS
1年 476(509)
5年 513(543)
＊シャープのCDSはアップ・フロント取引ですがCDSデータはそのまま載せてあります。
ソフトバンク
最近7550円(7280円)
回号 償還 最終利回り 国債スプレッド
32 2015/6/2 0.738%(0.738%) 65bp(65bp)
42 2017/03/01 0.99%(0.99%) 85bp(85bp)
1年 5年
CDS 63bp(64bp) 165bp(167bp)
パナソニック
株価1046円（922円)
回号 償還 最終利回り 国債スプレッド
10 2016/03/18 0.38%(0.39%) 28bp(28bp)
11 2018/03/20 0.49%(0.50%) 32.5bp(32.8p)
1年 5年
CDS 17bp(17bp) 94bp(89bp)
パナのCDSは出遅れ感があります。50割れを目指す動きか？
◆年初からの各国株式指数パフォーマンス
銘柄 週末引け 年初比 円換算 相関係数
（％）
日経平均 14201.57 +36.62% ----- ------
ＮＹダウ 15615.55 +19.17 +35.55 0.965
ブラジルボベスパ 54013.24 -11.38 -8.35 -0.640
アルゼンチン5094.679 +78.49 +68.3 0.730
FT100 6734.74 +14.19 +27.35 0.906
DAX 9007.38 +18.33 +37.62 0.847
ロシアMICEX指数 1515.15 +2.74 +10.07 -0.233
ムンバイSENSEX30 21196.81 +9.11 +10.12 0.353
上海A 2250.01 -5.30 +10.05 -0.009
ハンセンH 10678.69 +3.71 +17.95 -0.439
韓国総合 2039.42 +2.14 +16.44 0.016
国債金利
◆国債金利（先週末%）
2年 5年 10年 30年
米 0.33(0.24) 1.33(1.28) 2.70(2.59) 3.69(3.60)
独0.11(0.18) 0.66(0.77) 1.69(1.75) 2.61(2.63)
日 0.093(0.097)0.191(0.204) 0.594(0.612) 1.646(1.629)
欧州市場ではスペイン国債利回りが低下中。ポルトガルやイタリア国債利回りも低下傾向にあります。経済は安定してきております。ドイツDAX指数は9000ポイントに！1万ポイントが見えてきました。ドイツも米国も株式指数は市場最高値を更新。どうした日本！！
◆クレジットスプレッド（米国5年国差との差）（％）
BB 2.69(2.74)・BBB 1.30（1.36）・ A 0.65(0.68）
CDSインデックス
米 73.38(71.66) 欧州 84.47（86.57）日本 94.28(87.00)
CDS参考値
◆来週の経済統計
米
6日10月ISM非製造業景況観指数：予想54 前回 54.4
7日3Q 個人消費：予想1.6% 前回0.6%
8月10月失業率 ： 予想 7.3% 前回 7.2%
8日9月個人所得： 予想0.3% 前回 0.4%
日
7日 9月景気先行CI指数： 予想109.4 前回106.8
国債入札
米：6日：3年・10年・30年国債入札詳細
日：6日：10年国債入札
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/1311
データ：Bloomberg
皆様、お世話になっております。ついにパナソニックの株価が1000円に乗せました。
ちょうど1年前、パナは“普通の会社でない”宣言をし、株価は急落、債券利回り、CDSは急騰と悲惨な状態でした。しかし、わずか1年で回復。債券市場も一時4.2%まで上昇した5年債は0.5％程度まで低下しております。CDSは90bp台で高止まっています。クレジット・リンク・ノート（CLN）に投資チャンスです。社債のクーポンの3倍以上の利率が付きそうです。
今週はCBが結構面白かったです。償還を11月22日に控えているイオン7回債や来年3月償還予定のオリックス3回債。経済学者は“フリーランチは存在しない”と言いますがそれは“うそ”です。償還間際のCBは“フリーランチ”いや“フリー三ツ星レストランのディナー”が落ちています。なぜ安い売り物が散見されるか？イオン7回債の転換価格は912円、週末の引け値は1324円です。株価が転換価格を上回っております。CBの理論価格は145.17円。CBの保有者は償還まで保有すると額面100円。市場で売却すると145程度です。彼らは自ら保有CBを株式に転換するかCB市場で売却するかどちらかを選択します。CBで売却する場合は、CBの購入者はCBを購入し株式に転換する“つなぎ”が目的となります。彼らは償還間際のCBをプレミアムでは絶対購入しません。CBの理論価格より常に安い価格でCBを購入します。よって出合いは常にフリーランチの状態です。本当に
美味しい売り物も出ることがあります。ちなみに彼らを“つなぎ屋”といいます。ほぼリスクフリーで儲けることができます。個人の場合は手数料があるので厳しいです。株とCBの手数料を加味して理論株価を算出する必要があります。
CBってほんと面白いですね。
一方、テンプホールディングス2回債はかい離修正が始まりました。この水準から130円ぐらいまで株価感応度が鈍くなります。株価が上昇すると思うならCBを売却して株式に乗り換える時期です。
個人的に株式市場は上昇トレンドに入ったと理解しております。日銀も必死で国債金利を下げて株式市場の応援をしています。いまのところ資金は債券市場のなかでぐるぐる回っています。来年はそこから資金が株式市場に！！と期待をしております。政府も切り札をもっています。それは“ゆうちょ銀行”の上場です。第二のNTTを狙っているように私には見えます。NISAに合わせて前倒しで上場があるかもしれません。日本人はブームに弱いので株式市場に火がつくとあっという間に広がります。もちろんリスクがあります。基本的な株式や金利の勉強が必要になります。自己責任ですから。
そういえばポールマッカートニーのチケットプレミアムが剥げてきましたね。大阪の旅行会社がポールツアーなど企画。アリーナが5万円程度。そこでアッパーが決まってしまい
価格が下落。おまけにタイムバリューはあと3週間です。プレミアム期待が高かっただけに投機筋の売りが大量に出そうですね。ぎりぎりでドームに行けばディスカウントで買えるかもしれませんね。ワラントと同じですね。期限が来たら0円ですから！！在庫抱えているかたはBIDが立っているうちに売らないと0円になりますよ！！
12月23日、大塚のライブハウスWELCOMEBACKに出ます。ビートルズバンドです。クリスマス前なのでクリスマスPARTYをそこでしませんか？
シャープ 292円（292円）
回号 償還 価格 利回り 残存期間 残額（億円） 前週末
22 2014/3/19 98.50 5.65% 0.38年300 98.25円
24 2014/9/16 96.75円 4.79% 0.88年 1000 96.25円
25 2016/9/16 89.5円 5.38% 2.88年 200 89.50円
23 2019/3/19 81.0円 6.92％ 5.38年 100 80.50円
26 2019/9/13 78.75円 6.65% 5.86年 300 78.75円
シャープCDS
1年 476(509)
5年 513(543)
＊シャープのCDSはアップ・フロント取引ですがCDSデータはそのまま載せてあります。
ソフトバンク
最近7550円(7280円)
回号 償還 最終利回り 国債スプレッド
32 2015/6/2 0.738%(0.738%) 65bp(65bp)
42 2017/03/01 0.99%(0.99%) 85bp(85bp)
1年 5年
CDS 63bp(64bp) 165bp(167bp)
パナソニック
株価1046円（922円)
回号 償還 最終利回り 国債スプレッド
10 2016/03/18 0.38%(0.39%) 28bp(28bp)
11 2018/03/20 0.49%(0.50%) 32.5bp(32.8p)
1年 5年
CDS 17bp(17bp) 94bp(89bp)
パナのCDSは出遅れ感があります。50割れを目指す動きか？
◆年初からの各国株式指数パフォーマンス
銘柄 週末引け 年初比 円換算 相関係数
（％）
日経平均 14201.57 +36.62% ----- ------
ＮＹダウ 15615.55 +19.17 +35.55 0.965
ブラジルボベスパ 54013.24 -11.38 -8.35 -0.640
アルゼンチン5094.679 +78.49 +68.3 0.730
FT100 6734.74 +14.19 +27.35 0.906
DAX 9007.38 +18.33 +37.62 0.847
ロシアMICEX指数 1515.15 +2.74 +10.07 -0.233
ムンバイSENSEX30 21196.81 +9.11 +10.12 0.353
上海A 2250.01 -5.30 +10.05 -0.009
ハンセンH 10678.69 +3.71 +17.95 -0.439
韓国総合 2039.42 +2.14 +16.44 0.016
国債金利
◆国債金利（先週末%）
2年 5年 10年 30年
米 0.33(0.24) 1.33(1.28) 2.70(2.59) 3.69(3.60)
独0.11(0.18) 0.66(0.77) 1.69(1.75) 2.61(2.63)
日 0.093(0.097)0.191(0.204) 0.594(0.612) 1.646(1.629)
欧州市場ではスペイン国債利回りが低下中。ポルトガルやイタリア国債利回りも低下傾向にあります。経済は安定してきております。ドイツDAX指数は9000ポイントに！1万ポイントが見えてきました。ドイツも米国も株式指数は市場最高値を更新。どうした日本！！
◆クレジットスプレッド（米国5年国差との差）（％）
BB 2.69(2.74)・BBB 1.30（1.36）・ A 0.65(0.68）
CDSインデックス
米 73.38(71.66) 欧州 84.47（86.57）日本 94.28(87.00)
CDS参考値
◆来週の経済統計
米
6日10月ISM非製造業景況観指数：予想54 前回 54.4
7日3Q 個人消費：予想1.6% 前回0.6%
8月10月失業率 ： 予想 7.3% 前回 7.2%
8日9月個人所得： 予想0.3% 前回 0.4%
日
7日 9月景気先行CI指数： 予想109.4 前回106.8
国債入札
米：6日：3年・10年・30年国債入札詳細
日：6日：10年国債入札
https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/1311
データ：Bloomberg
