資本市場

皆様お世話になっております。昨日、罰ゲームとして皇居を3周走りました。走りながら
日立CB8回債のことばかり考えていました。家に帰って、CBの目論見書を読み直しました。すると・・・　私の顔が赤面！やべ～～皆さんに謝らなくてはいけません。それは
ソフトコール条項ですが、ソフトコールを行使できるのが2013年1月4日から償還2014年12月12日までです。手前3年はコールをかけることができません。そういう意味ではほとんど普通のCBと同じプライシングでよさそうです。お騒がせいたしました。こんな私の間抜け面みたいと思いませんか？いい機会がありますよ。それは12月23日、東京、大塚のライブハウス　WELCOME　BACKで見ることができます。時間は19:00～19：45分です。見学料が1000円と飲み物代（餌付け用ではないです）が500円かかります。私はジョー爺という役。ビートルズコピーを全12曲。http://www.welcomeback.jp/　ご興味がございましたら間抜け面みに来て下さい。前売り苦戦、席の余裕はものすごくあるようです。

株式とCB
今日は自己資本規制の延期報道から銀行株が軒並み高。トピックス銀行指数構成銘柄84のうち下落したのはみなと銀行だけでした。みずほ、三井住友、あおぞら、新生が13％以上の出来高を伴い大幅上昇となりました。果たして明日からも継続して上昇するかどうかは疑問です。
米国ではSOX指数が堅調に推移していますが日本市場では半導体関連銘柄の動きはいまいちです。
CB市場では日立が107円の引け、かい離率は38.9％、ボラティリティーは31.9％でした。オリックス3回債のCBは引け値が108.30円ですが、かい離率17.29％、ボラティリティーが31.1％でした。イオンの6回債は103.75円の引け、かい離率は31.45％、ボラティリティーは28.1％です。3銘柄ともにかい離ではオリックスが17.29％と日立と比較して割安。ボラティリティーは3銘柄とも同水準です。CB市場の出来高概算は71.59億円と昨日の21.4%でした。

債券
本日、北海道ガス、南海電鉄、オークマの3銘柄の条件が決定しました。発行金額は小型で市場に悪影響を与えるロットではありません。明日はセンコー、平和不動産の発行があります。事業債発行は残るはドン・キホーテ、オリックスでおしまいです。オリックス2年は発行金額が350億円L+198bp で確定です。クーポンは2.5％近いものになりそうです。

CDS
CDS市場はクリスマス休暇に突入。出合いは、日本ソブリン：65bp（67bp：12月9日）、りそなドルサブ3年：100bp（NA）、ソフトバンク3年：390bp→385bp（370bp）、アコム3年：320bp（368bp）、中でもアコムのタイト化が目立っています。

為替
ドル円は90円にトライできるか？リスクリバーサルはドル買戻しの動きから0.7％まで縮小しています。ユーロが下落トレンド形成中。とりあえず10月2日につけた1.4481をブレークするか？ポンドは1.62を固め、豪ドルは0.9割れ、前回安値は0.8947、とりあえず0.89を維持できるか？ウォンはボックスの動き。


今日は友人とインド料理を食べに行きます。うらやましいことにボーナスがでたそうで彼のおごりの予定です。　理

資本市場

皆様、大変申し訳ございませんでした。日立のCBは105.10円寄付き、高値109.60円
引けは107.75円と私の予想は大きくはずれました。株式が10円上昇していたのでパリティは3円程度上昇したことを考慮しても103円寄付きが予想でした。2.1円もそれより高い水準で寄付き高値はそこから4.5円も高い水準まで買い上げらました。すみませんでした。
敗因分析
CBの債券部分についての計算は問題ありません。問題はオプション価値をどう評価したかがポイントです。私の場合は317円コールと412円コールの売りの組み合わせから求めたプレミアムからボラティリティーを計算して水準が高いか低いかを判断しました。
しかし、どうやら今回の動きからソフトコール部分を無視して317コールだけをみているような動きだと思います。317コールのみの場合でボラティリティーを計算すると33％程度となります。33％なら許容の範囲内です。
いろいろとご迷惑をおかけしてすみませんでした。以後はいろいろな方向から物事を考えるように致します。

CBの出来高は概算で333億円、出来高は99年以来の水準です。ちなみに昨日の出来高は7.4億円です。年初来からの出来高平均は13.5億円なので一気にボリュームが増えました。
もっとCBが活況になるといいのですが。まだ上場銘柄数は40銘柄なのでせめて100銘柄まで増えてほしいです。


債券
本日、住友不動産5年債が100億円発行されました。住友不動産は最近、毎月5年債が100億円発行されます。スプレッドは発行するたびに縮小し、10月発行68回債L+95bp→11月発行69回債L+90bp→今回70回債L+70bpと10月比25bp縮小しています。ただ、住友不動の流通利回りは100bp（JSDA）とちょっと割り高感が高いです。

CDS
CDSはFOMC前、クリスマス前、正月前で参加者不在です。出合いはヤマハ3年：65bp(65bp)、パナソニック：42bp（40bp）、インデックスの出合いは無く気配は133/139bpでした。

為替
ドル円は三角持合を形成中です。だんだん動きが小さくなっていますが、そのうちオギャ！と動きそうです。リスクリバーサルは１％を割れておりポジションの傾きはないようです。
ユーロ、ポンド、豪、ウォンはドルに対して下落、とりあえずFOMC待ちです。


今日は皆様にご迷惑をおかけしてすみませんでした。
罰として、切腹？？　それは許してください。今日、罰として皇居の周り3周走ります。
走って頭を冷やしてきます。（3周＝5キロ×3=15キロ）
それでは行ってきます。　理

資本市場

皆様お世話になっております。今週も宜しくお願いいたします。昨日はマラソン、バンドの練習とちょっと疲れ気味な月曜のスタート。市場も疲れているようでした。

株式とCB
平均株価は引けにかけて持ち直しましたが前日比プラスには2.2円届かず10105.68円の引けでした。最近株式を見るときは世界グループで比較するようにしています。例えばファーストリテイリングなら比較企業はH&M、ザラ、鉄ならポスコ、アルセロールとの比較です。本日は、ポスコ（韓国）は年初来高値を更新。時価総額（円）で約4兆円になりました。鉄はこのところの株価の低迷で現在2.43兆円。実はポスコと鉄は今年3月、時価総額は1.7兆円でほぼ同額でした。それが・・・　以前は鉄の時価総額がポスコを上回っていたこともあります。ポスコは東証にも上場しています5412ですが。いまいち板が薄くて動きは本土と比べて鈍く、本土と比較して割安に推移していることがおおいです。ただ裁定は効かないので参加者がほとんどいないだけのことです。

CB
明日ついに日立8回債が上場します。本日、株価の引け値が237円だったのでパリティーは74.76円（237÷317×100）。もし100円で寄ると買い利率は（100-74.76）÷74.76＝33.76％となります。前回、イオンの寄付き時のかい離は32.4％。イオンの寄付き時のかい離率は回債32.4％と7回債35.3１％でした。寄り値は6回債が100.20円、7回債が100円でした。イオンの場合はCBの募集価格が102.50円でした。今回の日立は100円の募集ですからイオンよりも投資家思いです。さ～いくらで野村さんは寄せるでしょうか？100円を超えるような寄りはミラクルです。100円でよってよく頑張った！！というレベルだと思います。

社債
本日はほんとに閑散。とりあえず明日から発行がありますが、今週で年内おしまいのイメージです。オリックスの2年債のプレマがL+195-205bp＝クーポンが2%以上になる可能性が高い。投資家のうけはいいです(残念ながら個人向けではありません)。

CDS
閑散、月曜日、師走ということで参加者が冬眠状態です。NEC3年のスプレッドが縮小してカーブがスティープニング（右肩上がり）。本日のCDS市場は閑散、出合いは、丸紅：220bp(225bp)、NEC3年：70bp（96.5bp）/5年：110bp(110bp)、商船三井：140bp（135bp）、インデックスは138bp/144bp(143bp)気配。


為替

ドル円は三角持合を形成中です。どっちかに振れる前触れです。シカゴ市場の円の投機筋の円コールとユーロコールの建て玉は大きく減少しています。ユーロ、ポンド、豪は上値が押さえられています。ウォンは強く再度1150をトライか？

本日はビジネススクールがないのでフラメンコギターのレッスンに行ってきます。
最近ビートルズ三昧でフラメンコの練習をしていません。どうしましょう？フラメンコといえば、新大久保のCASAというフラメンコ屋が「男の隠れ家」という雑誌に出ています。
ホアンさんとダンサーが出ていました。場所がらなかなか足を運びにくいと思いますがご興味がある方は店に行ってください。フラメンコギターの生演奏がきけますよ（チャージ料なし）。ワインとパエリア、スペインオムレツにひまわりの種、肉詰ピーマン、イビリコブタの生ハムで一人6000円程度です。ステージは客にパエリアが出てから始まります。
派手は店ではありませんが独特の店です。私の予定は12月29日にバンド仲間と行きます。
ご興味ある方は来てください！！歓迎します。　理

朝レター
おはようございます。ちょっと疲れ気味な月曜のスタート。今年は最終立会いが3時までに延長。休みとれないのに！！と心で東証に抗議をしました。ところで、米国財務省がJPMのワラントを入札によって売却しました。ストライク42.42ドル、期限2018年10月28日、入札価格は10.75ドルです。この表はJPMの上場オプション価格、ボラ、出来高の表です。現在、上場OPTION最長が2012年1月（画面下、左がコール、右がプット）です。40コールのボラは33.51％、45が33.11％です。入札された価格からボラを逆算すると24.91%という値となりました。同期間のヒストリカルボ゛ラは35％でした。35％ のプレミアムは14.67です。またデルタはボラ24.91％で0.647。35％で0.69です。ちと割安な入札です。JPMのOPTIONは出来が極端に増えております 。歪んだ入札は株価を押し下げます。今日のNYでJPMの株価は？？　　
~^^~　　理

資本市場

12月11日　理レター
◆年初からの各国株式指数パフォーマンス
銘柄 　 週末引け　年初比 円換算 相関係数
（％）
日経平均 　　10107.87　+14.09　---- ---------
ＮＹダウ 10471.50　+19.31　 +17.07 0.828
ブラジルボベスパ 69267.47 +84.47 +138.11 0.852
アルゼンチンメルバル 2177.63　 +101.70　+80.31 0.865
FT100 5261.57　 +18.66 +29.90 0.788
DAX 5756.29　 +19.67 +23.01 0.890
ロシアMICEX指数 1301.33　 +110.05 +100.84 0.848
ムンバイSENSEX30 17119.03　+77.45 　+82.01 0.919
上海A 3405.87　 +96.68　+92.92 0.786
ハンセンH 12967.49　+64.32 +61.22　 0.919
韓国総合 1656.90　 +47.35 +56.55 0.917

皆様いつもありがとうございます。
クリスマス休暇、正月前というのに日本の債券起債市場は駆け込みラッシュ。
我も我もと、こんな企業も発行するの？というような名前も！とりあえず昨日がピーク。
第二の波が来週の週末です。市場のプレマレンジはだんだん右寄り（スプレッドが拡大）方向で決まってきている銘柄が目立ってきているのでさすがに投資家もついてきていないようです。電力の中には売れ残りレス販（割引セール）をしている銘柄もあるようです。
皆様の飲み会のシーズンだと思いますが飲みすぎに注意しましょう。

◆国債金利（先週末%）
　　2年　　　 　 5年　　 10年　　　　　30年
米　0.80　(0.83)　　2.25(2.24) 3.55（3.47) 4.50(4.40)
独　1.26（1.35) 2.26（2.34) 3.20(3.13) 3.98(3.96)
日 0.17　(0.17) 0.49(0.49) 1.28(1.29) 　 2.23(2.19)

米国債は長期が急騰してスティープニングが顕著。30年債が4.5％、10年も3.55％と
8月以来の水準です。去年の今頃は30年債が2.5％でした。あの時はフラットンイグが
すごい速度で起きていました。クレジットリスクの最悪期、現在は落ち着いています。


◆クレジットスプレッド（米国5年国差との差）（％）
BB　4.13（4.31）BBB　1.97(2.03)　　A　1.00（1.07）

クレジット市場は安定しています。
日本のCDS市場は閑散。特にインデックスの出合いが限定的です。投資家が休みに入ってしまったようです。

CDSインデックス
米　 93.44　（99.50）　　欧州　 81.55（81.91）　日本　147.00（138.00）
http://www.j-cds.com/jp/index.html
CDS参考値

◆来週の経済統計
米　15日　11月生産者物価指数（コア）　予想0.2％　　 　前回-0.6％
　　15日　11月鉱工業生産指数　　　 　 予想0.5% 　前回0.1%
　　16日 11月消費者物価指数（コア）　予想 0.1% 前回0.2％
　　16日 11月住宅着工件数 予想579K 前回529K
　　17日 FOMC

日　14日　4Q日銀短観　大企業　　　　　予想-27 　 　前回-33
　　14日　11月首都圏マンション販売　 予想 前回-20.0%


国債入札　
日本
15日20年国債　1兆1000億円　入札　　17日　2年債　2兆6000億円　

金は予想通り1100ドル近辺まで下落しましたね。
ところで、日本政府は住宅販売促進のためにエコ住宅現在なるものを考えているようです。
個人的には現在、負債金額を固定する行為（借金をすること）は控えたほうがいいと思います。現在世界的に起きている減少はグローバルアービトラージの動き。特に所得は企業の競争力の源になっており、簡単さ製造業は固定が低い国での生産にシフトしています。
という事は先進国の給料所得は伸びる可能性はほとんどありません。というより低下する方向にあります。負債を固定して給料が低下するリスクを取ってはいけません。
住宅買うなら一括払、でなければ買う行為は地獄行きの切符を手にしたと同じです。
日本が昔のような終身雇用形態をとって、老後も手厚い企業年金でゆうゆう自適に生活できるという日本式サイクルに戻れれば話は違いますが、その可能性はゼロ。
会計にcash is king という言葉がありますが正に現在はCASH　IS　KINGです。
冬の風が身にしみます。　

データ：Bloomberg
~^^~　　理

資本市場

皆様お世話になっております。昨日のNYでは靴下価格が年初来高値をつけました。クリスマス前に子供たちの駆け込み需要か？（靴下=ソックス指数＝半導体指数で靴下と関係はありません）。

株式とCB
平均株価は午後に入り、為替が円安にふれたこと、香港市場が堅調だったことから買い安心感がひろがり引けは2.48％高の10107.87円で引けました。大型株指数に比べ、小型株式指数の動きは鈍いです。個別では東芝が堅調。東芝は2011年7月償還のユーロ円CBを発行しています。発行額が1000億円で市場残高が950億円。このCBの転換価格は542円です。まだ償還には余裕がありますが株価が上昇していくようであれば注意したほうがいいです。
CB
最近のCBは個々の銘柄によってプライシングの方法が違うのでちょと面倒ですね。
さくっとまとめてみました。（イメージ）
イオンCBの特徴・・・120％ソフトコール付き（CBの上昇価格が120円）
日立CBの特徴・・・・130％ソフトコール付き（CBの上限価格が130円）
コーナン商事CBの特徴・130％ソフトコール付き（CBの上限価格が130円）
旭硝子CBの特徴・・・償還間際に転換価格が市場価格に変更される。
（120%、130％とはCBの理論価格で市場の価格ではありませんがこの条項が付いていることでかい離修正が促進します）
東京証券取引所では旭硝子以外の銘柄が上場しています。このコール条項だけみるとイオンCBは他のCBと比較し劣っています。
各企業は早期転換を望んでいるということです。

社債
本日は社債の発行ラッシュ。10銘柄13本2630億円が発行されました。社債市場は来週がピークです。日産FS12回債(3年債)は当初200億円発行予定でしたが最終的に400億円の発行と絶対金利水準が高い銘柄には投資家の食いつきがよいようです。来週はオリックス2年債、平和不動5年債、住友不動産5年債などの発行があります。果たして投資家の食いつきは？ちょっと社債市場は供給過多になっていて売れ残っている銘柄も出てきているようです。

CDS
閑散、インデックスの出合いはありませんでした。出合いは、東芝：165bp（165bp）、アサヒビール4年：45bp（NA）、ソニー3年：38bp（51bp）/63bp（63bp）のスプレッド：25bp（12bp）、丸紅：225bp（200bp）、三菱重工：90bp(95bp)が確認されています。
ソニーは3年がタイトニングしカーブがスティープニングしました。

為替
ドル円は半値押しの87.80円で底入れ？もう一度90円トライか？リスクルバーサルは若干縮小して1.0425％（1.1％）。本日は米国で11月小売売上高が発表されます。予想は0.6％（1.4％）この数字で市場は反応するかもしれません。日本時間22時30分です。
その他通貨はユーロ、ポンドがドルに対し上値が重く、豪が横ばい、ウォンが上昇。韓国の株は出来高をともなって上昇しています。

本日は友人（男性）と飲み会です。丸の内のオイスターバーに行きたかったのですが、予約の電話を月曜にいれましたがいっぱい。このシーズン金曜はどの店も予約できませんでした。オアゾのつばめグリルに並んで入る予定です。その前に1時間ぐらい時間があいているのでジムで5キロ走ってから待ち合わせ場所に向かいます。　理

朝レター
皆様おはようございます。今日は金曜です。頑張れ~~！と老体に鞭を打っています。イテッ！この図はギリシャの5年国債金利とCDS（ドル）です。下は金利差です。こうしてみると年初のスプレッド゛が細田尾で280bp程度、現在は216bpです。今日は国債金利も若干低下しているようです。CDSと債券の通貨が違うので単純比較はできませんが両者は過去をもっと遡ると5bp程度でした。CDSの上昇速度より今回は国債の金利上昇速度が早く、結果スプ゜レッド゛が拡大している状況です。歪みはチャンス。私の人生はユガミッパナシ。そろそろ修正しないととんでもないことになりそうですね~~。　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
~^^~　　　理　

資本市場

皆様お世話になっております。為替がまた88円割れ。あの90円は夢だったか？

株とCB
平均株価は４連敗。前場は１万円チャンに名残があるかのような動きでしたが、午後のなるときっぱり１万円チャンのことを忘れ再スタート。9900円チャンにも嫌われ9862.82円で引けました。地合いは悪いです。為替が88円をあっさり下回り、ちょっとしたチャートポイント87.80円近辺でもみ合いに入っています。
個別では昨日エネルギーを使い切ったかスズキが急降下、6.5％安の2215円の引け。CB3回債は120円の引け。昨日つけた131円、1億5千万円を購入された方は1650万円の評価損です。オーバーパーCBのリスクが表面化しました。
今日しっかりしていたCBはシャープや丸井Gなどの最終利回りが魅力的な銘柄群です。

社債
本日、新発事業債はコカコーラウエスト5年債300億円、10年債200億円、日立建機3年債200億円が発行されました。最近のスプレッド状況は、徐々に右で決まる銘柄が目だってきました（右＝ワイドサイド、左＝タイトサイド）。明日が事業債と地方債今年最後のラッシュです。

CDS
最近はインデックスの出合いが少ないですね。個別もぱらぱら。本日の出合いはホンダ：68bp(71bp)、三井住友ドルサブ：112bp(110bp)、三菱重工：95bp（95bp）、野村證券3年：115bp（NA）、商船三井：130bp（125bp）メイン・50銘柄はS12：147bp近辺で寄った後、148bp（141bp）が確認されています。

為替
ドル円は直近の高値と安円の50％戻し87.80円近辺でうろうろしています。戻ろうかな、いっちゃおうかな？とドル円ちゃんは岐路に立たされています。リスクリバーサルはちょっと円PUTのボラが上昇して1.1925％（1.18％）。もう一度円高をトライしそうな環境です。他通貨ではユーロ、ポンド、ウォンがドルに対して下落。豪ドルは堅調です。豪ドルとユーロ、ポンドの相関が最近弱くなっています。豪に資金が集まっているようです。

本日は、学校があります。本来はジムで一汗のはずですが初心に戻ってストファイを学びます。理


朝レター

皆様おはようございます。NEO?NEOといえば映画マトリックスの救世主！！は
たして彼はトレーダ゛ーの救世主になれるか？私の私の彼は左効きではありま
せん！！右利きです。でも昨日左効きの彼女から強いアピ゜ールを受けたよで
す。そうです、彼はスズキ、この図は上は白=スズキ、赤=VWの上が株 価
、下=CDS推移です。株価は急騰。スズキにはまた別の顔があります。そ
れは2010年3月31日償還CBが296億円存在しています。行使価格は2000円
で現在かい離率3%。これが全部転換されると1482万株（潜在は2.73%)。
企業の希望はCBがすべて転換され自己資本に組み入れられることです。
昨日CBで怪しい動きもありました。9月前のヤマトHDのような・・　　　デ゛
ィーリング゛銘柄になる可能性が高いです。来年2月下旬にかけてスズキCB 3回
債と株価から目が離せません。つなぎも儲かりそう！誰かポ゜ジ゛ション10億円
ぐらい貸し手くれ~~~！！！　　理

資本市場

皆様本日もありがとうございます。ドル円行って来い？90円は夢だったのでしょうか？

株式とCB
いろんな国でぼろが出てきました。今度はギリシャ。ギリシャの格下げによりユーロ市場ではギリシャ国債が0.2％程度上昇。足並みが乱れてきました。資金はドルと円に流れ為替は円高。この流れから株式市場で平均株価は１万円をあっさり割り込みました。引けはどうにか１万円の大台を回復し引けていますが地合いは良くないです。そんな中でもユニチャームは年初来高値を更新。ユニチャームは年初来から35％以上上昇しています。ちなみに最近元気のないFリテイリングは20％程度です。Fリテはチャートのカタチが悪くなってきました。ちっと下げるかもしれません。時価総額は現在1.6兆円です。
スズキに独ワーゲンが資本参加というニュースが流れ株価は急騰。株価は高値2395円まで付け、引けは2370円。CB3回債も奇妙な動きをしています。寄付きは131円と前日比16円高、出来高は1億5千万円。131円は株価に逆算すると2620円（理論価格）になります。
ちょっと高すぎです。その後は120円まで下がりました。株価換算2400円レベルです。
あと少しで逆乖離でしたがCBの売り物が122.50円まで見当たりませんでした。明日以降のCB板が面白くなりそうです。残存期間3カ月半でCB転換が進むか？

債券
まだまだ事業債の新期発行が続いています。本日は、森乳、日本原始力発電が発行されました。明後日がとりあえずピークです。新期として、オークマ、センコー、平和不動産が上がってきました。この3銘柄は来週に発行される予定です。

CDS
閑散。ほとんど出合いが無いです。出合いは、JAPANソブリン：67bp（11月30日：74bp）、大和証券：135bp(150bp）が観測された。メイン・50銘柄はS12：141bp（138bp）の売買が成立した。

為替
ドル円はドルの高値90.77円と安値94.83円の38.2％戻し88.50円を達成。心理的なサポートは88円、その下が50％押しの87.80円です。
昨日、ギリシャの格下げからユーロがドルに対して下落、豪ドル、ポンドもつれ安しています。ウォンについてもドルが強く1160台で推移しています。
ユーロ圏の足並みがまた乱れてきているので資金はドル、円に流れやすくなっています。

本日は第二段忘年会です。これは少人数で茅場町の海鮮居酒屋さんで開きます。明日は10日、ボーナスが支払われる会社が多いと聞きました。いいな～～～。お付き合いししましょうか？　理

朝レター　

皆様おはようございます。さらば～～地球よ～～旅立つ国は～～ちょっと歌詞が違ってます？よいのですよこれで！！この時期にこまったもんだ！！この僕はだれでしょうか？そうです、僕はギ゛リシャで す！！この図は白=僕、緑=イタリア、黄色=ド゛イツ、赤=スペ゜イン、紺=英の上=5年国債金利と下=10年国債金利です。僕は6月以降は一生懸命頑張っていたのに！なんで？S&Pひどい！ABSCDOのことは棚の奥に隠していたのに~~!という感じではないでしょうか？ギリシャはこのまま旅立つのか？　　　
宇宙戦艦ヤマトは12日から上映です。今回は6連発波動砲が新兵器だそうで
す。なんかワクワクして来ませんか？　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
~^^~　　理

四本市場

皆様お世話になっております。今日のドル円は機嫌が悪かったようです。90円台は幻か？
本日はジョンレノンの命日です。ジョンのアノマリーを発見しました。（説明できない現象）
それは12月7日から8日にかけて株式は下落する確率が高いということです。平均株価の動きを2000年から検証して上昇していた日は2日のみ、あとは下落です。このことは7日の引けで売り、8日の引けで買い戻すことにより利益を上げる可能性が高いということです。
これを“ジョンのアノマリー”と呼びましょう！　果たして来年はどうなるか？

株式とCB
昨日、日立の公募価格が昨日230円、CBの行使価格が317円に確定しました。合計の調達額は約3500億円です。ちょっと前まで日立の時価総額は1兆円でしたが現在、この公募を嫌気し7950億円まで減っています。あと株価が43円下落して193円まで下落すると時価総額が約6500億円になります。WACCで考えるとこの現象は企業のコストを抑える効果があります。負債が1000億円増え、時価総額が減少しているので割引率が低下します。
現在価値は上昇しますが、理論通りになるかどうかは疑問ですね。

日立CBについて

日立の8回債CBの条件－クーポン0.1%、転換価格317円、期間5年債、130％ソフトコール付、募集価格100円―が決まった。転換価格の水準は12月7日引け値238円を基準に33.19%高い水準に設定された。

CBを分析する上で、まず、CBを債券価値とコールオプション価値に分けて市場価値を計算する。債券価値は残存期間4.77年の38回債の国債との金利差（T-S）63bpを基準に計算すると95.00円と算出された。このことからコールオプション価値は5円と算出される。

この5円を満たすオプションのボラティリティー（IV）は20.9％となる。ここまでは一般的なCB評価となるが、このCBには130％のソフトコールが付いている。単純なモデルとして、このCBに付随しているオプションを317円コールの買いと412円コールの売りからポートフォリオを組成し、オプション価値が5円となるIVを算出する。ここではIVカーブをフラットと仮定した場合IVが43％のときポートフォリオの価値が4.67円最大だった。5円に手が届かないものの高い水準のIVであることが確認できる。

普通のCBとして価値を計算した場合のIVは20.9%と割安に見えそうだが、オプションポートフォリオと考えた場合のIVは高い水準といえる。

一方、かい離率も33.19%と理論価格より高い水準であり、このCBを公募価格で購入する魅力はない。CB寄り付き価格は株価の水準にもよるが、100円で寄り付けば「御の字」と言える。株価が暴騰すれば話は変わりますが現状は購入しないほうがいいと思います。

債券
本日は関西電力、東武鉄道、住友重機、電気化学工業の社債が発行されました。東武鉄道はBBBですが、電鉄は公共性が強いためBBBでも別格扱いで投資家に人気があるセクターです。

CDS
最近閑散で出合いがほとんどありませんが、今日は少し出合いが確認されています。出合いは、日立：95bp（95bp）、ソニー：60bp(60bp)、ニコン：50bp(55bp)、商船三井：125bp（119.5bp）、みずほドルシニア：108bp（105bp）、メイン・50銘柄はS12：136bp（138bp）。

為替
ドル円は一時89円を下回りました。急速なドルの反騰だったためにあや戻しが入っています。目先は88.50円が直近の高値と安値の38.2％押しです。日本の金利が低下しているためマンデルグレミング理論では円高に向かいにくいはずですがマンデルは通用するか？
その他通貨はユーロ、ポンドがドルに対して頭が重くなっています。豪とウォンは堅調。

今日はジムに行ってきます。今週は学校と飲み会で本日しかジムに行くことができません。
予定では１０KM＋筋トレ＝1時間30分予定です。　理

朝レター
は日立でした、ほぼ本文と同様ですから割愛します。　理

資本市場

皆様お世話になっております。また月曜が始まりました。今週の日本株式市場はどうなるのでしょうか？米国市場ではSOXが高値更新、金が急落。一波乱ありそうですね。

株式とCB
本日は為替が90円を挟んで推移していたため株式市場には買い安心感がありました。平均株価は10167.60円と先週末比145.01円高。ただ、東証2部、マザーズ、ジャスダックなど小型指数のパフォーマンスは鈍く、資金が小型から大型銘柄に流れていたようです。
平均株価の個別銘柄をみるとファナック、TDK、東京エレクなど半導体、ハイテク銘柄の寄与度が高い反面、ファーストリテイリングの寄与度が最下位でした。米国SOX指数も高値を更新していたこともあり、この流れが継続しそうです。
CB市場
イオンがついに募集価格の102.50銭を上回る103.05円を付けました。引け値でもほぼ募集価格である102.50円を維持しています。ただ買い利率が6回債27%、7回債29.96％と
大きく仮に株価が上昇してもCB価格の上昇は鈍そうです。

債券
本日新期発行はありませんでした。明日、関西電力、住友重機、電気化学、東武鉄道の発行があります。今週も事業債の発行ラッシュです。今週が過ぎると発行が徐々に減少していきます。

CDS
株式市場は堅調でしたがCDSは閑散。出合いはシャープ55bp(55bp)のみ、S12の気配は137/141(138bp)。株式堅調の割にはインデックスのレベルは先週末とあまり変わっていません。

為替
ドルが先週末円に対して暴騰したため、利食い売りからドルの上値は重くなっているようです。目先は90.77円と84.83円の38.2％押し88.50円当たりまでドルは下落するかもしれません。最近、豪ドルとユーロの相関がやたらと強いです。4月からのデータでは0.997
ちなみにポンドとユーロは同期間で0.79です。
ドルに対してユーロ、豪はリバウンド。ポンドは上値が重たくなってきています。
ウォンも1150も壁を目の前に堅調に推移しています。

本日は月曜ですが、コーポレートファイナスの事業があるのでフラメンコギター教室はお休みします。先生すみません。今日はクラスが終わったあと教授と軽く飲みに行くことになっています。理

朝レター

皆様おはようございます。武ちゃんのCBの交換募集の対価が決まってど
うしよう？PVで65円を選択するか、それとも2011年満期のユーロ円CB額
面65円と現金35円もらうか？35円損出すか先送りするか？？悩ましいだ
べさ。ということで後者を選択した場合のPVが65円となるCB価格のIRR
を求めてみました。この添付図がPV35円のCBのCFです。このCBはシンキング゛
定時償還債）なのでちょっと計算面倒ですよね。するとこの計算ではIR
R214.415%のときのCB価格が30円と算出されました。将来にかけるかそ
れとも現実をとるか？？難しい選択にさまられていますね。　　　　　
~^^~　　　理　

資本市場

12月5日　理レター
◆年初からの各国株式指数パフォーマンス
銘柄 　 週末引け　年初比 円換算 相関係数
（％）
日経平均 　　10022.59　+13.13　---- ---------
ＮＹダウ 10388.90　+18.37　 +18.05 0.820
ブラジルボベスパ 67603.52 +80.03 +139.78 0.855
アルゼンチンメルバル 2174.47　 +101.40　+82.13 0.866
FT100 5322.36　 +20.03 +35.30 0.786
DAX 5817.65　 +20.94 +28.44 0.888
ロシアMICEX指数 1342.58　 +116.71 +115.22 0.848
ムンバイSENSEX30 17101.54　+77.27 　+85.87 0.920
上海A 3479.31　 +81.99　+81.45 0.788
ハンセンH 13461.55　+70.58 +70.11　 0.914
韓国総合 1624.76　 +46.43 +58.65 0.920

皆様いつもありがとうございます。

ドル円は米国雇用統計に反応し一気にロスカットオーダーをヒットし90円を突破、現在
90円50銭近辺で推移しています。この水準まで戻したら次は10月27日につけた92円
32銭に手が届きそうです。ただし大きなトレンドはまだ円高方向にあります。週足チャー
トでは94.円近辺にレジスタンスラインが来ておりここをブレークするとトレンドが変わ
ります。来週の東京株式市場はまた荒れそうです。昨日、米国市場ではSOX指数が一時
年初来高値を更新338.50をつけました。この流れから来週の東京はハイテク銘柄が中心
となりそうです。Fリテはしばらく休養ですね。個人的にはスズキを見ています。スズキCB
3回債は来年3月償還ですが転換がすすんでいません。現在、パリパリの水準で推移して
おりますが、株価に勢いがあり転換が進む可能性があります。つなぎ売りが儲かりそう
な気配がします。今年9月のヤマト、物産、京都銀行のCBのように裁定機会を狙って
設けるチャンス到来です。


◆国債金利（先週末%）
　　2年　　　 　 5年　　 10年　　　　　30年
米　0.83　(0.68)　　2.24(2.04) 3.47（3.20) 4.39(4.20)
独　1.35（1.22) 2.34（2.25) 3.23(3.16) 3.96(3.93)
日 0.17　(0.23) 0.49(0.54) 1.29(1.25) 　 2.19(2.15)
今週の米国債券市場は株高から債券金利は急騰。イールドカーブはスティープニングしています。来週の日本債券市場も米国金利が10bp程度上昇してきたため影響を受けそうです。
プライマリー市場はこの金利上昇でクーポンが高めに設定されるので発行市場は活況でしょう。
来週は米国で3年10年30年の入札を控えており金利が上昇しやすい週でした。入札結果が注目です。日本でも30年と5年国債入札が来週あります。

◆クレジットスプレッド（米国5年国差との差）（％）
BB　4.31（4.48）BBB　2.03(2.03)　　A　1.08（1.07）

CDSインデックス
米　 99.50　（106.49）　　欧州　 81.91（89.92）　日本　138.00（148.00）
http://www.j-cds.com/jp/index.html
CDS参考値

◆来週の経済統計
米　10日　10月貿易収支　　　　　　　　予想-＄37.0B　　 前回-36.5B
　　11日　11月小売売上高　　　 　　　 予想0.7% 　前回1.4%
　　
日　8日　10月景気先行CI指数　　　　　予想88.7 　 　前回86.4
　　9日　3QF 　実質GDP　　　　　　 予想0.7%　 前回1.2％

国債入札
米国
8日3年国債 　9日10年国債　10日　30年国債　入札　
　
日本
8日30年国債　6000億円　入札　　10日　5年債　2兆4000億円　

NY市場で金価格が急落。嫌なチャートを形成しています。1100ドル当たりまで下落するかも？金をお持ちの方、警戒注意報を発令いたします。利食い千人力です。金は食べれません、金利も付きません。仏壇にはなります。それだけです。　

円安、米国株高
データ：Bloomberg
~^^~　　理