「売るべし、買うべし、休むべし」

年初から相場のリード役だった半導体関連銘柄にも買い疲れ感が
広がってきてしまったのでしょうか。今期業績の下方修正を発表
したスクリーンはストップ安でした。尚も売り物を残したようで
すから上方修正も期待されていましたから今日も下げて始まりそ
うです。

スクリーンの大口顧客は韓国サムスンです。サムスンはDRAMと
フラッシュメモリの世界シャア首位の企業です。その汎用メモリ
の市況回復は遅れています。旧東芝子会社でフラッシュメモリ２位の
のキオクシアの今期決算は最終赤字が１千億円を越えると予想さ
れています。

半導体業界の中でもロジックICは回復が鮮明ですが汎用メモリの
回復は遅れています。同業の東京エレクトロンに比べてスクリーン
の収益回復が遅れているのは顧客層の違いもあるようです。29日
の取引でもアンリツは米国の同業の大幅な減収を受け連想売りで
大幅安になりましたが、30日も下げ止まりませんでした。

半導体セクター全般に高値警戒感が広がり、しかも企業により業
績に濃淡があることが判明しました。東京エレクトロンの株価も
2017年にスーパーサイクル論という強気ムードに包まれた時の高
値を更新しています。やはり短期的には割高感や過熱感が高まっ
ていたようです。

新型ウイルスの感染者は増え続けていて中国以外の国でも人から
人に移る二次感染が確認されました。日本でも貸し切りバスの運
転手だけでなくツアーガイドも感染が確認されました。武漢から
の団体旅行者は既に帰国しており感染経路をたどることは難しそ
うです。

運転手とツアーガイドは今月12にから17日と17日から22日に武漢
からの団体ツアーを乗せました。新型ウィルスの潜伏期間は2日か
ら14日間と推測されます。武漢からのツアー客は空港での検査を
すり抜けたことになりますが、その時点では発症していなかった
のかそれとも一部に指摘されたように発症前でも感染してしまう
のか。

ツアー客が武漢に帰国後感染者が出たとも出なかったとも情報が
無いので分かりませんが、既にかなり早い段階で武漢では二次感
染者が広がっていた可能性は高そうです。潜伏期間と人口1000万
人を越える大都市武漢では潜在的な感染者はまだ多く今後も増え
続けると考えるべきです。

中国国内での感染者の増加や中国以外の国での感染者拡大の懸念
が払拭できない状況で経済にどのくらい影響するのかどうか全く
見当がつきません。様々な予想は2003年のSARSのケースを参考
にするしかありませんが、当時と中国を取り巻く環境が大きく変
化していますから正確なことは分かりません。

一つ言えることは毎日のように状況は変化し続けていて古い情報
がすぐに役に立たないことです。こんな投資環境で個人投資家が
忘れてはいけない心構えは「売るべし、買うべし、休むべし」の
格言です。機関投資家と違って運用競争を強いられる訳でも株か
ら債券へと安全資産に資金を移すこともない個人投資家は上場が
少ない分待つことが出来ます。今活発に動いてもいい投資家はデイ
トレーダーだけかもしれません。

不確実性

年明けから24日までに信用買い残高は2162億円増加し2兆4399億円
となり昨年3月以来の水準まで増加しました。米中通商協議が一次合
意に達して世界経済の回復を期待する投資家は下げ局面で逆張りの
買いを入れたようです。

信用買い残高が増加するのは個人投資家の買い余力や買い意欲の強
さを示すものという見方と相場が低迷した場合の戻り売りを警戒し
なければならないという見方があります。新型コロナウィルスの蔓
延が現時点では止まらず影響は小売りや観光業だけでなく企業活動
にも及ぶ可能性が指摘されています。全体像がハッキリするのはま
だ先の話です。

24日時点から日経平均は2.5％程度下落していますから評価損は当
程度膨らんでいるでしょう。結果的に2万4000円前後に大きな戻り
売りの壁を作ってしまった可能性が高いかものしれません。日本株
の上値を買い進んでくれるのは海外投資家以外見当たりません。海
外投資家の買いが復活しなければ再び2万4000円が壁になり調整は
長引きそうです。

29日付の経済紙には中国からの旅行客のキャンセルで東南アジア各
国の観光業は大きな損失が発生していると伝えています。中国の経
済発展は海外旅行ブームを巻き起こし渡航先の国々の経済を潤して
きました。近年日本同様観光客が急増したことで負の影響もまた大
きくなっています。

東南アジア各国は日本の自動車企業のダイのお得意先です。また各
地の経済成長に伴って日本の紙おむつや洗剤など日用雑貨品の市場
としても近年注目されています。観光業の不振が経済の足を引っ張
り消費が低迷することで日本企業の業績の足枷になる可能性もあり
ます。

現時点では終息の時期が見渡せず具体的にどの程度経済の下押しに
繋がるのかも分かりません。業種や個別企業に対する影響が具体的
に分かるのはもっと先です。市場は不透明感を嫌います。全容がハ
ッキリするまでは短期筋による売買でまだまだボラティリティの高
い状態は続きそうです。

新型肺炎の広がりで経済への影響は避けられなくなりました。どこ
まで感染者が広がるのか、終息の目途は何時立つのか。現在は何よ
りも人命が大事なので経済への影響が大きなニュースにはなってい
ませんが、いずれ市場のその問題と向き合うことが避けられません。
新型肺炎蔓延という不確実性が大きいだけに決算発表で今期の数字
が固まり来期増益が期待できるというシナリオは少なくとも修正が
必要です。

二極化がさらに進む？

新型コロナウィルスの蔓延で中国経済に影響が出ることはもはや
疑う余地はありません。問題は感染がどこまで広がるのか終息す
る時期は何時になるのかで中国景気の落ち込み具合は変わってく
るでしょう。日本企業は中国を世界の工場という位置付けから魅
力的な消費市場という方向に舵を切っていただけにどれほどの悪
影響を出るか来期の業績に大きく関係してきます。

実際のどのくらい影響があるのか現時点では全く予想がつかず市
場関係者は2003年に流行したSARSが参考になる程度ですが、当
時の中国の高成長期の入り口だったことからその後の回復も早か
ったようです。世界経済に対する影響も中国が世界第2位の経済大
国に駆け上がる前ですからそれほど大きくはありませんでした。

現状の中国経済は一部合意したとはいえ米中通商摩擦の影響でリ
ハビリ中です。中国経済の体力が落ちていることは間違いなく新
型コロナウィルスの蔓延は中国に取ってはまさに泣き面に蜂です。
しかも中国が世界のサプライチェーンにすっかり組み込まれてい
ますから影響は計り知れません。

日本にとっても2013年からのインバウンドブームもあり昨年の中
国からの訪日観光客は959万人でしたが、終息が長引き数か月に
およべば中国からの沢山の観光客が期待できる桜のシーズンも影
響を受けるでしょう。状況によっては中国からの訪日観光客が前
年比2、3割減だってあるかもしれません。とてもオリンピックで
世界から日本を訪れる人が増えてもカバーできるかどうかは分か
りません。

インバウンド消費だけでなく今や中国は日本の自動車メーカーや
外食産業それに小売業にとっても重要な市場です。影響の濃淡は
あってもこれらの企業の収益に影響を及ぼすことは避けられません。

今後決算発表が本格化しますが、自動車や機械など景気敏感株は
新型コロナウィルス蔓延の影響で経済活動が下押しされますから
その影響を織り込んでいない業績予想は参考にはなりません。日
本電産の永守会長の言っていた10～12月期が底になるという見方
も修正を余儀なくされるかもしれません。

売り込まれた銘柄の買戻しや自律反発狙いで景気敏感株やインバ
ウンド関連銘柄が上昇する場面もあるでしょうが、あくまで短期
的な動きです。終息時期やどのくらい経済活動への影響を見極め
る時間は続きそうです。市場が一旦落ち着くとしても5G関連や医
薬品など中国経済の影響を受けにくい銘柄と二極化が一層進むか
もしれません。

バーゲンハント

週明けの東京市場は午後からも売りが止まらず結局483円安の2万
3343円となり下げ幅は10ヶ月ぶりの大きさとなりました。訪日観
光客数は2013年に1036万人と大台を超えてから2019年に3188万人
と急増しましたが、3割を中国、韓国からは18％と両国で半分近く
を占めています。

韓国からは日韓関係悪化で8月以降急激に落ち込み10月からは一段
と減少し12月まで3カ月連続で前年比の6割弱減少しています。あ
る調査によると春節期間中に訪れたい国は日本がトップになったよ
うですが、団体客はまだ回復に時間がかかるようです。

韓国が当面大きな回復が期待できない状況で新型コロナウィルスの
影響で中国からの観光客減が続くようだと年末時点でオリンピック
効果もあり2020年の訪日客数は3430万人と予想されていましたが
2019年に比べて横ばい或いは微増という結果になるかもしれません。
この騒動が何時終息するかで数字は変わってくるでしょう。

日本が観光大国への仲間入りしましたが、中身を詳細にみると中国
と韓国で５割、台湾と香港を加えると全体の四分の三を締めます。
地理的に近いということや経済成長に伴って海外旅行が活発になっ
ていますから当然の結果ですが、やはり特定地域に偏っていること
は問題のようです。

米国に比べて中国経済及びアジア経済に影響されやすい日本はイン
バウンド消費の失速が加わり少なくとも足元に明るい材料は乏しく
なっています。常に先を読む株式市場でも新型コロナウィルスのあ
る程度の終息が見えてこないと株高のシナリオが描けません。

武漢で新型コロナウィルスが発生した当初は市場も深刻には捉えて
いませんでした。ここまで急激に感染者が広がるとは予想外だった
でしょう。結果的には初期段階での封じ込めに失敗したのは中国と
いうお国事情にもあるのかもしれません。普段から政府に対して不
都合なことを知らせない情報統制をしている国という特殊要因も大
きかったかもしれません。

今後悪材料を少しずつ織り込んでおくのか、パニック的な下げがあ
るのか。もし後者のコースを辿ればバーゲンハントで絶好の買い場
となるケースも想定できるでしょう。もっとも原因が情報が少ない
中国ですから全容は中々掴めません。バーゲンハントを狙うとして
も当面は慎重に対処すべきです。決して２万3000円を割り込んだか
らといった値ごろだけで判断するのは危険です。

イベントリスク

※臨時更新します。

新型コロナウィルス感染の急激な広がりアジア市場の休場で海外投資
家の売りが東京市場に殺到したとの見方もあるようです。また銀行の
資本規制の強化で政策保有株のリスク割合が現状の2.5倍に引き上げら
れるという報道も需給面で嫌気されたのかもしれません。

週明け27日の11時過ぎの東京市場は下げ幅が400円を越え日経平均は2万
3500円を割り込んでいます。春節期間に一段と感染が広がり中国政府は
27日から団体海外旅行を禁止しました。おそらく中国では個人旅行も自
粛する動きが広がるでしょうから日本でも中国からの訪日観光客がもっ
とも期待できるこのタイミングは最悪です。しかも終息の時期が見通せ
ず春節後も中国からの観光客は低迷するだろうと予測されます。

訪日観光客の三分の一を占める中国からの影響は日本の観光業にも大き
な打撃です。特に物品への消費が群を抜いて多い中国人観光客の影響が
最も大きいのは化粧品など日用品でしょうか。日本の化粧品は東南アジ
アの免税店でも中国人の購買が多いようですからダブルパンチです。

他には空運や新幹線の陸運それにホテルなどの宿泊施設、ディズニーや
サンリオピューロランドなどレジャーランド施設も影響は大きいでしょ
う。特にこれらの産業は在庫が効かない分野です。時間の経過とともに
本来得られる利益が無くなります。しばらく市場で忘れられていたイベ
ントリスクという言葉を思い出さなければなりません。

最も株は連想ゲームです。行き過ぎた悲観論が横行し株価が急落するよ
うなことがあれば絶好の買い場となることもあります。思い出してくだ
さい当時の菅首相が福島原発についてメルトダウンに言及した時に株価
は大暴落しました。しかしこれが結果的にセイリングクライマックスに
なり直後から株価は急騰しました。この時に買いに回ったのは海外投資
家でした。さて今回はどんなことになるかは現時点では想像もつきませ
んが過去の経験則が役立つこともあります。

ある報道によると今回の新型コロナウィルス感染で中国のGDPは1.2％
押し下げられるとの予測も出ています。今年のGDPは6％程度と予想さ
れていましたから5％前後まで落ちる計算になります。習政権としては
決して容認できない数字です。そうなるとなりふり構わず景気対策を
打ってくる可能性があります。

国内向けの景気対策だけでなく米国に有利な条件での合意第2弾が早期
に成立するかもしれません。もう一度言います。「株式市場は連想ゲー
ムです。」目先に発生していることだけに目を奪われていては大きな成
果を出すことは出来ません。イベントリスク後にどんなシナリオが市場
に出てくるのでしょうか。