「大災害」リスクに賭けたヘッジファンド、23年に記録的リターン
Sheryl Tian Tong Lee、Gautam Naik
2024年1月21日 15:29 JSTブルームバーグ
ＣＡＴ債や他の保険リンク証券に大胆な投資、実を結ぶ
90年代のＣＡＴ債誕生以降、今回のような市場見たことないとの声も
2022年にハリケーン「イアン」による影響を受けた米フロリダ州マトラチャ・アイルズのパイン・アイランド・ロード Photographer: Eva Marie Uzcategui/Bloomberg
ヘッジファンドにとって、大規模災害を巡る算段が昨年の代替投資戦略の中で最高のリターンを生み出す一助になった。
テナックス・キャピタルやタンジェンシー・キャピタル、ファーマット・キャピタル・マネジメントなどが運用するファンドでは、ハリケーンやサイクロンなどの自然災害を巡る計算が記録的な利益をもたらした。公開の届け出や外部の推計、ファンド成績に詳しい関係者によると、３社はいずれも業界ベンチマークの２倍を超える成果を出した。
こうした記録的なリターンの背景には、ＣＡＴ債（大災害債）や他の保険リンク証券への大胆な投資があった。ＣＡＴ債は、保険業界がカバーしきれないほどの大きな損失から守るために発行される。そのリスクは、災害が発生した場合に資本の一部、あるいは全てを失う可能性を受け入れる投資家に移転される形だ。その代わりとして、契約上定義された大災害が発生しなければ、投資家は多額の利益で報われる。
昨年はこうした投資家にとって全てがプラスに働く結果となり、利益が目立つことになった。
テナックスのアナリスト、トビー・プゲ氏は「1990年代にＣＡＴ債が誕生して以降、このような市場は見たことがないと思う」と話す。ロンドンを拠点とするテナックスの同証券の約120に上るポートフォリオは昨年、18％のリターンを上げた。
代替資産運用業界のデータを提供するコンサルティング会社プレキンによれば、2023年に最も優れたヘッジファンド戦略は、保険リンク証券への賭けで、リターンはプラス14％を超えた。プレキンの業界ベンチマークのリターンは戦略全体で８％だった。スイス・リー・グローバル・ＣＡＴ債パフォーマンス・インデックス・トータル・リターンはプラス19.7％に上った。
気候変動に起因する異常気象への懸念や自然災害後の復興コストを押し上げる高インフレを背景に、ＣＡＴ債の発行は急増している。
だが、23年のＣＡＴ債の記録的なパフォーマンスの種は数年前にまかれていた。
大型ハリケーンが相次いで米国を襲い、損失をカバーするのに必要な資金を投資家が渋々支払うことになった17年の時点では、同証券は概して不発に終わっていた。19年と20年のリターンもさえなかった。
そして22年９月にはハリケーン「イアン」がフロリダ州を直撃した。
ミュンヘン再保険によると、イアンはフロリダ州の歴史上最も破壊的な嵐となり、1000億ドル（約14兆8000億円）規模の損害をもたらし、そのうち保険で手当てされたのはわずか60％だった。これを受け、保険会社は帳簿上のリスクの多くを資本市場に移すことになった。また、高インフレで復興コストが大幅に膨らみ、ＣＡＴ債市場が復活する舞台が整った。
保険リンク証券市場を調査しているアルテミスによれば、23年のＣＡＴ債の発行額は非不動産・プライベート取引を含めて164億ドルと過去最高だった。
新たに発行されたリスクの流入を吸収するために、ＣＡＴ債投資家はより大きなリターンを要求し、それを受け取った。「大災害」リスクを引き受け、投資家が受けるリスクフリーレート対比のプレミアムであるスプレッドは23年前半に高水準に達した。その後、米国のハリケーンシーズンが比較的落ち着き、トリガーとなる事象が少なかったことから、リターンが増幅された。
再保険リスクに特化する70億ドル規模のヘッジファンド、ネフィラ・キャピタルの共同創業者グレッグ・ハグッド氏は、昨年のスプレッドは「われわれが取っているリスク対比では、私のキャリアの中で恐らく最高だった」と話す。
テナックスは、自社の今年のＣＡＴ債リターンは昨年の18％に対し、10－12％程度になる可能性があるとみている。24年も「ノーロス・イヤー」、つまり債券の慎重な文言による支払い条項が発動されるほど大きな自然災害はないと想定している。
ネフィラ・キャピタルのハグッド氏は「ハリケーンや地震が今年起こるかどうかは分からない」としながらも、「私が言えることはこのセクターのスプレッドは歴史的高水準に近いということだ。大まかに言えば、市場はリスクに対して十分な対価を受けているとわれわれは考えている」と述べた。
Catastrophe Bonds Outperformed in 2023
原題：Hedge Funds Rake in Record Profits Betting on ‘Catastrophe’ Risk（抜粋）
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