焦点 中国地方負債が膨張、不動産バブルや金融安定に赤信号
ロイター 2016年 05月 3日 11:07 JST
（Nathaniel Taplin記者）
［上海 ２９日 ロイター］
中国の地方政府は中央政府の借り入れ規制緩和に乗じて、債券発行により大量の資金をオフバランスで調達し始めた。調達資金は中国の貧弱な景気回復を下支えするが、一方で地方政府の負債は一段と膨らんでいる。
不動産やコモディティなど一部資産クラスでバブルの懸念も高まり、金融の安定に赤信号が灯っている。
エコノミストは、中国の景気回復の背景には公的部門の投資増加があるとみている。第１・四半期の国内総生産（ＧＤＰ）成長率は７年ぶりの低い伸びにとどまったが、他の経済指標は３月に入って成長が上向いたことを示している。そして公的部門の投資資金の大半は地方政府が起債により調達したものだ。
光大証券が民間調査会社ＷＩＮＤのデータを元に推計したところ、地方政府の資金調達プラットフォームである融資平台（ＬＧＦＶ）の第１・四半期の調達額は少なくとも５３８０億元（８３０億ドル）に上った。前年同期から１７８％の急増で、四半期としては２０１４年６月以来の高水準。３月の起債額は２８７０億元（４４３億ドル）で月間で過去最大だった。
政府は１４年に地方債市場を創設し、ＬＧＦＶ債を地方債のバランスシートに組み込もうとした。しかし経済成長が鈍ったため、昨年半ばに軌道を修正して借り入れ規制を緩和した。
中央清算機関や仲介会社のデータによると、今年第１・四半期のＬＧＦＶ債の発行は地方債の起債規模の６０％程度となり、昨年第４・四半期の３７％から上昇した。
ノムラ（香港）のチーフ中国エコノミストのYang Zhao氏は「政府は昨年下半期に、負債によって調達可能なプロジェクトファイナンスの比率を引き上げた」と指摘。この規制緩和がＬＧＦＶ債の起債増加につながったとみている。
その上で「この流れが続けば、負債の対ＧＤＰ比は急速に上昇しかねない。持続可能な政策とは思われず、政府当局者は２四半期以内に（与信）緩和のペースを減速するだろう」とした。
ＬＧＦＶ債は、アナリストが懸念を示しているにもかかわらず投資家からの引き合いが比較的強い。企業の債務不履行が増えて社債への信頼感が低下しているためだ。
上海を拠点とする外国のバイサイドの資金運用担当者は「運用担当者は社債の信用の質に対する懸念を強めており、国債や政府機関債に回帰しつつある」と話す。
ＡＡ格付けのＬＧＦＶ債の利回りは昨年半ばには通常の社債より高かったが、今では３０ベーシスポイント（ｂｐ）低い水準で取引されている。このため「あらゆるＬＧＦＶ債は半分国債のようなものだから、ＬＧＦＶ債を通じた調達は容易だ」（中国の市場関係者）との声も聞かれる。
地方政府は駐車場から観光客向けアトラクションまで、さまざまな施設向けの資金を起債により調達している。２７日には貴州省のＬＧＦＶが７年物の債券で８億元を調達したが、この資金は欧州最大級のサッカースタジアムの２倍の規模を誇る施設の建設などに充てられる。このＬＧＦＶの利払いに対する営業収益の比率は急激に悪化しているが、それでもこの債券の格付けは上から３番目の「ダブルＡ」だ。
ロイター 2016年 05月 3日 11:07 JST
（Nathaniel Taplin記者）
［上海 ２９日 ロイター］
中国の地方政府は中央政府の借り入れ規制緩和に乗じて、債券発行により大量の資金をオフバランスで調達し始めた。調達資金は中国の貧弱な景気回復を下支えするが、一方で地方政府の負債は一段と膨らんでいる。
不動産やコモディティなど一部資産クラスでバブルの懸念も高まり、金融の安定に赤信号が灯っている。
エコノミストは、中国の景気回復の背景には公的部門の投資増加があるとみている。第１・四半期の国内総生産（ＧＤＰ）成長率は７年ぶりの低い伸びにとどまったが、他の経済指標は３月に入って成長が上向いたことを示している。そして公的部門の投資資金の大半は地方政府が起債により調達したものだ。
光大証券が民間調査会社ＷＩＮＤのデータを元に推計したところ、地方政府の資金調達プラットフォームである融資平台（ＬＧＦＶ）の第１・四半期の調達額は少なくとも５３８０億元（８３０億ドル）に上った。前年同期から１７８％の急増で、四半期としては２０１４年６月以来の高水準。３月の起債額は２８７０億元（４４３億ドル）で月間で過去最大だった。
政府は１４年に地方債市場を創設し、ＬＧＦＶ債を地方債のバランスシートに組み込もうとした。しかし経済成長が鈍ったため、昨年半ばに軌道を修正して借り入れ規制を緩和した。
中央清算機関や仲介会社のデータによると、今年第１・四半期のＬＧＦＶ債の発行は地方債の起債規模の６０％程度となり、昨年第４・四半期の３７％から上昇した。
ノムラ（香港）のチーフ中国エコノミストのYang Zhao氏は「政府は昨年下半期に、負債によって調達可能なプロジェクトファイナンスの比率を引き上げた」と指摘。この規制緩和がＬＧＦＶ債の起債増加につながったとみている。
その上で「この流れが続けば、負債の対ＧＤＰ比は急速に上昇しかねない。持続可能な政策とは思われず、政府当局者は２四半期以内に（与信）緩和のペースを減速するだろう」とした。
ＬＧＦＶ債は、アナリストが懸念を示しているにもかかわらず投資家からの引き合いが比較的強い。企業の債務不履行が増えて社債への信頼感が低下しているためだ。
上海を拠点とする外国のバイサイドの資金運用担当者は「運用担当者は社債の信用の質に対する懸念を強めており、国債や政府機関債に回帰しつつある」と話す。
ＡＡ格付けのＬＧＦＶ債の利回りは昨年半ばには通常の社債より高かったが、今では３０ベーシスポイント（ｂｐ）低い水準で取引されている。このため「あらゆるＬＧＦＶ債は半分国債のようなものだから、ＬＧＦＶ債を通じた調達は容易だ」（中国の市場関係者）との声も聞かれる。
地方政府は駐車場から観光客向けアトラクションまで、さまざまな施設向けの資金を起債により調達している。２７日には貴州省のＬＧＦＶが７年物の債券で８億元を調達したが、この資金は欧州最大級のサッカースタジアムの２倍の規模を誇る施設の建設などに充てられる。このＬＧＦＶの利払いに対する営業収益の比率は急激に悪化しているが、それでもこの債券の格付けは上から３番目の「ダブルＡ」だ。
