クレディ・スイス、スコットランドへの深刻なデフレ・ショックを警告

Credit Suisse warns of grave deflationary shock for Scotland
（クレディ・スイス、スコットランドへの深刻なデフレ・ショックを警告）
By Ambrose Evans-Pritchard<http://blogs.telegraph.co.uk/finance/author/ambroseevans-pritchard/> Politics and society<http://blogs.telegraph.co.uk/finance/category/politics-and-society/>
Telegraph Blog: Last updated: September 9th, 2014

Here is the Credit Suisse note this morning on the shock in store for Scotland if it chooses to break up our Union, and if Britain declines to come to the rescue. It expects: recession; deposit flight; 20pc devaluation; 5/10pc cut in wages.

以下、分離独立を選択して、英国が支援を拒否した場合、スコットランドにふりかかりそうなショックについて、クレディ・スイスが公表したレポートです。
どうも不況、預金逃避、20%のデバリュエーション、5-10%の賃金引き下げと相成りそうだとか。

Just so you know, it is written by Andrew Garthwaite, Marina Pronina, Robert Griffiths, Nicolas Wylenzek, Richard Kersley, and Ashlee Ramanathan, a mix of nationalities.

一言申し上げますと、アンドリュー・ガースウェイト氏、マリーナ・プロニナ氏、ニコラス・ウィレンツェク氏、リチャード・カースリー氏、アシュリー・ラマナサン氏と、色々な国籍の皆様がご執筆されたレポートであります。

In our opinion Scotland would fall into a deep recession. We believe deposit flight is both highly likely and highly problematic (with banks assets of 12x GDP) and should the Bank of England move to guarantee Scottish deposits, we expect it to extract a high fiscal and regulatory price (probably insisting on a primary budget surplus). The re-domiciling of the financial sector and UK public service jobs, as well as a legal dispute over North Sea oil, would further accelerate any downturn. In our opinion, as North Sea oil production slows, we estimate that the non-oil economy would need a 10% to 20% devaluation to restore competitiveness. This would require a 5% to 10% fall in wages, driven by a steep rise in unemployment.

スコットランドは深刻な不況に陥るというのが我々の見解である。
預金逃避の可能性と問題性は極めて高いと考える（GDPの12倍に相当する銀行資産）。
イングランド銀行がスコットランドの預金保証に動けば、財政的、規制的に高い代償を求めるものと予測する（プライマリーバランスの黒字化を譲らないと思われる）。
金融セクターと英国の公共サービスの所在地変更、そして北海油田を巡る法的な争いは、不況を更に加速すると思われる。
北海油田の生産が減速するにつれ、石油以外の経済が競争力を取り戻すためには10-20%のデバリュエーションを必要とすると試算する。
このためには失業率の急増に押された5-10%の賃金引き下げを要するだろう。

Scotland can have a huge banking industry, or it can have independence linked to sterling, but it cannot do both unless the Bank of England props up its lenders as a lender of last resort. Perhaps the Bank will do that as a courtesy gesture, but why should it?

スコットランドは巨大な銀行業を抱えられるかもしれませんし、または分離独立を英ポンドとリンクさせることも出来ますが、イングランド銀行が最後の貸し手として金融機関を支えてくれなきゃ、どっちも不可能です。
多分イングランド銀行はお義理でそうしてくれるでしょうが、なんでそんなことしなくちゃならんのですか？

Currency options: We place a 40% probability on a peg to the pound (which we think would ultimately not hold) and a 10% probability on a freely floating currency. We place a 50% probability on a currency arrangement which would avoid devaluation against sterling: of this, we place a 25% probability on a formal currency union and a 25% probability on a Hong Kong-style currency board. We see a <1% chance of a Euro peg.

為替について：
英ポンドへのペッグ（いずれ外すと思われる）の可能性は40%、自由変動制の可能性は10%と考える。
英ポンドに対するデバリュエーションを回避するために為替合意を結ぶ可能性は50%と考える。
このうち、正式な通貨同盟を結成する可能性が25%、香港式のカレンシーボード制の可能性が25%と考える。
ユーロへのペッグを行う可能性は1%未満と考える。

Significant deposit flight would require Scottish banks to offer much higher deposit rates, which would in turn increase borrowing costs for Scottish entities and individuals. This, in our view, would increase the risk of a severe economic downturn in Scotland post-independence.

大規模な預金逃避によって、スコットランドの銀行は遥かに高い預金金利を提示しなければならなくなり、これはスコットランドの法人および個人に対する借入金利の上昇をもたらす。
我々の見解では、これは独立後のスコットランドに深刻な景気後退をもたらすリスクを増大すると考える。

With North Sea oil output in decline (with the Office for Budget Responsibility calculating that output has declined by an average of 7.8% per year since 1999 and recent estimates by Sir Ian Wood putting North Sea oil reserves at 15-16.5bn barrels versus estimates by the Scottish government of 24bn barrels), it is clear that the non-oil manufacturing base in Scotland would need to be clearly competitive in order to attract in capital.

北海油田の産油量が減少する中（英予算責任局の試算によれば、1999年以降の平均減産率は7.8%である。また、スコットランド政府は北海油田の埋蔵量を240億バレルとしているが、近年、サー・イアン・ウッドが行った調査は150-165億バレルだとしている。）、スコットランドの非石油製造業は資本を引き寄せる為に明確な競争力を持たなければならなくことは明白である。</blockquote>Speaks for itself. I would only say that a Hong Kong style currency board is almost impossible because you need huge reserves to defend the peg – at least 50pc of GDP. Scotland would start with almost no reserves, since UK has almost none. (Not necessary if you have your own sovereign currency, and it floats.)

自明の理ですね。
香港式のカレンシーボード制も同じ位あり得ない、ペッグ制をまもるためには巨額の準備（最低でもGDPの50%）が必要なんですから、とだけ僕からは申し上げましょうかね。
英国には準備なんて殆どないんですから、スコットランドは準備がほぼ存在しない状態で立ち上がることになります。
（独自の通貨を持つか変動為替制度にするなら、必ずしもそうじゃないですけど。）

Credit Suisse does not address that point but it does say:

クレディ・スイスはその点については触れていませんが、こんなことをちゃんと書いています：

It cannot be lender of last resort. Moreover, if there was deposit flight, as would seem likely, there would then have to be a contraction in base money, which would likely trigger a sharp recession. This works in Hong Kong because wages can and do decline when there is capital flight, but it seems hard to envisage Scotland with such labour market flexibility.

それでは最後の貸し手たり得ない。
更に、その可能性は高いと思われる通り、預金逃避が発生した場合、ベースマネーが否応なく減少し、それによって深刻な不況が引き起こされる可能性が高い。
これは香港では機能するものであるが、資本逃避が起こった場合に賃金引き下げが可能であり実際に下落するためであるが、スコットランドにそのような労働市場の柔軟性を予測することは困難と思われる。

I happen to think that Scotland could prosper eventually as an independent "Nordic" economy, just like Denmark. But there are a great number of analysts from across the world who fear that it will be an almighty fiasco for the next decade unless Britain props it up.

そういえば、スコットランドはいずれ独立した「北欧」経済として繁栄出来るかもしれませんよね、デンマークみたいに。
でも、英国が支えてくれない限り、これからの10年間はもうどうにもこうにもの大混乱になるだろう、と心配するアナリストは世界中に掃いて捨てるほどいますから。

In my view, Britain will be forced to prop it up. Excuse me for feeling a slight irritation about this, as a Welshman.

僕が思うに、英国は支えざるを得なくなるんでしょうね。
これについてちょっとムカついてるウェールズ出身の僕を大目に見てやって下さい。

えええええええ、アンブローズさん、ウェルシュだったんですか！？
うはー…今年最大の衝撃……うっそー、ショックとは言わないけど（なかなか素敵なウェルシュさんは山ほどいらっしゃいますから）、でもなんか意外なのー、びっくりしたー。