ダリオ氏考案の戦略が失速、成績低迷で投資家離反－かつての人気暗転 2024年4月23日 14:25 JST

ダリオ氏考案の戦略が失速、成績低迷で投資家離反－かつての人気暗転
Justina Lee
2024年4月23日 14:25 JST

新型コロナウイルスのパンデミック後のブームと破裂を通じ低迷
ここ５年は株式６割債券４割の「60/40ファンド」に後れ取る

それは魅力的な売り文句だった。レイ・ダリオ氏が率いるブリッジウォーター・アソシエーツや他のヘッジファンドの幹部は、長期的に利益を生むことが確実な戦略だと約束して投資家から資金を集めた。しかし今、５年間ものリターン低迷の後、「リスクパリティー」ファンドに多額の資金を投じた機関投資家の多くが、資金返還を求めている。

　　ニューメキシコ州、オレゴン州、オハイオ州の公的年金をはじめとする投資家が資金を引き揚げ、３年前のピーク時からこの種のファンドの運用資産は推定700億ドル（約10兆8000億円）も縮小した。時間を与えてほしい、次の10年はこれまでとは違うというファンド側の訴えは、多くの投資家にはむなしく響く。

　　約170億ドル規模のニューメキシコ州公務員年金のアドバイザーを務めるベルス・インベストメンツのマネジングディレクター、アイリーン・ニール氏は「長い間失望してきた。リスクパリティーが本当に成功したのは金融危機のときだけで、そのときが全盛期だった」と話した。
レイ・ダリオ氏が率いるブリッジウォーター・アソシエーツ、「リスクパリティー」ファンドで多くの機関投資家からの資金返還の動きに直面

Source: Bloomberg

　　新型コロナウイルスのパンデミック（世界的大流行）後のブームと破裂を通じた成績低迷は、ダリオ氏が考案した資産配分手法への信頼を揺るがした。この戦略は、各資産のボラティリティーの高さに基づく分散投資に重点を置き、しばしばレバレッジを利用して、取ったリスクとの比較で最適のリターンを得ようとする。

　　2008年の金融危機の後、投資家が次の大災害から身を守る方法を求めたため、この戦略は隆盛を極めた。しかし、投資家が再び株式に投資するようになると、株価上昇期に出遅れてしまった。そして22年、米国債のような安全資産が下落すると、リスクパリティーファンドはさらに大きな打撃を受けた。

Disappointing Performance

Risk parity has mostly trailed a simple 60/40 portfolio in recent years

Sources: Bloomberg, Hedge Fund Research, Bloomberg reporting, pension fund records

Note: 60/40 index comprises 60% MSCI ACWI IMI Index and 40% Bloomberg Global Aggregate Index

　　業界の広範な指数によると、リスクパリティーファンドは19年以降毎年、株式６割債券４割の「60/40ファンド」に後れを取っている。

　　イーベストメントのデータから作成されたベルスの推計によると、リスクパリティーファンドの資産は21年ピーク時の約1600億ドルから23年末には約900億ドルまで減少している。

　　1996年にダリオ氏の信託財産を運用するために始まったリスクパリティーは、深掘りした経済調査を用いて可能な限り最高のポートフォリオを構築する方法として宣伝された。

　　大きなリターンを追い求めるためにリスクを積み上げるのではなく、この戦略では一般的に、コモディティーや債券など幅広い資産に分散投資し、それぞれがポートフォリオのボラティリティーを等しく左右するようにする。リスクのバランスを保つため、価格変動幅に応じてエクスポージャーの増減が可能で、暴落時の保険になる戦略だ。

厳しい環境

　　この戦略の支持者に言わせれば、株価が最高値を更新した直後に資金引き揚げを決断するのは典型的な投資ミスだ。

　　リスクパリティーで約150億ドルを運用するマンＡＨＬのコア戦略担当ディレクター、オットー・ファンヘマート氏は、その決定は「本当に過去10年からの推論であり、私はその10年は例外的だったと考える」と述べた。

　　この10年間は低金利が続き、株式と債券が上昇した。リスクパリティーはプラスのリターンをもたらしたが、株式により多く投資する単純なポートフォリオほどではなかった。

　　その後、米連邦準備制度が22年に利上げを開始すると、ほとんどのモデルが対応しきれないうちに債券が暴落。分析会社のマルコフ・プロセシズ・インターナショナルによると、多くのファンドでボラティリティーが目標水準や前回の金融危機時の最高値をも超えて急上昇した。

　　最大のリスクパリティーファンド運用会社であるブリッジウォーターは、インディアナ公的退職制度に対する昨年９月のプレゼンテーションで、同社の「オール・ウェザー」ファンドが期待リターンを下回ったことを認めた。しかし同社は、特に株式の上昇が停滞するリスクを考慮すると、リスクパリティーは10年という長期的な視野で現金を配分する優れた方法であることに変わりはないと主張した。

　　オール・ウェザーの最も人気のあるタイプは、ボラティリティー10％を目標にしたもので、22年には22％の損失となり、ほとんどの同業他社に後れを取った。マルコフ・プロセシズのマイケル・マルコフ氏によると、これは短期的な市場の変動や相関関係の変化に対する反応性が低いためであるようだ。

　　ブリッジウォーターはコメントを控えた。

Losing Faith

A slew of public pensions is pulling money out of risk parity

Source: Public records

　　オレゴン州投資評議会は20年７月までに、ブリッジウォーターとマン・グループ、パナゴラ・アセット・マネジメントが運営するリスクパリティーファンドに10億ドル以上を振り向けた。しかし、年約６％の損失を受けて22年後半には方針を転換し、リスクパリティーへの投資を停止した。パナゴラはコメント要請に応じなかった。

　　債券がここ数年で最も高い利回りを提供している一方で、株式のバリュエーションが高騰していることを考えると、この戦略の支持者にとっては、この動きは近視眼的に思われるかもしれない。

　　リスクパリティー投資で137億ドルを運用するＡＱＲキャピタル・マネジメントのジョーダン・ブルックス氏は「分散投資の宿敵はＦＯＭＯ（乗り遅れ恐怖症）だ。一日の終わりに投資家がするべき仕事は、後方ではなく前方を見て、次の10年を乗り切るための最良のポートフォリオを考えることだ」と論じた。

原題：Ray Dalio’s Famous Trade Is Sputtering and Investors Are Bailing（抜粋）

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