サブプライムの問題はこれから来る

サブプライムローンの問題については楽観論と悲観論があるだろう。私は問題の根は深いのではないか？と悲観論寄りの見方をしている。ＦＴにこの見方をサポートする記事があったので紹介しよう。

• 米国のサブプライム・モーゲージ市場で損失が拡大し始めている。これは住宅価格が下落しているので、借入人が有利な条件でサブプライム・ローンを借り替えることが出来なくなっているからだ。
• ケース・シラー指数によると米国のトップ２０の都市で住宅価格は７月に前年比３．９％下落した。これは過去１０年間で最悪である。また政府統計によると、８月の住宅販売は４．３％下落したが、これはここ５年間で最低のレベルである。アナリストは住宅価格の下落を予想し、下落が２００５年と０６年にサブプライム・ローンを借りて住宅を購入した人に壊滅的な打撃を与える可能性があると推測する。アジャスタブル・レート・モーゲージという一定期間経過後に金利が大きく引き上げられるローンを借りた人の多くは、金利が引き上げられる前に住宅価格が上昇して有利な条件で借り換えが出来ると信じていた。アジャスタブル・レート・モーゲージというのは、金利の引き上げ頻度は毎月のものから５年に一度というものまでさまざまであるが、借りている期間中あがり続けるという共通点を持つ。

しかし住宅価格の下落と貸出条件の引き締めで、彼らが新しく住宅ローンを借りる資格を得ることは難しくなっている。

住宅ローンリスク評価会社～アメリカには色々な会社があるものですね～のある役員は「もしあなたがサブプライム・ローンを借りていて、住宅に含み益がないかあるいは含み損を抱えているとあなたは極めて困難な状態にいる」という。極めて困難な状態の原語はYou are in a deep spot　敢えて辞書を引かなくても、語感で「深みにはまっているなぁ」と分かるが、敢えて言うとin a (tight) spotで「ひどく困って」という熟語が出ていた。ただしdeep spotという用法は見当たらなかった。余談だがdeep spotという言葉は変な想像を招く可能性もあるので、会話などで使うべきかどうか迷うところだ。

• 話がそれたがサブプライムローンの支払遅延やデフォルトは過去の平均の４倍に達している。向こう１８ヶ月の間に２５０万人が住宅ローン返済額の急増に直面することになる。 高い金利にシフトするサブプライムローンの金額は３５００億ドルを超え、金利上昇で借入人のコストは３割以上増加するとクレディスイスは言う。リーマンブラザースは金利引き上げにより１５０万人が競売に追い込まれると見積もっている。

連銀は貸出金利を４．７５％に引き下げたが、総てのサブプライムローンの借り手が恩恵を受けるわけではない。というのはアジャスタブル・レート・サブプライムローンの７３％は６ヶ月Liborベースだからだ。銀行間の貸し借りに使われるLiborは銀行同士の信用懸念からやく５．１％に上昇している。

返済するまで金利が上昇し続けるとは何とも怖いローンである。リファイナンスの可能性を楽観的に考えて借りてしまうとまさに深みにはまってしまうという大変なローンだ。

その影響の大きさはまだ充分に見極めにくいというのが、謙虚な見方かもしれない。

エマージング市場投資の注意点

この前ブログの読者の方の「新興国投資の注意点はありますか？」という質問に回答を述べたが、追加で一つコメントを申し上げたい。それは今エマージング市場への投資が急拡大してバブルが発生する懸念が無きにしも非ずという点だ。

サブプライム・ショック以降、新興国の株価上昇が著しい。FTの記事を見ておこう。

l          MSCIの新興国株価指数は月曜日に１，１７４．２７と新記録を更新した。これは世界の信用市場が混乱した８月１６日以降２８％上昇している。因みに同期間に米国のS&P500指数は５．６％上昇したに過ぎない。米国の連銀は政策金利を０．５％切り下げたが、これにより新しい資産バブルが発生しているのではないかという懸念が出ている。

l          メリルリンチの新興国株式ストラティジスト・ハートネット氏は１９８０年代のラテンアメリカ危機、９０年代のアジア通貨危機、ロシアのデフォルトの後の金融緩和は日本株バブルとITバブルを引き起こしたと言う。しかし何人かのアナリストは現在新興国市場が繁栄しているのには、ファンダメンタルな理由があると述べる。

l          アクション　エコノミックス社のアナリスト・コーヘン氏は「最新の情報によると不確実性は高まっているものの、第三四半期のデータは新興国の強い経済成長を示唆している」と言う。新興国にプラスの要因は高い経済成長率に加えて、豊富な外貨準備とコモディティ市場の強さだ。

l          EPFRのファンドデータによると、新興国の株式ファンドには４週続けて資金の純流入がプラスで、先週は２５億ドルの純増だった。この４週間で今年の資金純増額の６割を占めている。前述のハートネット氏は「現在の新興国市場は極めて大きな買いのチャンスだが、投資家の熱狂が将来の問題を積み上げている可能性はある」と述べている。「バブルは貪欲、レバレッジ（借入）、とんでもない株価算定によって引き起こされる。今のところ新興国市場を通じてそれらを見ていないが、それは行く手にある」

バブルの判定の難しさはバブルが発生し、崩壊するまで分からないことである。しかし株価収益率などを見ていると、ある程度の判定は付く。どうぞバブルにはご注意ください。