4-6月期GDP2次・経済「戦術」の拙さ

　金曜にGDP2次速報が公表され、4-6月期は、下方修正されたものの、成長率は年率3%に届く強いものだった。家計消費が前期比+0.7と伸び、設備投資は+0.9と先行する、内需中心の理想的な景気回復の形となった。実は、以上の数字は「名目」の話である。実質での年率2.5%成長とはズレがあり、内容のイメージも少し違ってくる。今回は、こうしたズレが、経済と政策を読む上でポイントになることを説明しよう。

………
　日経は「設備投資の推計に甘さ」と軽く書いているが、1次速報での先行指標による読みは、相当、難しいものだった。一つは、機械設備を示す鉱工業指数、中でも輸入が高く、「全部が投資になってるの？」という内容だった。二つに、民間企業の建設投資の指標も上ブレしていて、「ホントかね」というレベルだった。そこで、筆者は、予想し得る幅で最も低い値を選んで予測することにし、「実質の成長率は2%台後半、殊によると3%」としたわけである。

　内閣府のGDP推計は一定の手法に従ってなされ、こうした総合判断はできないので、高いと分かっていても、それで出すしかない。筆者は、これを当てることには、あまり意味がないと思っていて、実態に近い見通しを示すように心がけている。そして、大事なのは、ブレたことより、中身である。すると、下方修正のお陰で、名目の設備投資は+0.9なのに、実質は+0.5と、減価が目立つ形になった。つまり、設備投資に限ってはインフレが生じている。

　これには、建設投資での価格の高まりがある。全産業活動指数では、4-6月期の企業の建設投資は前期比+9.7と急加速した。しかも、拙いことに、公共事業まで急増させている。この1年の公共事業は、7-9期-1.1、10-12月期-6.0だったのが、1-3月期+1.3、4-6月期+9.3となっており、まさに、急ブレーキと猛アクセルだ。これでは、供給がネックになり、せっかくの設備投資が空回りしてしまう。

(図)



………
　日本の経済政策は、デフレ下で財政再建を優先して消費増税をするといった、「戦略」のなさで世界的に有名だが、公共事業の調節という「戦術」ですら、ひどくお粗末である。消費増税前、消費も住宅も盛り上がっているときに、一緒になって増やしたり、増税ショック後には、浮揚力を失っただけでなく、更に落ち込んで、景気を停滞させりした。加えて、この1年の急ブレーキと猛アクセルである。もう、行き当たりばったりとしか言いようがない。

　安倍政権に加え、前原民進党も、2019年に消費増税をするつもりのようだが、消費増税の恐ろしさは、消費への圧迫にとどまらない。「増税できる環境に」と称して、金融緩和や財政出動を絞り尽くし、住宅の駆け込みと反動を伴なわせ、いわば、成長の推進力を全部使い切った中で、一気の消費削減にダイブする。外需に恵まれなければ、経済が破綻する、ロシアンルーレット型の政策なのだ。2014年は弾が飛び出ずに済んだだけである。

　正直、公共事業という経済「戦術」も、まともに管理できないのに、一気の消費増税に挑もうなんて、身の程を知らなさ過ぎる。夜郎自大もいいところだ。IMFだけでなく、タカ派の河野龍太郎さんも、「刻んで増税」と言うようになっている。筆者は、2014年増税の前から主張していて、当時は異端扱いだったが、実際に消費の停滞を潜り抜け、ようやく、世間の認識も変わりつつある。みんな、いい加減、学ぼうよ。

………
　さて、今後だが、設備投資は、過去3期が名目前期比で+2.1、+0.9、+0.9と推移し、鉱工業指数の予測や短観の設備投資計画も良好なので、順調に推移するだろう。家計消費も+0.5、+0.2、+0.7と来ており、常用雇用の毎期+0.6のペースと現金給与の上昇開始を踏まえれば、着実な伸びが期待できる。全体としては、ちょっと強気かもしれないが、今期と同様の2%台後半の成長と見ている。

　景気は快調だが、補正予算は、前年と同規模のものを打たないと緊縮になってしまうため、必須となる。中身としては、税収の上ブレが少ないから。建設国債で公共事業という安易な流れになりそうだが、民間の建設需要との調整がいる。むしろ、公需は人的投資に使いたい。とりあえず、つなぎ国債で賄い、あとで利子配当課税を1%引き上げ、恒久財源としてはどうか。大機(8/23)のミストさんによれば、1%アップで2000～3000億円は出る。

　こども保険ということで、どうしても賃金へ負荷したいようだが、企業が収益を持て余している実態があるのだから、戦略的には資本課税である。特に、これから金利が上がろうかという局面では、財政の信任を得るためにも、極めて重要な一手となる。日経の「子会社」の論説委員が言う「債務との共生」に必要な次のパーツだよ。おっと、「戦術」も分からない日本人に、「戦略」を教えても仕様がなかったね。


(今日までの日経)
　M字カーブ「谷」緩やかに。夏消費 明暗くっきり。GDP・設備投資の推計に甘さ。[FT]日本の公的債務への懸念は行き過ぎだ。