第２次世界大戦で国土が無傷であった米国は、製造業が盛んで1960年代には黄金時代を迎えた。賃金が上昇し、それとともに物価も上昇した。しかし、1973年、イスラエルとエジプト・シリアをはじめとするアラブ諸国との間で、第四次中東戦争が勃発し、中東の産油国は原油価格を70%引き上げた。第1次オイルショックだ。また、1979年にはイラン革命を機にイランでの石油生産が中断し、さらにOPEC(石油輸出国機構)がこの年1月、4月、7月に段階的に原油価格を引き上げ、第2次オイルショックとなった。米国では、60年代から賃金上昇が発生し、1970年代からは、賃金は7%を恒常的に上回り、石油高騰と相まって高インフレの状況が定着した。1974年にはインフレ率は13.5%にまでなった。その後、一旦インフレ率は低下したが、第2次オイルショック後の1980年には再び13.5%にまで上昇した。インフレを抑えるために中央銀行の政策金利は、1981年には19％台まで急騰している。インフレが進んだ背景には、中央銀行による通貨量の増大もある。通貨量の指標の一つであるMlの１年当たり増加率は，1965～69年において4.9%、1970～74年において6.1%、1975～79年において6.9%となっている。この当時の米国は現在と異なり製造業がサービス業より優位であったため、賃金上昇しやすい環境があり、それがまたインフレに拍車をかけてもいた。以下は、今日の米国ZeroHedgeの「"That 70s Show"(『あの70年代ショー』)」の訳だ。
"That 70s Show"
『あの70年代ショー』
2023年9月23日 ZeroHedge
1998年から2006年まで放映された大ヒットTVシリーズ『あの70年代ショー』は、70年代後半のウィスコンシンに住む6人のティーンエイジャーの友人たちに焦点を当てた。皮肉なことに、ティーンエイジャーを演じた俳優たちは70年代後半に生まれておらず、その時代の生活を体験したことがなかった。インターネット、ケーブルテレビ、携帯電話、ソーシャルメディアのないライフスタイルなど、現代に生きる多くの人には想像も出来ない。ああ...恐ろしい。
しかし、50年近く経った今日、当時を知らない金融評論家たちは、インフレと利回りは 『あの70年代ショー』を繰り返すだろうと指摘している。当然のことながら、インフレと金利が歴史的な低水準から上昇することは懸念材料である。ジェームズ・ブラードが指摘したように、「インフレは悪質な問題である」。
「米連邦準備制度理事会（FRB）が昨年、インフレ抑制のための積極的なキャンペーンに乗り出したのは、インフレが制御不能に陥り、経済が不調に陥った1970年代の痛みを伴う繰り返しを避けるためだった。- CNN
連邦準備制度理事会（FRB）が現在の金融政策を決定する際、「インフレの急進」という懸念は依然として重要な関心事である。それはまた、多くのエコノミストが歴史を振り返り、『あの70年代ショー』の時代を基準にして、インフレの復活に対する懸念を正当化することを後押ししている。
「当時の連邦準備制度理事会（FRB）のアーサー・バーンズ議長は、1972年から1974年にかけて金利を大幅に引き上げた。その後、経済が縮小すると、彼は方針を転換し、金利を引き下げ始めた。
その後インフレが再燃し、1979年にFRBに就任したポール・ボルカーが手を下さざるを得なくなった、とリチャードソンは言う。ボルカーは2桁のインフレを収束させたが、それは1980年代初頭に失業率が10％を超えたこともある連続不況の引き金となった借り入れコストの引き上げによるものだった。
カリフォルニア大学アーバイン校の経済学教授であるリチャードソン氏は、「もし彼らが今インフレを止めなければ、歴史的な類推によれば、インフレは止まらず、さらに悪化するだろう」と語った。
しかし、バーンズが間違っていて、フォルカーが正しかったと言うのは単純化し過ぎかもしれない。なぜなら、今日の経済は『あの70年代ショー』の時代とは大きく異なっているからだ。
今日の経済は1970年代とは大きく異なる
70年代、連邦準備制度理事会（FRB）はインフレとの戦いに没頭していた。ブレトン・ウッズ体制が終焉し、賃金・物価統制が失敗し、さらに石油禁輸措置が重なったことで、インフレは急上昇した。この高騰は、金利上昇の重圧で市場を崩壊させた。継続する原油価格ショック、食料品価格の高騰、賃金上昇、財政逼迫により、この10年の終わりまでスタグフレーションが続いた。
最も注目すべきはFRBのインフレ対策だった。今日と同様、FRBは外生的要因によるインフレ圧力を鎮めるために利上げを行った。70年代後半には、石油危機が製造業集約型経済に原油価格を押し上げ、インフレ圧力をもたらした。今日のインフレは、供給が制限された経済に対して需要を創出する金融介入がもたらしたものだ。
ここが重要な点だ。『あの70年代ショー』の時代、経済は主に製造業を基盤としており、経済成長に高い乗数効果をもたらしていた。今日では、その構成は逆転し、サービス業が経済活動の大部分を占めている。サービスは不可欠ではあるが、経済活動に対する乗数効果は極めて低い。
主な理由のひとつは、製造業よりもサービス業の方が賃金の伸びが低いことだ。
ここ2、3年の間に賃金は急上昇したが、これは経済封鎖の影響であり、雇用マトリックスに需給ギャップを生じさせた。このように、人口に占めるフルタイム雇用の割合は、パンデミック（世界的大流行）の封鎖期間中に急激に低下した。しかし、完全雇用がパンデミック以前の水準に戻ると、雇用主が労働バランスをコントロール出来るようになるため、賃金の伸びは低下する。
さらに、賃金、金利、経済成長率の経済複合指標は、『あの70年代ショー』と現在とで高い相関関係を保っている。このことは、シャットダウンによって生じた需給の不均衡によってインフレ率が上昇した一方で、正常な状態に戻れば、経済活動が鈍化するにつれてインフレ率が低下することを示唆している。
相関関係は85％で、インフレ率の低下は経済成長、金利、賃金と一致するだろう。
経済成長と賃金が右肩上がりで上昇し、金利水準とインフレ率が上昇した『あの70年代ショー』とは異なり、あの時代の再現が不可能であるのには理由がある。
債務負担と経済的弱さ
That 70s Show』の特筆すべき点は、それが第二次世界大戦後の出来事の集大成だったということだ。
第二次世界大戦後、米国は "最後の一人 "となった。フランス、イギリス、ロシア、ドイツ、ポーランド、日本などは壊滅的な打撃を受け、自分たちのために生産する能力はほとんどなかった。米国は、"戦争の少年たち "が帰還し、戦争で荒廃した地球の再建に着手したことで、最も実質的な経済成長を遂げた。
しかし、それは始まりに過ぎなかった。
50年代後半、人類が宇宙への第一歩を踏み出したことで、米国は奈落の底へと足を踏み入れた。20年近く続いた宇宙開発競争は、米国の未来を切り開く革新と技術の飛躍につながった。
これらの進歩は、産業や製造業の背景と相まって、高水準の経済成長、貯蓄率の上昇、設備投資を促進し、金利上昇を支えた。
さらに、政府には赤字がなく、家計の負債比率は約60％だった。そのため、インフレ率が上昇し、金利が連動して上昇しても、平均的な家計は生活水準を維持することが出来た。このグラフは、金融化以前と以後の家計負債と所得の差を示している。
政府は32兆ドルを超える債務を抱える深刻な財政赤字を抱えており、消費者債務は記録的な水準にあり、経済成長率は脆弱であるため、消費者がインフレと金利上昇に耐えられる能力は限られている。前述の通り、生活水準を維持するための収入と貯蓄の「ギャップ」は記録的な水準にある。このグラフは、インフレ調整後の生活費と収入と貯蓄の間のギャップを示している。この「ギャップ」を埋めるには、現在、毎年6500ドル以上の借金が必要である。
同じではない
FRBは現在、インフレを鎮めようと「命がけの闘い」に挑んでいるが、現在の経済状況は大きく異なっている。債務負担が重いため、2％というわずかな経済成長率を維持するためにも、経済は低金利を必要としている。このような水準は歴史的には「不況前」と見なされていたが、今日では経済学者が維持することを望んでいる。
これが、経済成長が低水準で推移する主な理由のひとつである。このようなことは、私たちが経済を目の当たりにすることを示唆している：
景気後退がより頻繁に起こる、
株式市場のリターンの低下
生活費が上昇する一方で賃金の伸びは抑制されるため、スタグフレーション(インフレと景気後退の共存状態)的な環境となる。
雇用構造の変化、人口動態の変化、生産性の変化に由来するデフレ圧力は、こうした問題をさらに大きくするだろう。
米連邦準備制度理事会（FRB）が『あの70年代ショー』を心配していると言いたい人は多いが、そのような心配を裏付ける経済力があれば幸いである。
FRBがもっと心配すべきなのは、金利上昇の影響が債務に依存した金融システムの破たんを引き起こす場合である。
"That 70s Show"
『あの70年代ショー』
2023年9月23日 ZeroHedge
1998年から2006年まで放映された大ヒットTVシリーズ『あの70年代ショー』は、70年代後半のウィスコンシンに住む6人のティーンエイジャーの友人たちに焦点を当てた。皮肉なことに、ティーンエイジャーを演じた俳優たちは70年代後半に生まれておらず、その時代の生活を体験したことがなかった。インターネット、ケーブルテレビ、携帯電話、ソーシャルメディアのないライフスタイルなど、現代に生きる多くの人には想像も出来ない。ああ...恐ろしい。
しかし、50年近く経った今日、当時を知らない金融評論家たちは、インフレと利回りは 『あの70年代ショー』を繰り返すだろうと指摘している。当然のことながら、インフレと金利が歴史的な低水準から上昇することは懸念材料である。ジェームズ・ブラードが指摘したように、「インフレは悪質な問題である」。
「米連邦準備制度理事会（FRB）が昨年、インフレ抑制のための積極的なキャンペーンに乗り出したのは、インフレが制御不能に陥り、経済が不調に陥った1970年代の痛みを伴う繰り返しを避けるためだった。- CNN
連邦準備制度理事会（FRB）が現在の金融政策を決定する際、「インフレの急進」という懸念は依然として重要な関心事である。それはまた、多くのエコノミストが歴史を振り返り、『あの70年代ショー』の時代を基準にして、インフレの復活に対する懸念を正当化することを後押ししている。
「当時の連邦準備制度理事会（FRB）のアーサー・バーンズ議長は、1972年から1974年にかけて金利を大幅に引き上げた。その後、経済が縮小すると、彼は方針を転換し、金利を引き下げ始めた。
その後インフレが再燃し、1979年にFRBに就任したポール・ボルカーが手を下さざるを得なくなった、とリチャードソンは言う。ボルカーは2桁のインフレを収束させたが、それは1980年代初頭に失業率が10％を超えたこともある連続不況の引き金となった借り入れコストの引き上げによるものだった。
カリフォルニア大学アーバイン校の経済学教授であるリチャードソン氏は、「もし彼らが今インフレを止めなければ、歴史的な類推によれば、インフレは止まらず、さらに悪化するだろう」と語った。
しかし、バーンズが間違っていて、フォルカーが正しかったと言うのは単純化し過ぎかもしれない。なぜなら、今日の経済は『あの70年代ショー』の時代とは大きく異なっているからだ。
今日の経済は1970年代とは大きく異なる
70年代、連邦準備制度理事会（FRB）はインフレとの戦いに没頭していた。ブレトン・ウッズ体制が終焉し、賃金・物価統制が失敗し、さらに石油禁輸措置が重なったことで、インフレは急上昇した。この高騰は、金利上昇の重圧で市場を崩壊させた。継続する原油価格ショック、食料品価格の高騰、賃金上昇、財政逼迫により、この10年の終わりまでスタグフレーションが続いた。
最も注目すべきはFRBのインフレ対策だった。今日と同様、FRBは外生的要因によるインフレ圧力を鎮めるために利上げを行った。70年代後半には、石油危機が製造業集約型経済に原油価格を押し上げ、インフレ圧力をもたらした。今日のインフレは、供給が制限された経済に対して需要を創出する金融介入がもたらしたものだ。
ここが重要な点だ。『あの70年代ショー』の時代、経済は主に製造業を基盤としており、経済成長に高い乗数効果をもたらしていた。今日では、その構成は逆転し、サービス業が経済活動の大部分を占めている。サービスは不可欠ではあるが、経済活動に対する乗数効果は極めて低い。
主な理由のひとつは、製造業よりもサービス業の方が賃金の伸びが低いことだ。
ここ2、3年の間に賃金は急上昇したが、これは経済封鎖の影響であり、雇用マトリックスに需給ギャップを生じさせた。このように、人口に占めるフルタイム雇用の割合は、パンデミック（世界的大流行）の封鎖期間中に急激に低下した。しかし、完全雇用がパンデミック以前の水準に戻ると、雇用主が労働バランスをコントロール出来るようになるため、賃金の伸びは低下する。
さらに、賃金、金利、経済成長率の経済複合指標は、『あの70年代ショー』と現在とで高い相関関係を保っている。このことは、シャットダウンによって生じた需給の不均衡によってインフレ率が上昇した一方で、正常な状態に戻れば、経済活動が鈍化するにつれてインフレ率が低下することを示唆している。
相関関係は85％で、インフレ率の低下は経済成長、金利、賃金と一致するだろう。
経済成長と賃金が右肩上がりで上昇し、金利水準とインフレ率が上昇した『あの70年代ショー』とは異なり、あの時代の再現が不可能であるのには理由がある。
債務負担と経済的弱さ
That 70s Show』の特筆すべき点は、それが第二次世界大戦後の出来事の集大成だったということだ。
第二次世界大戦後、米国は "最後の一人 "となった。フランス、イギリス、ロシア、ドイツ、ポーランド、日本などは壊滅的な打撃を受け、自分たちのために生産する能力はほとんどなかった。米国は、"戦争の少年たち "が帰還し、戦争で荒廃した地球の再建に着手したことで、最も実質的な経済成長を遂げた。
しかし、それは始まりに過ぎなかった。
50年代後半、人類が宇宙への第一歩を踏み出したことで、米国は奈落の底へと足を踏み入れた。20年近く続いた宇宙開発競争は、米国の未来を切り開く革新と技術の飛躍につながった。
これらの進歩は、産業や製造業の背景と相まって、高水準の経済成長、貯蓄率の上昇、設備投資を促進し、金利上昇を支えた。
さらに、政府には赤字がなく、家計の負債比率は約60％だった。そのため、インフレ率が上昇し、金利が連動して上昇しても、平均的な家計は生活水準を維持することが出来た。このグラフは、金融化以前と以後の家計負債と所得の差を示している。
政府は32兆ドルを超える債務を抱える深刻な財政赤字を抱えており、消費者債務は記録的な水準にあり、経済成長率は脆弱であるため、消費者がインフレと金利上昇に耐えられる能力は限られている。前述の通り、生活水準を維持するための収入と貯蓄の「ギャップ」は記録的な水準にある。このグラフは、インフレ調整後の生活費と収入と貯蓄の間のギャップを示している。この「ギャップ」を埋めるには、現在、毎年6500ドル以上の借金が必要である。
同じではない
FRBは現在、インフレを鎮めようと「命がけの闘い」に挑んでいるが、現在の経済状況は大きく異なっている。債務負担が重いため、2％というわずかな経済成長率を維持するためにも、経済は低金利を必要としている。このような水準は歴史的には「不況前」と見なされていたが、今日では経済学者が維持することを望んでいる。
これが、経済成長が低水準で推移する主な理由のひとつである。このようなことは、私たちが経済を目の当たりにすることを示唆している：
景気後退がより頻繁に起こる、
株式市場のリターンの低下
生活費が上昇する一方で賃金の伸びは抑制されるため、スタグフレーション(インフレと景気後退の共存状態)的な環境となる。
雇用構造の変化、人口動態の変化、生産性の変化に由来するデフレ圧力は、こうした問題をさらに大きくするだろう。
米連邦準備制度理事会（FRB）が『あの70年代ショー』を心配していると言いたい人は多いが、そのような心配を裏付ける経済力があれば幸いである。
FRBがもっと心配すべきなのは、金利上昇の影響が債務に依存した金融システムの破たんを引き起こす場合である。
一人当たりの家計債務(青)と所得(黄)推移(1959年〜1984年)
一人当たりの家計債務(青)と所得(黄)推移(1985年〜現在)
総国内製品と生活コストのギャップ(緑)、一人当たりの消費者クレジット(黒線)
平均経済成長率(青)、総債務のGDP比(黒)