「中央銀行が金を購入し、自らの資金破壊を相殺する」

昨日の米国ZeroHedge、「Central Banks Purchase Gold To Offset Their Own Money Destruction(中央銀行が金を購入し、自らの資金破壊を相殺する)」。執筆はロンドン在住のスペイン人、経済学博士でファンドマネージャー、世界経済学教授でもあるニエル・ラカレDaniel Lacalle。

世界経済が不況に陥っておらず、インフレも抑制されていると言われているのに、なぜ金の価格が上昇しているのか？これは投資界でよく聞かれる質問だが、それに答えてみよう。

まず、この問題を明確にすることから始めなければならない。インフレ率が徐々に低下しているのは事実だが、コントロールされているとは言えない。米国の最新のCPIデータは年率3％で、ユーロ圏では2.6％で、スペインを含む8カ国が3％を超えるデータを発表していることを忘れてはならない。

このため中央銀行はタカ派的な印象を与え、金利を維持するか、あるいは非常に慎重に引き下げる必要がある。しかし、金融政策は制限的とは言い難い。マネーサプライの伸びは回復しており、ECBは「断片化防止メカニズム」を維持し、連邦準備制度理事会（FRB）は流動性供給窓口を通じた資金注入を続けている。間違いなく、金融政策は緩和的な域を超えていると言える。

本稿の最後に、金価格は1オンス2,400ドルを超えており、2024年1月から7月19日の間に16.5％上昇している。同期間において、金はS&P500、欧州のストックス600、MSCIグローバルよりも良いパフォーマンスを見せている。実際、過去5年間、金は欧州や世界の株式市場だけでなく、S&P500も上回っており、貴金属を上回ったのはナスダックだけである。この時期は、株式市場の回復と力強い拡大が疑われる時期である。一方では、米国や先進国の持続不可能な財政赤字を考慮し、中央銀行が緩和的で拡張的な政策を継続し、高額の債務マネタイゼーションの可能性さえあると市場は割り引いている。つまり、市場は、多くの経済圏で債務と公共支出が増加する中で、連邦準備制度理事会（FRB）と欧州中央銀行（ECB）がバランスシートの縮小を維持出来ないと想定している。その結果、金はビットコインのような極端なボラティリティを伴わずに、通貨の購買力の低下、すなわちインフレから多くの投資家を守っている。累積赤字をカバーするために市場がさらなる通貨膨張を割り引いた場合、投資家は受託貨幣の代替物として何世紀もの歴史を持ち、通貨価値の下落に対する低ボラティリティのヘッジを提供する金による保護を求めるのが普通である。

もうひとつの重要な要素は、中央銀行による金の購入である。JPモルガンは 「金は金であり、それ以外はすべて信用である 」という言葉を残している。世界の中央銀行はすべて、世界の基軸通貨として機能している国の国庫債券を資産に含めている。これにより、世界中の中央銀行は自国通貨を安定させようとしている。中央銀行がドルやユーロを売買すると書いてあるのは、現物の通貨ではなく国債を売買しているのだ。したがって、国債の市場価格が2019年から2024年の間に7％下落しているように、これらの中央銀行の多くは、資産価値の低迷による含み損に直面している。中央銀行のバランスシートを強化し、それによって不換紙幣へのエクスポージャーを分散・削減する最善の方法とは何か？金の購入だ。

中央銀行による金購入の増加は、最近の貴金属需要の増加を正当化する不可欠な要因である。中央銀行、特に中国とインドの中央銀行は、外貨準備の多様化のためにドルやユーロへの依存度を下げようとしている。しかし、これは完全な脱ドルを意味するものではない。そうではない。

ワールド・ゴールド・カウンシルによると、中央銀行は2022年と2023年に金の購入を年間1,000トン以上に加速させている。これは、供給と生産が大きく伸びていない時期に、金融当局が金の年間需要のほぼ4分の1を占めることを意味する。モルガン・スタンレーによれば、2024年6月の需要に対する生産の比率は0.9である。

ワールド・ゴールド・カウンシルによると、世界の公的金準備は2024年第1四半期に290トン純増し、2000年以来最高となり、5年間の四半期平均（171トン）を69%上回った。

中国人民銀行とインド中央銀行が最大の買い手であり、外貨準備のバランスを取ることを目指し、損失を生む国債へのエクスポージャーを減らすために金を増やしている。Metals Focus、Refinitiv GFMS、World Gold Councilによると、中国は17ヶ月間金の購入を増やし続けており、2022年以降、世界の二極化の進展と貿易戦争と時を同じくして、準備金を16%増加させている。

中国人民銀行は総準備の4.6％を金で保有しているため、完全な脱ドルというわけではない。米国債は最も重要な資産であり、中国中央銀行の資産の50％以上を占めている。しかし、地元メディアによれば、中国中央銀行の目標は金準備高を少なくとも14％に引き上げることである。従って、何年もの間、毎年多額の金を購入することになる。

インドの中央銀行は第1四半期に金準備を19トン増やした。上記で引用した情報筋によれば、多様化を進め、これまで以上に金を購入している他の中央銀行は、カザフスタン国立銀行、シンガポール通貨庁、カタール中央銀行、トルコ中央銀行、オマーン中央銀行である。この間、チェコ国立銀行とポーランド国立銀行はともに欧州での金準備を増やし、2021年以来の高水準に達した。これらのケースでは、資産基盤のエクスポージャーのバランスをとるため、金を増やし、ユーロ圏の国債を減らしている。

この中央銀行の動向の目的は、国債の価格によって変動しない資産の比重を高めることである。これは脱ダラルのためではなく、誤った拡張政策によって生じたボラティリティからバランスシートを均衡させるためなのだ。何年もの間、中央銀行の政策は金の保有量を減らすことであった。そして今、国債の保有で何年もの含み損を被った後、彼らは論理に立ち返り、リバランスを行わなければならない。実際、世界の中央銀行は、財政・金融政策の飽和によって基軸通貨の購買力が低下することを予期しており、そのために金を必要としているのだ。

通貨は無制限に刷ることが出来、インフレを引き起こすこともないと長年考えて来た金融当局は、論理に立ち返り、バランスシートに金を増やそうとしている。同時に、中米貿易戦争と世界の二極化はバイデン時代に逆転すると多くの人が予想していた。逆に加速したのだ。現在、ソブリン債資産ポートフォリオの潜在的な損失は、これらすべての中央銀行を金の買い増しに導き、新たなインフレ圧力の爆発から身を守ろうとしている。

資産間の相関性が高く、金融破壊が恒常化する時代において、金はボラティリティが低く、相関性が低く、長期的なリターンが大きいため、慎重なポートフォリオに加えることが出来る。

イソヒヨドリ