다음은 오늘자 산케이신문에 실린 타무라 히데오의 정기 칼럼입니다.
재무성의 모방이 아닌 올바른 경제 이론을 쓰는 사람은 그와 다카하시 요이치 씨뿐이라고 해도 과언이 아닙니다.
나머지 사람들은 왜 올바른 경제 이론을 말하지 못할까요?
그 해답은 이전 장에서 다시 게재한 하세가와 유키히로의 글에서 찾을 수 있습니다.
이 논문은 일본 국민뿐만 아니라 전 세계인이 꼭 읽어야 할 필독서입니다.
엔화 초절하의 주된 이유는 디플레이션의 보존입니다.
엔화가 달러당 160엔대를 돌파했습니다.
투기꾼들은 일본 재무성이 외환 시장에 개입할 기회를 찾고 일본은행이 조기 금리 인상을 앞두고 있는 일반적인 패턴을 통해 알 수 있습니다.
그럼 질문을 던져보겠습니다: 엔화 초저평가의 원인은 무엇일까요?
엔화 초저평가의 원인은 무엇일까요?
크레디트 아그리콜 증권의 수석 이코노미스트인 타쿠지 아이다는 "일본의 디플레이션이 완전히 종식될 것이라는 기대가 사라지고 있다는 것이 위험"이라고 말합니다.
저희도 동의합니다.
작년 4~6월 이후 가계 소비는 1월부터 3월까지 4분기 연속 감소했습니다.
4월 총무성의 4월 가계 조사에는 봄철 노동 공세로 인한 임금 인상이 반영됐어야 하지만, 실질 가계 가처분 소득은 전년 동월보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다.
기시다 후미오 정권은 올해 초 각의에서 승인된 '경제-재정 운용 및 개혁 기본방침 2024'의 서두에서 "디플레이션에서 벗어나 성장 지향 경제를 완전히 실현할 수 있는 일생에 한 번뿐인 역사적 기회를 맞았다"고 호언장담했지만, 재정 정책은 2025년까지 경상수지(PB)를 2조5000억 엔 달성하는 데 그치고 있다. 그러나 일본 정부가 수립한 재정 정책에는 2025년 경상수지 흑자 달성이라는 목표가 명시되어 있습니다.
PB 흑자는 재무성이 행정부의 증세와 재정 긴축 조치를 유도하기 위한 가이드라인입니다. 1997 회계연도에 도입된 이래 만성적인 디플레이션을 고착화하는 데 기여해 왔습니다. 이를 깨달은 아베 신조 전 총리는 기시다 총리에게 '코타 2022'의 본문에서 25년 흑자 목표를 삭제하라고 강요했지만 기시다 총리는 이를 다시 복원했습니다.
일본은행은 지난해 4월부터 우에다 가즈오 총재가 지휘하는 가운데 엔화 약세로 인한 물가 상승을 우려해 올해 3월 대규모 통화 완화 정책을 종료했습니다.
6월 통화정책회의에서 일본은행은 장기 금리를 인상할 수 있는 국채 매입 규모 축소를 발표했습니다.
같은 회의에서 '지체 없이 신속하게 금리를 인상할 필요가 있다'는 의견이 강하게 제기되었습니다.
매파적인 입장을 표명할 때마다 엔화가 약세를 보이는 아이러니에 대해 BOJ 관계자들은 신경을 쓰지 않는 것 같습니다.
내수 부진에 직면한 상황에서 재정 흑자 운영과 금리와 통화량 측면에서 긴축적인 통화정책을 병행하면 디플레이션을 막을 수 있습니다.
그러면 경제 활력이 회복되기 어렵습니다.
일본 기업, 금융기관, 심지어 일반 대중도 내수를 포기하고 해외 투자로 눈을 돌릴 것입니다.
엔화는 매도되고 달러는 매수될 것입니다.
달러 대비 엔화 환율은 처음에는 달러당 150엔, 이후에는 달러당 160엔까지 계속 하락했습니다.
그래프는 엔화와 미국 달러에 대한 일본의 대외 청구 및 부채의 전년 대비 변화를 보여줍니다.
2012년 3월 말 현재 청구액과 부채 잔액은 각각 1,584조 엔과 1,101조 엔을 기록했습니다.
외국인 청구액의 증가는 엔화 약세와 관련이 있습니다.
3월 증권 투자는 전년 대비 124조 엔 증가하며 대외 신용 증가의 대부분을 차지하며 큰 폭으로 증가했습니다.
생명보험사, 가계, 은행 등 기관 투자자 외에도 개인도 증권에 투자하고 있습니다.
반면 기업들은 유가증권 투자를 자제하고 직접 투자를 늘리고 있습니다.
외국인 부채는 일본에 대한 외국의 클레임으로 해석할 수 있습니다.
눈에 띄는 것은 올해 전년 대비 191조 엔으로 급격히 증가했다는 점입니다.
이 중 107조 엔은 주식에 투자된 금액입니다.
주로 투자 펀드를 중심으로 한 외국인 투자자들은 '저렴한' 일본 시장을 투자 수익을 창출할 수 있는 좋은 기회로 보고 있습니다.
미국 투자자들은 부동산 거품 붕괴로 촉발된 경기 침체에서 벗어날 길이 보이지 않는 중국에 대한 투자를 포기했습니다.
지난해 중반부터 월스트리트에서 가장 친중적인 그룹으로 불리는 블랙스톤 등 주요 투자 펀드들이 일본에 본격적으로 투자하고 있다.
중국 투자를 중단하고 일본으로 전환을 고려하고 있는 미국 기관투자자들이 필자에게 일본 시장에 대해 자주 문의한다.
일본에 대한 외국인 투자는 엔화 매수를 동반하기 때문에 엔화 가치 하락을 '억제'하는 효과가 있습니다.
그러나 실제로는 일본을 떠나는 자금이 많아져 엔화 약세가 지속되고 있습니다.
가계를 포함한 일본 투자자와 기업들이 점점 더 해외로 눈을 돌리고 있기 때문에 향후 엔화 가치 하락을 막는 열쇠는 일본 국민들이 될 것입니다.
일본인들이 경제 부흥에 대한 자신감을 회복하지 못하면 힘들게 번 돈이 일본으로 돌아오지 않고 해외로 유출될 것입니다.
이를 위한 조건은 디플레이션에서 완전히 벗어나는 것입니다.
하지만 앞서 언급했듯이 기시다 정부와 일본은행은 아직 그 반대의 행동을 하고 있습니다.
정기 국회가 막바지에 이르고 가을에 치러질 자민당 총재 선거를 앞두고 있는 이 시점에 자민당 내에서 '기시다를 끌어내리려는' 움직임이 표면화되고 있습니다.
자민당의 정치적, 정책적 이탈은 논외로 하더라도 당내에서 정책 경쟁을 통해 디플레이션을 종식하고 경제를 활성화할 새로운 지도자가 선출될지 여부가 주목됩니다.
(편집위원)
2024/6/29 in Osaka
