米ファンドの融資膨張　大手4社で160兆円、2年で4割増

2023-12-06 02:31:06 | 世界経済と金融

【ニューヨーク=伴百江】

投資ファンドが企業に融資するプライベートクレジットの市場が拡大している。投資ファンド大手4社の運用資産総額は2年で4割増えた。2023年の買収関連の融資案件数は規制強化で融資を増やしにくい銀行の約6倍だ。

ただ、急拡大の裏で高金利による融資先企業の債務不履行（デフォルト）懸念もくすぶる。

ブラックストーン、アポロ・グローバル・マネジメント、KKR、カーライル・グループの4社の運用資産を集計したところ、9月末時点でプライベートクレジット・ファンドの運用資産総額は2021年9月末比39%増の1.1兆ドル（約160兆円）だった。未公開株ファンドの7417億ドルを5割上回る。

最大手ブラックストーンは2年前には未公開株ファンドが2135億ドルとプライベートクレジットの1883億ドルを上回っていたが、今年9月に2900億ドル台で並んだ。ス

ティーブン・シュワルツマン最高経営責任者（CEO）は「機関投資家、保険会社、個人投資家など、あらゆる投資家層で投資需要が拡大している」と話す。

日本の年金基金や富裕層の投資家などの需要も拡大。ブラックストーンは今春から大和証券グループと組み、米企業に直接融資するプライベートクレジット・ファンドの販売を日本で始めた。

カーライルも2年前は未公開株ファンドの方がプライベートクレジットの3倍弱あった。その後、未公開株ファンドが小幅減少した一方、プライベートクレジットは2倍強に増え、ほぼ同水準となった。

大半が変動金利

いち早くプライベートクレジットを手掛けたアポロやKKRは運用資産に占める比率が高く伸びも大きい。KKRでは商品在庫などの資産を担保にしたファイナンス（ABF）向け運用資産は9月末時点で500億ドルに迫る。

ロバート・ルーウィン最高財務責任者（CFO）は「（仲介業者を介さない）直接融資とABFへの投資家の関心は非常に高く、今後さらに多くの案件を手がける予定だ」と話す。

LBO（借り入れで資金量を増やした買収）などへの資金の供給源は銀行のシンジケートローン（協調融資）が中心だった。相次ぐ地銀破綻などを受け米銀への規制強化の動きが加速し、地銀が協調融資を控える傾向が目立った。その穴を埋めるようにファンドの融資が急増した。

米調査会社ピッチブックによると、LBOファイナンスの貸し手は、協調融資からプライベートクレジットにシフトしている。23年の案件数はプライベートクレジットが146件と協調融資の24件を大きく上回る。

機関投資家の人気が高いのはリターンの高さが魅力だからだ。プライベートクレジットの大半が変動金利での貸し出しであるため、金利上昇局面では高い利息収入が見込める。融資先は中小企業が中心で一般的に大手企業に比べ信用度が低い分、利回りが高くなる。

アポロのマーク・ローワンCEOは「（融資先企業が）同格付けでも債券に比べ2〜3%の超過リターンが得られる」とする。債券と違い売買しにくい欠点はあるが「富裕層や機関投資家はある程度の流動性の低さを許容できる」と説明する。

一方、企業側からみると、既存債務の償還期限を迎え、金利上昇で借り換えが難しい局面でプライベートクレジットに融資を求めることができ、資金調達先を広げられる。この1〜2年は資金繰りに窮した小売りチェーンや大手獣医チェーンなどがプライベートクレジットで大型調達したことが話題になった。

投資ファンドだけでなく、ヘッジファンドやファミリーオフィスといった資産運用会社や機関投資家も参入する傾向が鮮明だ。米大手銀がファンド運用会社と組んで手掛ける動きも目立ってきた。英調査会社プレキンは22年に世界で1.5兆ドルだった運用残高が28年には2.8兆ドルになるとみる。

金融規制の対象外

ただ、リスクへの指摘も増えている。米格付け会社ムーディーズは「金利高の市場環境が続けば、信用度の低い借り手のデフォルトリスクも高まる」と予想。「銀行融資と異なり金融規制の対象外にあり、デフォルトリスクなども把握しづらい」とみる。

米銀バンク・オブ・アメリカは先ごろ、銀行の協調融資に比べて、プライベートクレジットの方がデフォルト率が高いという調査リポートを発表。金利が高止まりすればデフォルト率は5%程度まで上昇し、協調融資の平均3%を上回ると予想する。景気後退が深刻だと「7%程度まで上昇する可能性がある」とみている。

ムーディーズは「利益相反が起きる懸念もある」と指摘する。ある投資ファンドが同じ企業を対象にプライベートクレジット・ファンドと未公開株ファンドの両方で資金を投じている場合、成長性を高めるか支払い能力を重視するか利害が異なり利益相反が生まれる。

発展途上のプライベートクレジット市場には表面化していない様々なリスクが潜み、金融システム全体のリスクにつながる恐れもある。

「不況時の運用成績に懸念」　グレイスティーン氏指摘　

ケミカルバンク（現・JPモルガン・チェース）などで格付けの低い企業向け協調融資の黎明（れいめい）期を築いたパイオニアの一人、米運用会社AGLクレジット・マネジメントのピーター・グレイスティーン最高経営責任者（CEO）にプライベートクレジット隆盛について聞いた。

AGLクレジット・マネジメントのピーター・グレイスティーンCEO

――市場拡大をどうみますか。

「比較的小さな借り手を対象にした小口融資が中心だったが、今では中堅・大手企業にも融資するようになった。昨年のイーロン・マスク氏によるツイッター（現X）買収時の協調融資で（契約後の環境変化で）銀行が損失を抱え、協調融資の組成が一時停止した。その穴をプライベートクレジットが即座に埋めた」

「米金融当局が銀行規制を強めてきたことも、プライベートクレジットが発展し、今後も力強い成長が見込まれる理由だ。規制により銀行は資金を効率的に供給できる主体でなくなっている」

――銀行による協調融資の役割は縮小していくのでしょうか。

「大手銀は資金供給だけでなく、M&A（合併・買収）助言や新規株式公開（IPO）やその他融資以外のサービスも備えている強みがある。他方、プライベートクレジットは、資金供給に特化した事業者だ。借り手にしてみれば、それぞれ異なる利点がある。銀行融資とプライベートクレジットは併存していく」

――懸念点はありますか。

「プライベートクレジット事業者は主に08年の金融危機以降に設立した。不況時に運用成績はどうなるのかという質問をよく受ける。運用者が不況期に融資業務に携わっていたかどうか、投資家は確認する必要があると思う」

（聞き手はニューヨーク=竹内弘文）

【関連記事】

日経記事　2023.12.05より引用

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（関連情報）

・ロスチャイルド財閥ー224　Black Rock　と親会社　Black Stone、そしてワシントンコンセンサス
https://blog.goo.ne.jp/renaissancejapan/e/9e5f232ed05a223f6fabc318428554b7

・岸田首相、世界の機関投資家と夕食会　ブラックロックCEOら
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・米ブラックロックCEO、脱炭素へ「日本企業と共同投資」https://blog.goo.ne.jp/renaissancejapan/e/5f02361207f59bbc889eb539883d4208

・ブラックロックCEO、海外勢「中国から日本株にシフト」日経2023.06.20https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB201HJ0Q3A620C2000000/

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