価格決定のメカニズム（ちょっと大袈裟であるが～笑）

昨日の宣言どおり、本日はこの価格決定のメカニズムと言おうか、まあそんなに大袈裟なものでは無いのだが、この辺を私の経験を元にお話してみたいと思う。

コメント欄に非常に嬉しいご質問を頂いたのだが、何故に各銘柄の板には常時あれほどの売り買いがあるのだろうか、と言うものであった。
確かに考えてみれば何千とある銘柄のそれぞれに毎日あるいは瞬間瞬間にあれだけの売り買いの板があるのは不思議であり、さらにそれらが集約されて値段が付いて行くというのは不思議である。
基本的に株価とは私はその参加者の全ての総意に元づいて形成されるものだ、との考えを持っているのだが、では果たしてそうなのだろうか。
板が薄ければ、資金力のある奴が意図的に値段と言うのを作り出せるのではないか、との疑問が当然あったりするわけで、この辺は単純に不思議だなぁと言うしかない。

今から書くことがそういう疑問を解決するかどうかははなはだ疑問であるが、まあそういう価格形成もあるんだな、という事を知る上ではもしかしたら楽しいかも知れないね（笑）。

私はなんだかんだ言って、結構生まれたてのＣＢの値段形成に深く関わってきた。
ＭＰＯ系は別として、ごく一般に、特にスイスで発行されたアルパイン円ＣＢのローンチ後の値段形成は結構やってきた。この経験は、価格形成のメカニズムの一端を知る上では極めて有意義な経験であったと言える。

何度か述べているように今の世の中は、各社各様のモデルによって、それぞれのＣＢの条件を入れてやればそのフェアーバリューは瞬時に出る。
しかしながら各社各様の要請によって、そのフェアバリューよりも安くして欲しい、高くして欲しい等のリクエストが存在するのも事実であって、そういうときにはさらに私の腕の見せ所であったわけだ（笑）。
仮に、アルパイン円ＣＢ、銘柄Ａ、総額５０億円のＣＢが発行されたと仮定しよう。
このＣＢの主幹事は我々で、シンジケーション団は組まない、ＳＯＬＯ　ＬＥＡＤとしよう。
これは何かと言えば、主幹事はその引受リスクが膨大である、と判断すれば、シンジケーション団と言うのを組むことがある。主幹事１社では賄いきれないと思えば、例えば大和とか野村とかあるいは在スイスの投資銀行なんかに声を掛けて、この引受に参加しないか？と呼びかける。なんぼかの手数料を渡して、それにＯＫした先には前もって５０億のうち、５億をｘｘ銀行、３億を○○ファイナンス、１億ｘ７件をそれぞれ△△証券、に前もって渡して、主幹事自らの引受リスクの軽減を図ることをする。
つまりそうやって出来上がった図と言うのは、例えば、
主幹事Ａ証券の引受額３５億
ｘｘ銀行スイス　５億
○○ファイナンス　３億
い、ろ、は、に、ほ、へ、と　の各社１億ずつ
総計５０億

みたいな形にして、一斉に投資家に販売する、これをシ団を組んで販売する、と言う。この辺はみなさん、国内ＩＰＯ系でよくご覧になっていると思う。
こうすれば、主幹事は当初最大５０億の引受リスクがあったものの、３５億で済むようになるわけだ。

しかしながら近年、特にユーロ円ＣＢやアルパイン円ＣＢの起債においてはこれをする所はほとんど無くなった。何故なら基本儲かるプロダクトであるからだ。
５０億引受た分儲かるはずが、シ団を組んでしまって３５億の引受分だけ儲かるのでは甘みが少ない、ゆえに近年はほとんどＳＯＬＯすなわち主幹事１社が総額を引き受けるパターンが主流である。

また私がやっていたような、ローンチ後の値段形成も、ソロとシ団ではそのやり方が根本から違った。

では本題に戻る。この起債がソロの５０億であるとする。
その発行が決議されアナウンスされるのが、大体東京時間午後３時過ぎである。（スイス時間午前９時ごろ）
その段階で、主幹事は需要を顧客から取り始める。それぞれの担当セールスが顧客に一斉に声を掛けて、どの程度買いたいか、需要を集める。
同時に引き受け部隊は会社側と最後の条件交渉に入る。プレミアムをどの程度に設定するのか、云々である。
一通りセールスが顧客にコンタクトし、その集計が大体スイス時間昼ごろに分かる。その段階で例えば５０億の起債に対して需要は５００億程度集まっている、などの情報が引受部隊に伝わり、その動向によって最終的な条件が決定される。
その決定とともに今度はセールスサイドの方で、アロケーション作業が始まる。すなわちじゃあどの顧客にどれくらい渡そうか、と言う喧々諤々の話し合いである。
あるセールスＡは「このお客は今後とっても大事になるから、どうしても１億欲しい」
またセールスＢは「いやいやこの客もこの間あんなに大きな注文をくれたわけで、どうしても２億は渡さないと今後のビジネスに差支えがある」
等、のせめぎあいが始まる。
この時間が一番しんどい（笑）。

さて、最終的に各顧客への配分が決まるのが大体スイス時間４時前。つまり日本時間夜中の１２時前で、この段階で正式な条件も決まり、顧客への配分も決まり、そして私の出番となる。

話を単純化するために、総勢４０社の顧客が１億ずつの配分を、＠１００で受けたと仮定する。残る１０億は私の勘定に入り、それを使って値段形成していくのである。
配分した段階では何の気配値も出ない。
しかし、このＣＢのフェアーバリューはどうも１０５近辺らしい。
ゆえに本当は５億の配分が欲しかったある顧客ｚが、私のところへ来て、あと４億とにかく買いたいが、出来れば値段は１０５未満で買いたい、と言ってくる。
そうすると私はまずマーケットに「１０４．５０ＢＩＤ」を出す。これは出した瞬間にこのマーケットに関わる業者に伝わる。するとマーケット値段はとりあえず、
「１０４．５０ＢＩＤ、ＮＯ　ＯＦＦＥＲ」みたいになる。

さて、１億の配分を受けた顧客がそれを見て、中には「そうか１００でもらってもう１０４．５０で売れるのか、それなら利益を確定しても良いなぁ」と言う所が必ず現れる。そういう顧客が私に連絡してきて「１０４．５０なら売るよ」と来る。
そこで私はそれを買って行く・・・
それが総数４億に達したら、さっさとそれを１０４．７５で最初の顧客に売る。
ここで私は０．２５儲けるし、全員がハッピーな形が生まれる。買いたい人は１０５未満で買えた、売った人は瞬間的に４．５ポイント儲かった、私もしっかり儲かった・・・と言う構図であるね。

さて、１０４．５０のＢＩＤがこれで途切れた。しかしこのＣＢの理論バリューは１０５近辺なのだから、私は今度は１０４でＢＩＤを出す。
中には先ほど売りそびれた連中が売って来ることもあるし、全然売り物が無ければＢＩＤ　ＵＰして行く。
再度１０４．５０ＢＩＤをマーケットに提示、しかし何も動きが無ければまたＢＩＤ　ＵＰする。
１０５ＢＩＤにした段階でどさっと売り物が来たとしよう。そしたらそれは１０５で買いつつ、今度はマーケットに「１０４．７５－１０５．２５」のような提示をする。
つまり私は引き続き１０４．７５なら買うし、１０５．２５なら売ってあげるよ、と言う意思表示である。
これで１０５．２５で買ってくれる人が出てくれば、私は１０５でゲットしたモノを出せば良いし、１０４．７５で売り物がさらに出てくれば、一定の額を買ったところで今度は「１０４．５０－１０５．００」と出す。
今度も仮にまた１０５で買いたい人が現れれば、私は今度は１０４．７５でゲットしたモノを出してあげれば良い。
以下同文。

つまり、マーケットに出回っている総数を常に把握していればこのようなオペレーションは比較的簡単に出来るのだね。
５０億のうち、自分は今何億をいくらのコストで持っているかを常に把握し、同時にどの顧客がどれくらい持っているかを考え、あの客はさっき５千万売ってきたからあと５千万はあるな、とか、あの客はさっき２億買い増したから現在の持ちは３億だな、とかをきっちり把握していると、極論すれば私自身が思うような値段を作れるのだ。
１０５にしたければ１０５に出来るし、これを１０７にしたければそれも簡単に出来る。また１０３に抑えたければそれも出来る。

つまりやはりモノの値段と言うのは結局需給関係によって大枠は決まり、かつ参加者の意思をすばやく先取りして、それらを常に頭の中で合致させながら自分のリスクを軽減していけば、意外と簡単なのだね。

何だかダラダラ書いてしまったが、これらの質問は喜んで受け付けますので、どうぞ宜しく！