貸し株（借株）に関して

みなさん、コメント欄を拝見しても分かるとおり、貸し株市場に対する興味が非常にあるようだ。
現在私が在籍している会社はそれに対する取り組みがもう一つなのであるが、かつて在籍していた某日系証券会社は非常に積極的であったので、良くお話を伺うチャンスがあったのだが、それも少々疎遠になっている。
しかしながら前にご紹介したように、ある業界系の記者氏とかなり懇意になれたので、その方から結構お話を伺う機会が増えたので、今後ともアップデートをお送りしたいと思う。
今日はその記者氏がかつて書かれた記事を転載させていただく。
記事自体は２００２年の暮れに書かれたものであるので若干古いが、その頃の現状が分かれば、現在の傾向を知る上では多少なりとも役立つと思われる。
今度私の会社でもその取り組みを強化していくようなので、その辺のアップデートもあれば逐次ご紹介したい。
まずはご覧あれ～～・・

『株式市場が右肩上りでなくなり低迷が長引けば長引くほど“運用パフォーマンス”に対する意識が強くなっている。貸株市場における株の貸し手と借り手。いずれの事情もここに繋がるようだ。生保や年金の信託口などは従来から株の貸し手として重要な役割を果たしているが、超低金利の膠着状態が長く続く中、「在庫株を活用し、少しでもフィー収入を得て運用のパフォーマンスを上げたい」(市場関係者)というニーズは根強い。一方で借り手の層も拡大していくことが予想される。これは今後、ロング＆ショートなど「オルタナティブ投資を積極的に採り入れようとする国内の機関投資家が増える」(米系ハウス)と見込まれるため。これを見据えて、先ずは日本における貸株市場の現状を探ってみた。

貸株市場にはいわゆる“取引所”が存在せず、全て相対での取引となる。このため、市場規模を示す正確な数値はない。日本証券業協会は週次、月次ベースで貸借取引残高を集計している。これによると現在４兆円ほどの残高。同協会が公表するこの数字は、あくまでも会員証券会社からの申告ベースによるもので、銀行、ブローカー間、東京ブック以外の取引などは含まれていない。これでは市場規模の実態を正確に反映しているとは言えないが、２０００年には２兆円だった残高が翌２００１年は３兆円と、現在までの数字の推移から市場規模が着実に増えている傾向は掴める。一部の市場関係者の間では、日本における貸株の取引額は「およそ６～７兆円」(米系ハウス)と見る向きや、一方で「１０～１５兆円ほど」(欧州系ハウス)との推測もある。

現状の貸株市場は、フェイルカバーによる少額の借入ニーズは「日常茶飯事」(市場筋)で、取引される銘柄も幅広い。一方、まとまったロットで貸株が取引される主な背景は、「ＣＢディーラーによる現株とＣＢとの裁定であったり、ヘッジファンド筋によるロング＆ショート、リスク・アービトラージなどから生じるものが多い」(同)。１銘柄の取引で数十億円もの引き合いが見られる日もあるようだ。

基本的には、日証協が定める貸借銘柄に選定されていない銘柄についても貸し手さえ存在すれば調達は可能。当然ながら、流動性が高く貸株が多く存在する銘柄と、そうでない銘柄とでは、その貸借手数料（フィー・レート）に大きな差が出てくる。一般的に、「インデックスに採用されているような銘柄であれば、生保や年金など大口の安定保有先から問題なく調達できる」（日系トレーダー）が、貸株市場における流動性が著しく低い銘柄にニーズが出た場合、フィーは大きく跳ね上がることになる。例えば、ソフトバンクやドン・キホーテなど「オーナー持分が高いもの」（市場筋）や、ジャスダックや東証マザーズといった新興市場に上場する銘柄などにその傾向が見られるようだ。

フィー・レートは需給を映し出すインディケーターである。通常であれば「平均的なところで１０～５０ｂｐ程度」(市場筋)のようだ。ところが、“噂で売って、事実で買う”というのがトレーディングの常。特定銘柄のＣＢ起債や株式の公募・売出、Ｍ＆Ａなどが一旦噂として貸株市場に流れ出ると、「平時であれば２５ｂｐ程度であったフィーが、一気に３００ｂｐまで跳ね上がることもある」(日系トレーダー)。過去に「２０００ｂｐものレベルにまで達したこともある」(同)という。昨年の暮れから今年の初めにかけて「こういった事象がよく見られた」（同）との指摘も聞かれる。
ＣＢによる起債の可否は貸株の流動性如何で決まるとも言われるが、噂が先行し発行体の正式発表時に貸株の手当てが全くつかないといった状態になることもあり得る。
ちなみにこのレートが元のレベルへ収斂するのに「２～３週間もかかる場合もある」（欧州系ハウス）。

貸株市場において、生保や年金といった貸し手の構図に大きな変化はないのだが、
元々議決権を保持したい生保は期越えでの貸出に消極的。しかし、借り手のニーズは返済期日を特定しないオープン・エンドが主体。そのため、「生保による貸出は若干ではあるが年々縮小傾向にある」（日系トレーダー）という。その減少幅を埋めるようにして、今後は「オフショアのペンション・ファンドや国内の公募投信、オンライン証券を通じた個人の持ち株が貸株市場に流通する」(市場筋)と見られる。』
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非常に綿密に市場関係者の意見を拾って出来た記事であると思いませんか？
MPOにおいてよく見られるようになった、オーナーからの貸し株契約なんて言う発想自体はこの頃から徐々に芽生えてきたと思う。また２００３年、２００４年と発行市場においてのユーロ円CBやアルパイン円CBの起債額も相当に増えたので、貸し株市場の規模はこの記事の書かれた当時よりさらに拡大しているのは間違いないだろう。２００５年は少々起債もシュリンク気味ではあるが。

コメント欄でもちらりと触れたが、特に小型株においては「借りた者勝ち」の印象が強い。日立だ東芝だというような巨大銘柄と言うのは記事にも書かれている通り何処にでもジャブジャブあるので、余り問題にはならないが、小型株だと一見簡単そうに見える株でも貸し株を探すとなると相当な苦労を要するものが多々ある。
一度借りてしまえば、今度はそれを又貸しする、と言うビジネスも徐々に発達して来ており、その辺を制覇するには如何にコンタクトチャネルを幅広く持っているか、が勝敗の分かれ目になる。

ちなみに余り一般的には関係ないが、この貸し借り株、期末が面倒くさいのである。
特に大手機関投資家からの借株と言うのは、彼らは期末で一旦名義変更をするので、一時的に返却しなければならない。９月末、３月末、と言うのはこの辺に絡んだ動きが大きく出てくる。
通常「期」をまたいで貸してくれる所は余り無いのだね。
また、借株の中には「Callable（コーラブル）」とか「Any　Time　Call」なんていわれるものがある。これは貸し手が突然Callを掛けて借り手に「返せ」と言える権利が付いるものを言う。
仮にこのコーラブルを借りてショートポジションを取っている時にこれが掛かると借り手は返却しなければならず、結構恐い（笑）。私も前にCBの転換のつなぎ売りでこれを借りたことがあるが、まあアルパイン円CBのつなぎ売りの場合は拘束期間が数日なので事なきを得たが、それでも一時的にショートを取っている時は恐かった。それでも株が見つからない時はみんなコーラブルでも良いから、やっぱり借りるのであるね。

少しは本当の現状見たいのが見えただろうか・・・・？