今年４月４日に株式会社エコミックが、札幌証券取引所アンビシャス市場に新規上場する。それを例に創業者利益を見ていきたい（有価証券報告書などは札幌証券取引所のホームページで取得できる）。同社は平成９年４月に設立され、平成１２年５月にキャリアバンク社が株式を７０％取得して子会社化した。その後、平成１６年１月に６５，０００円で４７株、７５，０００円で７７７株、平成１７年１月に８０，０００円で１，７００株を第三者割当等で増資し、キャリアバンク社の出資比率は８７．６％（発行済株式数２，７２４株のうち２，３８６株）を所有している。同社が受けた平成１６年と平成１７年の増資の平均単価は約７９，４１３円｛＝（２００株×７５，０００円＋１，５０３株×８０，０００円）÷（２００株＋１，５０３株）｝と計算できる。また、平成１６年１月に７８，０００円で６８２個（平成１８年２月末現在６６４個）、平成１７年１月に８３，０００円で２０５個（平成１８年２月末現在１６３個）のストックオプションが付与されている。
今回、エコミック社は５５０株を公募増資する。また、キャリアバンク社は現在保有している株式のうち２５０株を売り出し、保有するエコミック株式は２，１３６株まで低下するが、引受価格（１１２，２００円）で売却できたとすると（取引コストは考慮せず）、約８２０万円（＝（１１２，２００円－７９，４１３円）×２５０株）の売却益が得られる。キャリアバンク社の平成１８年５月期の連結予想当期純利益は７，５００万円なので、１０％以上を占めることになる（なお、引受会社の収益＝（１２０，０００円－１１２，２００円）×（５５０株＋２５０株）＝６２４万円と計算できる）。
もうひとつ興味深いのは新株予約権（ストックオプション）である。キャリアバンク社長のＳ氏は行使価格７８，０００円で５００個の新株予約権が割り当てられている。またエコミック社長のＫ氏は７８，０００円で３０個、８３，０００円で１００個割り当てられ、それらを含めた潜在保有株式数は１７０株となる。Ｓ氏は（市場株価－７８，０００円）×５００が、またＫ氏は（市場株価－７８，０００円）×３０＋（市場株価－８３，０００円）×１００に出資した株式評価益を加えたものが創業者利益になるといえよう（取引コストを除く）。
一般的に、株式公開日の終値は公開価格より高い場合が多い。そうなればより高い創業者利益を上げることができる。特に公開価格の決定が個人投資家中心の入札方式から機関投資家中心のブック・ビルディング方式になってから、さらにリターンが大きくなったようである。逆に市場での株価が正しいとすれば、公開価格が低めに決定されていることになり、この現象は「ＩＰＯパズル」とも呼ばれている。
現在、キャリアバンクの株式保有比率は最初に書いたとおり約８８％だが、２５０株の売出しを行ったうえで、株価が行使価格を上回り新株予約権が行使されれば約５２％まで低下する。しかし、権利行使によりＳ氏の株式保有比率は約１２％、Ｋ氏の保有比率は約４％になるので３者を合計すると約６８％と、株主総会の特別決議に必要な議決権の３分の２を超える。そうすることで、創業者利益を享受しながら経営権を十分に維持することができることになる。今回のストックオプションで利益を得るであろう方々は、その分を業績向上で他の株主に報いていただきたいものである。
このようなＩＰＯ時の新株予約権の利用の仕方は特に珍しいものではない。もし他のＩＰＯ銘柄の有価証券報告書を入手したなら、チェックしてみてはいかがでしょうか。
