□「モルガン・スタンレイ：”もし中央銀行が元に戻るなら、資産価格は厳し挑戦に向かい合う」
（ZeroHedge：１１月１２日）
最近数カ月、増加気味のアナリストとFedウオッチャーが示唆しているように、市場を混乱にする触媒は、Fedが長い間望ん
できたことが始まることです。それは、突然のインフレ率上昇です。
日曜日に、モリガンスタンレイのクロスアセット戦略家のアンドリュー・シーツ氏は、警告に参加し、
物事が最終的に世界経済を蔽い始めた時、中央銀行を挑戦的な立場に置くと、概観しました。
インフレは、目標よりも低く保たれています。
しかし、現在の政策は、成長を押し上げ、規制を取り払い、直近の危機を拭い去るような、
これまでで最も緩和的は金融状況下にあります。
結果、シーツ氏は、現在の政策金利と金融条件は、世界の成長と強さに単純に関連して、継続出来ないように
見えると、述べています。
事態が追い戻った時には、決定のカギを握る中央銀行の手に、反動が舞い戻ってくることを意味します。
もそそうなれば、資産価格は、厳しい事態に直面します。
モルガンスタンレイはそう警告しますが、しかし、まだそういった状況ではないかもしれません。
中央銀行がそうするまでに、我々は、資産価格が適正価格よりも高い状況を受け入れるべきです。
シーツ氏の説明は以下の通りです。
低金利と中央銀行のサプライズを回避するための手厚い介助により、多数の資産が高価であることに疑問
が挟まれていません。
金融危機以来、緩和政策は四つの均衡する力で、バランスを保たれています。
そのすべてが、いま動き初めています。ドアは開き始め、遅効性の変動サイクルが高まっています。
緩めの制作や緩和マネーについて、大雑把に語ることは簡単です。
ですから、個別具体的に語ってみましょう。
金利がインフレの水準よりも下に位置するとき、購買のための借り入れは、金融的な意味会いをもちます。
トースターや、住宅や、会社に対しては真実です。
そして、低調な需要を刺激し持ち上げることを目的とする緩和政策は、ポイントをついています。
こうして緩和政策を導入しました。
G４の政策金利は、インフレ率の１５０ベーシスポイント下にあります。
G3の中央銀行は、１４兆ドルの資産を有し、金融危機前はおれが３兆ドルでした。
そして、１８年の第三四半期、Fedが資産縮小を始める時まで、膨らんでいきます。
しかし、その政策が簡単にはいきません。それはかなり予測可能なことです。
定性的に、FedやECBや、日銀や英国銀行が、進んで政策目的と変化を話し合っていくための期間がなくなって
きています。
定性的に、含意のある金利の変動幅（政策における不果実性を代理するもの）が、底値に張り付いたレベル
です。
１．財政政策の引き締め：米国、英国、ユーロゾーンと日本は、大不況以の余波から、産出ギャップがあるにも
かかわらず、財政政策を引き締めています。
ケインズ政策に対する拒絶は、金融政策の刺激効果に反しており、危機後の自然回復をそぐことに、
ある程度手助けしています。
２．規制：危機は、リスクマネージメントと資本化の莫大な不足を露呈し、その余波から、立法者が
その穴埋めに積極的に動きました、
ストレステストが導入され、レバレッジの効いた貸付は抑制され、安全のため厳しいルールがつくられました。
低金利にも関わらず、リスクを取る取引行動は抑制されました。
３．危機の火傷：すべての金融規制が、政府から下されたわけではありません。
いくつかは、自主規制的なものもあります。
危機は楽観主義を打ち砕き、悲観主義をもたらし、すぐに治ることのない感情的かる金融的な傷を生じさせました。
数量化が難しい間に、例外的な政策金利の低さにも関わらず、会社、金融レベルにおいて臆病にしてしまし
ました。
４．名目成長の低さ：緊縮財政、金融上のレバレッジの低さ、会社の投資の用心は、世界経済を
誤差のないレベルまで低下させました。
２０１１年から１５年まで、世界の成長率は２％台と低迷し、相乗効果も欠けたものになりました。
成長度が弱く、人々の成長期待が低いままだと、低金利はその力を失うことになります。
これらの項目すべてが、同時に下に向かいはじめます。
G4の緊縮財政は、緩和財政（米国の、失業率レベルがほとんど前例がない地点での減税、英国の秋季予算
での財政緩和期待）となってきています。
金融機関は、資本が充実しており、規制の強化の止まっています。
危機の火傷が消え、多くの投資家が、以前のような制限のない資産クラスに戻ってきています。
世界経済は、２０１０年以来で最も強いレベルとなり、歌を口ずさんでいる状況です。
これで、中央銀行は挑戦的な立場にしています。
インフレは、目標を下回ったままです。しかし、現在の政策は、これまで見て来たなかでは、最も緩和的です。
成長は後押しされ、規制は緩められ、先の危機の記憶は薄れています。
現状を奪い去るものは何か？ ４つの焦点。
現在の金利と金融的な条件は、世界経済の強さと簡単に関係して、持続的には見えません。
中央銀行は、過去へといつ戻るかに、決定するカギをもっています。
そうであれば、資産価格は、厳しい挑戦をうけることになります。
しかし、その時までは、我々ば、敵性価格よりも高い価格が続くことを受け入れていくべきです。
２．市場は、奇妙なことに、この力を持続不能とは見ていません。G4のこの政策は、まだ何年か続くと
みています。
われわれの金利ストラティジストは、この政策は、米国債２年と３０年の金利差をフラットにする、
そう見ています。Fedは、市場がつける値段よりも高い金利をつけるし、変動率の少ないことが明らかな
MBS（不動産担保証券）を売っていきます。
逆に、最近のEMFXの売りは、G4の金利期待を特大化したように見えます。
そして、我々のストラティジストは、インドネシア、コロンビア、ハンガリーなどの、ローカルな金利を
買う機会を提供していると、見ています。
３．ほとんどそれを打ち破ることが無い、例外的な刺激は、ブームが破裂する環境のチャンスを増やします。
株式において、低い変動率と傾斜曲線を与えられて、株にとって代わる魅力的なものを作り出します。
我々は信用と株式買い志向のクロスーアセット（市場間裁定取引）を志向することになります。
４．高い原油価格は、中央銀行の統制下以外での、金融状況の引き締めを現しています。
我々は、米国と欧州でOWエネルギーであり、このセクターは、リスクシナリオに魅力的な
多様性を持つと考えています。
（ZeroHedge：１１月１２日）
最近数カ月、増加気味のアナリストとFedウオッチャーが示唆しているように、市場を混乱にする触媒は、Fedが長い間望ん
できたことが始まることです。それは、突然のインフレ率上昇です。
日曜日に、モリガンスタンレイのクロスアセット戦略家のアンドリュー・シーツ氏は、警告に参加し、
物事が最終的に世界経済を蔽い始めた時、中央銀行を挑戦的な立場に置くと、概観しました。
インフレは、目標よりも低く保たれています。
しかし、現在の政策は、成長を押し上げ、規制を取り払い、直近の危機を拭い去るような、
これまでで最も緩和的は金融状況下にあります。
結果、シーツ氏は、現在の政策金利と金融条件は、世界の成長と強さに単純に関連して、継続出来ないように
見えると、述べています。
事態が追い戻った時には、決定のカギを握る中央銀行の手に、反動が舞い戻ってくることを意味します。
もそそうなれば、資産価格は、厳しい事態に直面します。
モルガンスタンレイはそう警告しますが、しかし、まだそういった状況ではないかもしれません。
中央銀行がそうするまでに、我々は、資産価格が適正価格よりも高い状況を受け入れるべきです。
シーツ氏の説明は以下の通りです。
低金利と中央銀行のサプライズを回避するための手厚い介助により、多数の資産が高価であることに疑問
が挟まれていません。
金融危機以来、緩和政策は四つの均衡する力で、バランスを保たれています。
そのすべてが、いま動き初めています。ドアは開き始め、遅効性の変動サイクルが高まっています。
緩めの制作や緩和マネーについて、大雑把に語ることは簡単です。
ですから、個別具体的に語ってみましょう。
金利がインフレの水準よりも下に位置するとき、購買のための借り入れは、金融的な意味会いをもちます。
トースターや、住宅や、会社に対しては真実です。
そして、低調な需要を刺激し持ち上げることを目的とする緩和政策は、ポイントをついています。
こうして緩和政策を導入しました。
G４の政策金利は、インフレ率の１５０ベーシスポイント下にあります。
G3の中央銀行は、１４兆ドルの資産を有し、金融危機前はおれが３兆ドルでした。
そして、１８年の第三四半期、Fedが資産縮小を始める時まで、膨らんでいきます。
しかし、その政策が簡単にはいきません。それはかなり予測可能なことです。
定性的に、FedやECBや、日銀や英国銀行が、進んで政策目的と変化を話し合っていくための期間がなくなって
きています。
定性的に、含意のある金利の変動幅（政策における不果実性を代理するもの）が、底値に張り付いたレベル
です。
１．財政政策の引き締め：米国、英国、ユーロゾーンと日本は、大不況以の余波から、産出ギャップがあるにも
かかわらず、財政政策を引き締めています。
ケインズ政策に対する拒絶は、金融政策の刺激効果に反しており、危機後の自然回復をそぐことに、
ある程度手助けしています。
２．規制：危機は、リスクマネージメントと資本化の莫大な不足を露呈し、その余波から、立法者が
その穴埋めに積極的に動きました、
ストレステストが導入され、レバレッジの効いた貸付は抑制され、安全のため厳しいルールがつくられました。
低金利にも関わらず、リスクを取る取引行動は抑制されました。
３．危機の火傷：すべての金融規制が、政府から下されたわけではありません。
いくつかは、自主規制的なものもあります。
危機は楽観主義を打ち砕き、悲観主義をもたらし、すぐに治ることのない感情的かる金融的な傷を生じさせました。
数量化が難しい間に、例外的な政策金利の低さにも関わらず、会社、金融レベルにおいて臆病にしてしまし
ました。
４．名目成長の低さ：緊縮財政、金融上のレバレッジの低さ、会社の投資の用心は、世界経済を
誤差のないレベルまで低下させました。
２０１１年から１５年まで、世界の成長率は２％台と低迷し、相乗効果も欠けたものになりました。
成長度が弱く、人々の成長期待が低いままだと、低金利はその力を失うことになります。
これらの項目すべてが、同時に下に向かいはじめます。
G4の緊縮財政は、緩和財政（米国の、失業率レベルがほとんど前例がない地点での減税、英国の秋季予算
での財政緩和期待）となってきています。
金融機関は、資本が充実しており、規制の強化の止まっています。
危機の火傷が消え、多くの投資家が、以前のような制限のない資産クラスに戻ってきています。
世界経済は、２０１０年以来で最も強いレベルとなり、歌を口ずさんでいる状況です。
これで、中央銀行は挑戦的な立場にしています。
インフレは、目標を下回ったままです。しかし、現在の政策は、これまで見て来たなかでは、最も緩和的です。
成長は後押しされ、規制は緩められ、先の危機の記憶は薄れています。
現状を奪い去るものは何か？ ４つの焦点。
現在の金利と金融的な条件は、世界経済の強さと簡単に関係して、持続的には見えません。
中央銀行は、過去へといつ戻るかに、決定するカギをもっています。
そうであれば、資産価格は、厳しい挑戦をうけることになります。
しかし、その時までは、我々ば、敵性価格よりも高い価格が続くことを受け入れていくべきです。
２．市場は、奇妙なことに、この力を持続不能とは見ていません。G4のこの政策は、まだ何年か続くと
みています。
われわれの金利ストラティジストは、この政策は、米国債２年と３０年の金利差をフラットにする、
そう見ています。Fedは、市場がつける値段よりも高い金利をつけるし、変動率の少ないことが明らかな
MBS（不動産担保証券）を売っていきます。
逆に、最近のEMFXの売りは、G4の金利期待を特大化したように見えます。
そして、我々のストラティジストは、インドネシア、コロンビア、ハンガリーなどの、ローカルな金利を
買う機会を提供していると、見ています。
３．ほとんどそれを打ち破ることが無い、例外的な刺激は、ブームが破裂する環境のチャンスを増やします。
株式において、低い変動率と傾斜曲線を与えられて、株にとって代わる魅力的なものを作り出します。
我々は信用と株式買い志向のクロスーアセット（市場間裁定取引）を志向することになります。
４．高い原油価格は、中央銀行の統制下以外での、金融状況の引き締めを現しています。
我々は、米国と欧州でOWエネルギーであり、このセクターは、リスクシナリオに魅力的な
多様性を持つと考えています。