ソフトバンク財務分析レポートに思う

月刊誌ＺＡＩＴＥＮの名物コーナーで、あの会計評論家が、ついにというべきか、あのソフトバンクの決算書を分析した。

	ZAITEN (財界展望) 2011年 04月号 [雑誌]
	財界展望新社

p.45　
夢見る「レバレッジ経営」の実態に迫る　
ソフトバンク・孫正義社長の“わらしべ長者経営”の末路
　会計評論家　細野祐二

世界に比類なき天才経営者率いるソフトバンクは、直近の決算でなんと3400億円もの連結経常利益を叩きだした。さすが日本を代表する「ＩＴレバレッジ経営」の最たる実業家と脱帽するところだが、決算をつぶさに精査すると、まるで悪夢を見ているように思えてくる。


関心のある方は、ぜひ実物で確認して欲しい（私もこの4ページのためだけに身銭を切っている）。

細野氏の分析ポイント（利益に関する部分）は以下の通り。
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①平成18年4月に買収したボーダフォンの償却負担の軽減を狙って、平成18年3月期決算において会計方針を変更し、減価償却費の負担を軽減させた。この結果、平成19年3月期以降、ソフトバンクの利益は７４２億円底上げされている。

②買収したボーダフォンののれん約1兆円。償却期間は20年だが、超過収益力が20年もの長期にわたってゆるぎなく維持できるのか？
携帯電話送受信ハードと運用ソフトの耐用年数以上の期間においてその効果が発現することはありえない。前者の耐用年数は10年、変更前は6年。後者の耐用年数は5年。仮にのれんを20年償却ではなく6年償却にすると、償却費は1,714億円と実績比で約1,200億円膨らみ、修正後の純利益は▲233億円となる（実績967億円）。

→①②から、立派な利益が計上されるべく設備投資やのれんの償却を行っているだけ。
　ボーダフォン買収以前の夢見る業績不振会社の姿が浮かび上がってくる。
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まぁ、非常に明快だ。バッサリ斬ってるね。期待に違わぬ分析結果だ。


しかし、ここで反論が予想される。
利益はそうかもしれないけれど、償却費を足し戻した営業キャッシュフローは３Ｑ累計で5,259億円と過去最高になったって言っているじゃぁないか。キャッシュフロー生成能力は上がっているじゃないかと。格付機関ＪＣＲはソフトバンクをＡ格に引き上げたじゃないかと。



そういう向きには、私が先月の段階で警告を発しているのを忘れていないか。
2月7日の拙稿　「ソフトバンクの2011年第３四半期決算に思う」
この中で、割賦債権の流動化によって1,770億円も営業キャッシュフローを嵩上げしていますよ、って。


まさか、ＪＣＲはこれらのことを見落としていたとは言わせないが・・・・・・・。
（格上げリリースには「キャッシュフロー創出力の強化」とあるが・・・・ちゃんと見ているのか？）


今に始まったわけではないが、ＪＣＲは信用力に不安のある企業にとって駆け込み寺のような格付機関であり、格付けは全般的に甘い。それにしてもソフトバンクのＡ格は甘すぎないか？




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