日本株は外国人投資家にとって割安なのか？ほとんどのストラテジストは、米国株は相対的に割安であると結論づけるだろう。そして、日本は米国の大企業と同列に取引されているので、米国の投資家は日本を買うべきではない。
しかし、もし米国が今日の投資に適した場所でないとすれば（最近のリターンの悪さも相まって、この結論には非常に正当な理由がある）、なぜ現在の日本のディスカウントがこれほど高いのかという疑問が再浮上する。日本株はファンダメンタルズ価格を70％上回っており、これは米国株よりもはるかに割高な評価である。日本株が好きな外国人投資家は、なぜ日本株を完全保有しないのだろうか？
その答えは、日本株は売れない、流動性がない、という外国人投資家の認識だと思われる。私はこの答えを否定したい。規制当局もそう言っているし、他の市場も同じなのに、なぜかみんなこの説明を繰り返す（例えば、合併の裁定など）。問題は、外国人投資家が、売却できてもその代金が送金されないことを恐れていることかもしれない。しかし、同胞が株式や債券を買っているのを見れば、売れないとは思わないはずである。むしろ、最近の業績や将来への期待を考えると、日本株はなかなか買われないからだろう。(日本市場が上昇すれば、その期待は一気に高まるだろうが）。
もしかしたら、もっと微妙な問題で、投資家は売りにくいという議論に縛られているのではなく、投資したくないことを正当化するための言い訳を探しているに過ぎないのかもしれない。もしかしたら、外国からの投資で市場が弱くなることを恐れて、投資をしたくないのかもしれない。そうであれば、投資しないための安易な方法を探していることになる。その場合、彼らも根本的な現実が見えていないのかもしれない。