最近プット売りについて話をすると、大抵の方がテロのことを口にされます。そこで９．１１ＮＹテロがもう一度起こった時にプット売りを含むポジション（ガンマショートのポジション）がどうなるかについて考えてみようと思います。
まずプット売りを含むポジションを考えてみると、
などがあります。以下詳しく検討してみます。便宜上最大利益をショートストラドルに揃えて計算します。またＩＶは比較的ショート派に不利な２月９日（今日）の数値を採用します。
①ショートストラングル（ＡＴＭ±１０００円）
ネットデルタ…－０．０１２２（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００４４９７
ネットベガ…－１３３．６３８４
ネットセータ…３０．５１１７
必要証拠金…２，０２３，２４０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５００，０００円
②ショートストラドル
ネットデルタ…－０．０３０２（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００１３４４
ネットベガ…－３８．６５５１
ネットセータ…８．４５２
必要証拠金…７２９，９５０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５１０，０００円
③ロングバタフライ
ネットデルタ…－０．０６５６（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００１７４
ネットベガ…－４２．３１
ネットセータ…７．５１９６
必要証拠金…０円（但し買付代金３５０，０００円）
最大利益…６５０，０００円
④ロングコンドル
ネットデルタ…－０．０９８４（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００２３３６
ネットベガ…－６９．７５１２
ネットセータ…３．９４４４
必要証拠金…８７３，４８０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５４０，０００円
⑤プット・レシオスプレッド
ネットデルタ…０．１２９８
ネットガンマ…－０．０００６３９
ネットベガ…－２１．９８９７
ネットセータ…５．６１３３
必要証拠金…３４０，５３０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５１０，０００円
⑥カレンダースプレッド（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を転売した場合）（ＩＶは変化なし）
ネットデルタ…０．０２２（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００１２５２
ネットベガ…３８．５８３６
ネットセータ…２．９９８８
必要証拠金…０円（但し買付代金７６０，０００円）
最大利益…５６０，０００円
⑦リバースカレンダースプレッド（両サイド）（ＡＴＭ±１０００円）（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を買戻した場合）（ＩＶは変化なし）
ネットデルタ…－０．０１２８
ネットガンマ…－０．０００５４４
ネットベガ…－１００．９７７２
ネットセータ…１．５８０１
必要証拠金…１，０１６，３１８円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…４８０，０００円
それぞれの合成ポジションのデータは上記のようになります。ギリシャ文字は参考程度にお考え下さい。また、大体の最大利益は合わせていますが、最大利益が同じだからといって上記のポジションが全て同様とは考えないで下さい。最大利益を合わせたのはあくまで便宜上です。ショートストラングルとショートストラドルでは最大利益になる確率が全然違いますし、プット・レシオスプレッドでＳＱ勝負して最大利益を取りに行くなんて夢物語です。あくまで便宜上です。ポジションのイメージを大体で捉えるために上記のポジションを作成しました。
さて、ここで来週月曜日（正確には来週月曜日の９：００まで）に９．１１ＮＹテロが起きたらどうなるかをシュミレーションして見ましょう。ちなみに９．１１ＮＹテロの時は前日終値の９００円下で寄り付き、ＩＶは一瞬ですが１４０％近くまで行きました。ここでは同じく９００円下で寄り付き、ＩＶは６０％まで上がると仮定します（ＩＶが上昇するのは権利行使価格１７５００円以下のオプションに限定します。ＦａｒＯＴＭのコールがＩＶ６０％まで買われるわけがありません）。
想定のＩＶを下げたのには３つの理由があります。１つは、人間の性質の問題です。初めて経験する恐怖と一度経験したことがある恐怖とを比較した場合、同じことが起こった場合でも一度経験している方が恐怖心は小さいからです。簡単に言えば、１回目より２回目の方が落ち着いていられるということです。もっと簡単に言えば慣れるということです。もう１つは、「社会的・政治的な大事件は必ずしも経済的な大事件とはならない」ということです。もちろん社会的・政治的大事件かつ経済的大事件というケースが無いわけではありませんが、少なくともテロは経済的な大事件ではありません。それが証拠に９．１１テロ勃発前の株価にわずか１ヶ月で戻っています（日経２２５の場合）。経済に壊滅的なダメージ（ＩＶが１４０％とはそういうことです）を与えるような事件が起きていながら、わずか１ヵ月後に元に戻るなんてことは考えられません。最後の１つは、もしＩＶ６０％の水準を超えてきた場合でも、上記のことが分かっている賢明なオプショントレーダーがリスク管理上許される限りのオプションを売ってくると考えているからです（僕でもそうします）。そういった大資本で賢明なトレーダーが売り浴びせてきた場合、ＩＶが６０％以上に上がるほどパニックが起きるのかと考えると、ありえないとは言い切れませんがまず無いでしょう。こういったＩＶの急騰は一度止まると市場が冷静さを取り戻して急激に元の水準に戻ろうとします（９．１１テロの時もそうでした）。ＩＶに限ったことではありませんが、異常な状態とはそう長くは続かないものです。そこでＩＶは６０％としました。このＩＶ水準はブラックマンデーの時のＳ＆Ｐ５００のそれと同レベルです。この辺りが妥当だと考えます。
前置きが長くなってしまいました。それでは本題に入りましょう。上記の各ポジションがどうなるのかやってみましょう。
①ショートストラングル（ＡＴＭ±１０００円）
これが………
１０，３５０，０００円の損失
②ショートストラドル
これが………
１，７４０，０００円の損失
③ロングバタフライ
これが………
完全に損失限定…３５０，０００円の損失
④ロングコンドル
これが………
完全に損失限定…１，４６０，０００円の損失
⑤プット・レシオスプレッド
これが………
１，６５０，０００円の損失
⑥カレンダースプレッド（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を転売した場合）（ＩＶは変化なし）
これが………
１，５００，０００円の利益
⑦リバースカレンダースプレッド（両サイド）（ＡＴＭ±１０００円）（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を買戻した場合）（ＩＶは変化なし）
これが………
１，６８０，０００円の損失
損益だけまとめると…
となります（損益は目安として考えてください。スキューもほとんど無視しています。あくまでも目安をイメージで捉えてください）。
最後にこの実験結果について僕なりのコメントをつけておきます。
①のショートストラングルが最も致命的なダメージを受けます。人によっては自己破産となるでしょう。
②のショートストラドルですが、実際問題としては５００，０００円の利益を得るためにはこの倍のポジションを建てなければならないでしょう。そう考えると－３４８万円になりますが、それでもショートストラングルよりは被害が少なくて済みます。
③のロングバタフライと④のロングコンドルは損失が限定されているのでテロに対しては強いポジションになります。③と④の関係は②と①の関係とほとんど同じです。
⑤のプット・レシオスプレッドも②と同様ＳＱ勝負で最大利益を狙うのは明らかに夢物語です。実際問題として５００，０００円の利益を得るためには５倍から１０倍のポジションを建てなければ難しいでしょう（これは買い玉の処理をどれだけうまくできるかにかかっているので個人差がかなりあります）。そうなると損失額が８２５万円～１６５０万円になってしまい、ショートストラングルに匹敵する被害を被ってしまいます（ただし、コール・レシオスプレッドも同様に仕掛けてこっち側でも買い玉の処理をうまくできるのなら約半分の建て玉で済みます）。
⑥のカレンダースプレッドはガンマショートのポジションで唯一利益が出るパターンです。デルタの損失を補って余りあるほどベガで利益を出せるからです（期近と期先のパリティのイメージを僕自身あまり正確に掴めていないので利益にはならないかもしれませんし、もっと利益が大きくなるかもしれません
）。ただし、②と同様ＳＱ勝負の最大利益は夢物語です。しかし、テロに対しては極めて強いポジションです。
⑦のリバースカレンダースプレッドは①と同様に最大利益を狙いやすいポジションです。しかも損失額は①よりはるかに少なく済みます（⑥と同様期近と期先のパリティのイメージを僕自身あまり正確に掴めていないので損失にはならないかもしれませんし、もっと損失が大きくなるかもしれません）。
最後の最後の結びとしてまとめておきます。９．１１テロがもう一度起きた場合、①と⑤は致命傷を負いかねません。テロを懸念しておられる方、リスクを取れない方はこのポジションは避けた方が賢明です。しかしその他のポジションに関しては、確かに損失にはなりますが、致命傷には至らないと思います。これらのポジションを組んでいる時点でそれなりの資金は持っておられるだろうと思われるからです（証拠金に余裕を持たずに売りポジション≪③、④は除く≫を持つのはテロ以前の問題としてまずいと思います）。テロ（もしくはそれに準ずる動き）さえ起きなければ利益に持っていける手腕があるのであれば１年以内にテロ以前の資金に戻すことができると思います。そういう方々は起こる確率が極めて低いテロを警戒するよりは起こったら起こったで仕方が無いと割り切っていく方が結果として利回りがよくなるのではないでしょうか。
大雑把な検証で申し訳ありませんが、この辺で締めさせていただきます。今後は色々なポジションの僕なりの考察を記事にしていこうと思っています。次がいつになるかはわかりませんが、暇とやる気ができたら投稿します。
まずプット売りを含むポジションを考えてみると、
- ショートストラングル
- ショートストラドル
- ロングバタフライ
- ロングコンドル
- プット・レシオスプレッド
- カレンダースプレッド
- リバースカレンダースプレッド
などがあります。以下詳しく検討してみます。便宜上最大利益をショートストラドルに揃えて計算します。またＩＶは比較的ショート派に不利な２月９日（今日）の数値を採用します。
①ショートストラングル（ＡＴＭ±１０００円）
- １８５－Ｃ ３月限 売り ＠１５円 １５枚
- １６５－Ｐ ３月限 売り ＠２５円 １１枚
ネットデルタ…－０．０１２２（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００４４９７
ネットベガ…－１３３．６３８４
ネットセータ…３０．５１１７
必要証拠金…２，０２３，２４０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５００，０００円
②ショートストラドル
- １７５－Ｃ ３月限 売り ＠２６５円 １枚
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠２４５円 １枚
ネットデルタ…－０．０３０２（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００１３４４
ネットベガ…－３８．６５５１
ネットセータ…８．４５２
必要証拠金…７２９，９５０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５１０，０００円
③ロングバタフライ
- １８０－Ｐ ３月限 買い ＠５７５円 ２枚
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠２４５円 ４枚
- １７０－Ｐ ３月限 買い ＠９０円 ２枚
ネットデルタ…－０．０６５６（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００１７４
ネットベガ…－４２．３１
ネットセータ…７．５１９６
必要証拠金…０円（但し買付代金３５０，０００円）
最大利益…６５０，０００円
④ロングコンドル
- １８５－Ｃ ３月限 買い ＠１５円 ４枚
- １８０－Ｃ ３月限 売り ＠８５円 ４枚
- １７０－Ｐ ３月限 売り ＠９０円 ４枚
- １６５－Ｐ ３月限 買い ＠２５円 ４枚
ネットデルタ…－０．０９８４（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００２３３６
ネットベガ…－６９．７５１２
ネットセータ…３．９４４４
必要証拠金…８７３，４８０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５４０，０００円
⑤プット・レシオスプレッド
- １７５－Ｐ ３月限 買い ＠２４５円 １枚
- １７０－Ｐ ３月限 売り ＠８５円 ３枚
ネットデルタ…０．１２９８
ネットガンマ…－０．０００６３９
ネットベガ…－２１．９８９７
ネットセータ…５．６１３３
必要証拠金…３４０，５３０円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…５１０，０００円
⑥カレンダースプレッド（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を転売した場合）（ＩＶは変化なし）
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠２４５円 ４枚
- １７５－Ｐ ４月限 買い ＠４３５円 ４枚
ネットデルタ…０．０２２（ほぼニュートラル）
ネットガンマ…－０．００１２５２
ネットベガ…３８．５８３６
ネットセータ…２．９９８８
必要証拠金…０円（但し買付代金７６０，０００円）
最大利益…５６０，０００円
⑦リバースカレンダースプレッド（両サイド）（ＡＴＭ±１０００円）（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を買戻した場合）（ＩＶは変化なし）
- １８５－Ｃ ３月限 買い ＠１５円 ４枚
- １８５－Ｃ ４月限 売り ＠８０円 ４枚
- １６５－Ｐ ３月限 買い ＠２５円 ４枚
- １６５－Ｐ ４月限 売り ＠１１５円 ４枚
ネットデルタ…－０．０１２８
ネットガンマ…－０．０００５４４
ネットベガ…－１００．９７７２
ネットセータ…１．５８０１
必要証拠金…１，０１６，３１８円（ＳＰＡＮ×１２０％）
最大利益…４８０，０００円
それぞれの合成ポジションのデータは上記のようになります。ギリシャ文字は参考程度にお考え下さい。また、大体の最大利益は合わせていますが、最大利益が同じだからといって上記のポジションが全て同様とは考えないで下さい。最大利益を合わせたのはあくまで便宜上です。ショートストラングルとショートストラドルでは最大利益になる確率が全然違いますし、プット・レシオスプレッドでＳＱ勝負して最大利益を取りに行くなんて夢物語です。あくまで便宜上です。ポジションのイメージを大体で捉えるために上記のポジションを作成しました。
さて、ここで来週月曜日（正確には来週月曜日の９：００まで）に９．１１ＮＹテロが起きたらどうなるかをシュミレーションして見ましょう。ちなみに９．１１ＮＹテロの時は前日終値の９００円下で寄り付き、ＩＶは一瞬ですが１４０％近くまで行きました。ここでは同じく９００円下で寄り付き、ＩＶは６０％まで上がると仮定します（ＩＶが上昇するのは権利行使価格１７５００円以下のオプションに限定します。ＦａｒＯＴＭのコールがＩＶ６０％まで買われるわけがありません）。
想定のＩＶを下げたのには３つの理由があります。１つは、人間の性質の問題です。初めて経験する恐怖と一度経験したことがある恐怖とを比較した場合、同じことが起こった場合でも一度経験している方が恐怖心は小さいからです。簡単に言えば、１回目より２回目の方が落ち着いていられるということです。もっと簡単に言えば慣れるということです。もう１つは、「社会的・政治的な大事件は必ずしも経済的な大事件とはならない」ということです。もちろん社会的・政治的大事件かつ経済的大事件というケースが無いわけではありませんが、少なくともテロは経済的な大事件ではありません。それが証拠に９．１１テロ勃発前の株価にわずか１ヶ月で戻っています（日経２２５の場合）。経済に壊滅的なダメージ（ＩＶが１４０％とはそういうことです）を与えるような事件が起きていながら、わずか１ヵ月後に元に戻るなんてことは考えられません。最後の１つは、もしＩＶ６０％の水準を超えてきた場合でも、上記のことが分かっている賢明なオプショントレーダーがリスク管理上許される限りのオプションを売ってくると考えているからです（僕でもそうします）。そういった大資本で賢明なトレーダーが売り浴びせてきた場合、ＩＶが６０％以上に上がるほどパニックが起きるのかと考えると、ありえないとは言い切れませんがまず無いでしょう。こういったＩＶの急騰は一度止まると市場が冷静さを取り戻して急激に元の水準に戻ろうとします（９．１１テロの時もそうでした）。ＩＶに限ったことではありませんが、異常な状態とはそう長くは続かないものです。そこでＩＶは６０％としました。このＩＶ水準はブラックマンデーの時のＳ＆Ｐ５００のそれと同レベルです。この辺りが妥当だと考えます。
前置きが長くなってしまいました。それでは本題に入りましょう。上記の各ポジションがどうなるのかやってみましょう。
①ショートストラングル（ＡＴＭ±１０００円）
- １８５－Ｃ ３月限 売り ＠１５円 １５枚
- １６５－Ｐ ３月限 売り ＠２５円 １１枚
これが………- １８５－Ｃ ３月限 売り ＠１円 １５枚
- １６５－Ｐ ３月限 売り ＠９８５円 １１枚
１０，３５０，０００円の損失
②ショートストラドル
- １７５－Ｃ ３月限 売り ＠２６５円 １枚
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠２４５円 １枚
これが………- １７５－Ｃ ３月限 売り ＠６７５円 １枚
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠１５７５円 １枚
１，７４０，０００円の損失
③ロングバタフライ
- １８０－Ｐ ３月限 買い ＠５７５円 ２枚
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠２４５円 ４枚
- １７０－Ｐ ３月限 買い ＠９０円 ２枚
これが………完全に損失限定…３５０，０００円の損失
④ロングコンドル
- １８５－Ｃ ３月限 買い ＠１５円 ４枚
- １８０－Ｃ ３月限 売り ＠８５円 ４枚
- １７０－Ｐ ３月限 売り ＠９０円 ４枚
- １６５－Ｐ ３月限 買い ＠２５円 ４枚
これが………完全に損失限定…１，４６０，０００円の損失
⑤プット・レシオスプレッド
- １７５－Ｐ ３月限 買い ＠２４５円 １枚
- １７０－Ｐ ３月限 売り ＠８５円 ３枚
これが………- １７５－Ｐ ３月限 買い ＠１５７５円 １枚
- １７０－Ｐ ３月限 売り ＠１０７５円（パリティ） ３枚
１，６５０，０００円の損失
⑥カレンダースプレッド（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を転売した場合）（ＩＶは変化なし）
- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠２４５円 ４枚
- １７５－Ｐ ４月限 買い ＠４３５円 ４枚
これが………- １７５－Ｐ ３月限 売り ＠１５７５円 ４枚
- １７５－Ｐ ４月限 買い ＠２１４０円 ４枚
１，５００，０００円の利益
⑦リバースカレンダースプレッド（両サイド）（ＡＴＭ±１０００円）（最大利益は３月限ＳＱ時に現物が１７５００円で同時に４月限を買戻した場合）（ＩＶは変化なし）
- １８５－Ｃ ３月限 買い ＠１５円 ４枚
- １８５－Ｃ ４月限 売り ＠８０円 ４枚
- １６５－Ｐ ３月限 買い ＠２５円 ４枚
- １６５－Ｐ ４月限 売り ＠１１５円 ４枚
これが………- １８５－Ｃ ３月限 買い ＠１円 ４枚
- １８５－Ｃ ４月限 売り ＠６円 ４枚
- １６５－Ｐ ３月限 買い ＠９８５円 ４枚
- １６５－Ｐ ４月限 売り ＠１５５５円 ４枚
１，６８０，０００円の損失
損益だけまとめると…
- ショートストラングル…－１，０３５万円
- ショートストラドル…－１７４万円
- ロングバタフライ…－３５万円
- ロングコンドル…－１４６万円
- プット・レシオスプレッド…－１６５万円
- カレンダースプレッド…＋１５０万円
- リバースカレンダースプレッド…－１６８万
となります（損益は目安として考えてください。スキューもほとんど無視しています。あくまでも目安をイメージで捉えてください）。
最後にこの実験結果について僕なりのコメントをつけておきます。
①のショートストラングルが最も致命的なダメージを受けます。人によっては自己破産となるでしょう。
②のショートストラドルですが、実際問題としては５００，０００円の利益を得るためにはこの倍のポジションを建てなければならないでしょう。そう考えると－３４８万円になりますが、それでもショートストラングルよりは被害が少なくて済みます。
③のロングバタフライと④のロングコンドルは損失が限定されているのでテロに対しては強いポジションになります。③と④の関係は②と①の関係とほとんど同じです。
⑤のプット・レシオスプレッドも②と同様ＳＱ勝負で最大利益を狙うのは明らかに夢物語です。実際問題として５００，０００円の利益を得るためには５倍から１０倍のポジションを建てなければ難しいでしょう（これは買い玉の処理をどれだけうまくできるかにかかっているので個人差がかなりあります）。そうなると損失額が８２５万円～１６５０万円になってしまい、ショートストラングルに匹敵する被害を被ってしまいます（ただし、コール・レシオスプレッドも同様に仕掛けてこっち側でも買い玉の処理をうまくできるのなら約半分の建て玉で済みます）。
⑥のカレンダースプレッドはガンマショートのポジションで唯一利益が出るパターンです。デルタの損失を補って余りあるほどベガで利益を出せるからです（期近と期先のパリティのイメージを僕自身あまり正確に掴めていないので利益にはならないかもしれませんし、もっと利益が大きくなるかもしれません
）。ただし、②と同様ＳＱ勝負の最大利益は夢物語です。しかし、テロに対しては極めて強いポジションです。⑦のリバースカレンダースプレッドは①と同様に最大利益を狙いやすいポジションです。しかも損失額は①よりはるかに少なく済みます（⑥と同様期近と期先のパリティのイメージを僕自身あまり正確に掴めていないので損失にはならないかもしれませんし、もっと損失が大きくなるかもしれません）。
最後の最後の結びとしてまとめておきます。９．１１テロがもう一度起きた場合、①と⑤は致命傷を負いかねません。テロを懸念しておられる方、リスクを取れない方はこのポジションは避けた方が賢明です。しかしその他のポジションに関しては、確かに損失にはなりますが、致命傷には至らないと思います。これらのポジションを組んでいる時点でそれなりの資金は持っておられるだろうと思われるからです（証拠金に余裕を持たずに売りポジション≪③、④は除く≫を持つのはテロ以前の問題としてまずいと思います）。テロ（もしくはそれに準ずる動き）さえ起きなければ利益に持っていける手腕があるのであれば１年以内にテロ以前の資金に戻すことができると思います。そういう方々は起こる確率が極めて低いテロを警戒するよりは起こったら起こったで仕方が無いと割り切っていく方が結果として利回りがよくなるのではないでしょうか。
大雑把な検証で申し訳ありませんが、この辺で締めさせていただきます。今後は色々なポジションの僕なりの考察を記事にしていこうと思っています。次がいつになるかはわかりませんが、暇とやる気ができたら投稿します。
ひとつ、質問なのですがショートストラドルで
１７５－Ｃ ３月限 売り ＠６７５円 １枚
となっておりますが、コールでも値上がりするものなんでしょうか。
いつも参考にさせていただき感謝しています。
今回のコメント大変勉強になりました。
私も テロが起こった場合どうなるかシュミレーションをしていましたがここまで具体的に書くとはさすがですね＾＾
これからも よろしくお願いします。