円キャリーの終焉！！？

本日の日経平均は２０００年５月以来、約６年９カ月ぶりに７００円を超える大幅な下げ幅を記録した。終値は５１５円安の１万７６０４円。一方債権市場では、株価の大幅下落を受けて景気先行き不安感が台頭し、長期金利の指標となる新発１０年国債の流通利回りは一時前日比０．０４５％低下（債券価格は上昇）の１．５９０％まで下がった。これは昨年１２月２７日以来の低水準。

短期金融市場では株安と月末要因が重なり、資金の出し手が慎重になったため、短期金利は日銀の誘導目標の０．５％を大幅に上回る０．７％台後半まで上昇した。これを受け、日銀は臨時のオペレーション（公開市場操作）を実施し、定例オペと合わせて２兆２０００億円を市場に供給した。臨時の供給オペは昨年８月１４日の首都圏停電時以来、約６カ月ぶり。

　市場は現FRB議長のバーナンキより前FRB議長のグリーンスパンとの対話を望んでいるようですが、まあ、こういう歪んだ状態はそう長くはつづかないでしょう！ただ、ここ１０数年間でみても確かに円キャリーが膨らみすぎたのは事実であり、それを解消するために、単に利上げをしていくというのはオーバーキルを誘発し海外経済を助けるような格好になりかねない。しかし、利上げはしなければいけない。実際ここ数日でかなりの円キャリーが解消されてるのはじじつである。

　プロは、誰よりも早く歪みを見つけ、とりにいきます。キャリーは円だけではありませんから！

　　　金リースレート

めざとい地銀～集金手段は劣後債～

本日のロイターによると、早期の利上げはないとみた投資家による劣後債の需要が急速に伸びてるらしい！劣後債は例年、期末が近づくと自己資本比率の向上を目的に発行が増える傾向があるが、 今年はさらに多いという。２００６年２、３月の発行総額１０３０億円に対し今年は２月だけで１５４５億円に達している。

地銀が活発に劣後債を発行しているのは、生き残り競争を背景とした地銀業界の再編が 根底にある。債権者への支払い順位が低くハイリスク・ハイリターンな劣後債は株式に近 い性格を持ち、実際に自己資本の一部として認められるため、少しでも自己資本比率を高 め、再編で有利に立とうとする地銀にとって有効な自己資本増強手段となっている。ハイ リスクであるため、本来なら高い金利を払わねばならないが、低金利の環境が続いている ため低コストでの発行が可能な状況だ。地銀の劣後債は、期間１０年だが、５年後に期限前償還条項が付されている実質５年債 がほとんどで、一部に期限を定めていない永久債もある。期限前償還条項付劣後債の利率は、当初５年が固定金利で、以降が円ＬＩＢＯＲに一定の利回りを加えた変動金利となる。 地銀が発行してきた劣後債は、残存期間で５年を割ると、ＢＩＳ（国際決済銀行）の自己 資本比率規制で自己資本にカウントできる金額が毎年２０％ずつ減るため、新たな発行需要を生む。

　つまり、劣後債で集めたお金に更に金利をのっけて貸し出して、その鞘をぬいて稼ぐという仕組みなわけですね！

これは読んでみたい！

時事通信によると、米国立公文書館で発見された旧日本海軍の発信用暗号書が今週日本で復刻出版される。暗号書の原本は存在しないといわれていたが、米側が大戦中に入手し、保管していたらしい！米国がどいうタイミングでこの存在を明らかにしたのかは定かではないが、手にとって拝読してみたい一冊です。

今、そこにあるコア（核）！！！

コア（核）が動き出しました。私も当然、高頻度で情報を発信していきます。




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彼はホンチャン！part2

ハリウッド「彼はホンチャン」シリーズ？第二段。「ハーヴェイ・カイテル」！最近はタランティーノ監督の映画で日本でもおなじみだが、スコセッシ監督とはデビュー前からのお友達！同級生！

今こそミルケンに学べ！

湾岸の青海埠頭の公園から沖を眺める。中央防波堤の向こう側には、一面のゴミの山が広がっているはずだ。ところが、これが宝の山に見える人間もいるようだ。しばらく前に雑誌で読んだのだが、こんな話しがある。携帯電話、PHS、ポケットベルなどの部品の中には微量の貴金属が含まれている。塵も積もれば山となるとは言ったもので、7万台の携帯電話を集めると1kgの金がとれるという。1tあたりの金の含有率は150g、標準的な金鉱石からは1tあたり5g、現代の最も代表的な鉱山、南アのウィットウォータースライダーですら6～24g、最も良質の鉱山、例えば1985年に発見された鹿児島県の菱刈鉱山でさえ100gである。この金脈を見つけだしたのは昭和33年創業の横浜金属という企業である。現在彼等は年間300万台の廃棄された携帯電話から金45kg、銀900kg、パラジウム30kgを取り出しているという。

金融の世界で文字通り屑を金に変えた、現代の錬金術師が「ジャンクボドの帝王」マイケル・ミルケンである。
彼はドレクセル・バーナム・ランベール（DBL）という証券会社で、たった１人でこのジャンクボンドの市場を創り上げた男である。

ジャンクボンドの話しをする前に、まず債券のことを話しておこう。
企業が資金調達をする方法には株式の発行と借入があり、借入は金融機関からの借入と債券の発行に分けられる。投資家にとっては株式も債券も利益を生み出す有価証券、という同じ性格を持っている。しかし発行体である企業にとっては株式が会社の所有権そのものであるのに対して、債券は銀行借り入れと同様に債務の一形態である。つまり債券とは、政府や企業等の市場から直接資金を調達するために発行する額面、クーポン、償還期限が明記された借用証書である。
それは通常年２回の利払いを行い、３年から20年後に償還され、機関投資家向けに100万$単位で販売される。信用力のある大企業は、低利な資金を銀行から借り入れる、しかしこうした企業はなかなか今以上には成長しないので投資対象としての妙味は少ない。一方お堅い銀行が金を貸したがらない２つののタイプの企業がある。すなわち、小さくて新しい企業と問題を抱えた古い大企業である。前者は当たればその成長はすさまじい、後者はあまりに利害関係者が多く実際にはそれほど倒産しない。
日本の建設会社をみていればわかりやすいだろう。ジャンクボンドとは、まともな銀行に相手にされないような企業の発行する、投資不適格という格付けをされた、若しくは、はなから格付けなどついていない債務不履行の可能性の高い危険な高利回りの債券である。しかし危険な債券であっても、その総てがデフォルトする訳ではない。賢い投資家ならば綿密な企業分析と統計的な確率計算をし、比較的償還の可能性の高い銘柄を多数集めて分散投資すれば、いくつかの銘柄が債務不履行に陥っても十分に元本を保全した上で、余りある収益を上げることも可能となるのである。
うまくいけばAAA格の低利の債券への投資と同じくらい安全で、リターンははるかに大きくなることも有り得る。しかも、業績が良くなって資金の余裕が出来ると、企業は期間前償還しようとするので債券の価格は上昇する。
業績が悪化するとデフォルトの可能性が高まるので債券価格は下落する。
つまりジャンクボンドの価格は株式によく似た動きを見せる、という他の債券と異なる性格を持っている。では株式に投資した場合と比較するとどうか。いくら努力をしたところで将来の株価を予測することは不可能である。しかし債券の場合は、事前の調査・分析が正しければ、将来の償還の日には思惑通りの高利回りを得られ、しかも元本も補償される。

1970年代からミルケンは、誰も見向きもしなかったジャンクボンドの可能性を見出し、ねばり強くこの市場を育てていく。彼はまだ暗い早朝の通勤バスの停車場に飛行帽にヘッドライトいう異様な姿で現れ、車中でも寸暇を惜しんで仕事に没頭した。企業の財務諸表や債券の発行目論見書の山の中から有望銘柄を発掘し、投資家へ推奨する。中には発行体が破産寸前で額面１$に対して10Cという価格のものさえあったが、彼のアドバイスに従った者の得た利益は大きかった。次に彼がしたことはジャンクボンドに市場性を与えることであった。彼は売却を希望する投資家には、必ず価格を出した。当然顧客の買値と同じというわけにはいかなかったがビッドには違いはない。こうして保険会社、S&L、ミューチュアル・ファンドが顧客になり、ジャンクボンドはDBLの収益基盤となった。1974年に彼は、調査、セールス＆トレーディングの専門部隊を創設し、ウォール街を離れ、カリフォルニア州ビバリーヒルズのウィルシャー通り9560にある白い５階建てのビルに拠点を築く。当初彼が扱っていたジャンクボンドは、大幅に値下がりした「墜天使」と呼ばれるものであったが、77年になるとリーマン・ブラザースがオリジナル・ジャンクボンドを売り出す。
すかさずミルケンはDBLの投資銀行部のフレッド・ジョセフと共に新規発行業務にも積極的に関与し、同年７件、１億2450万＄のボンドを引受た。DBLはその強力な販売力により、間もなく発行部門でもシェアトップに躍り出る。
彼は市場に存在するジャンクボンドの総てを把握していたので、 好きなように引受手数料を設定できた。DBLはこの分野ではファースト・ボストン、モルガン・スタンレー等の大手証券会社を遙かに引き離してトップを独走する。
ミルケンの功績によりジャンクボンドの市場は急激に拡大した。
81年８億3900万＄の発行額は、85年には85億＄になり、87年には120億＄にもなった。かつてジャンクボンドは需要がないので安かった。
しかし80年代になると需要は急速に拡大する。ミルケンはジャンクボンドを供給する方法を考えねばならなくなった。

やがてミルケンは、もっと重要なことを見つけ出した。アメリカの投資銀行の世界では、企業は長い間株式担当者の縄張りだった。しかし利益処分において債券は株式に優先する。つまりある企業の負債をコントロール下におくことは、実はその企業を支配することとほぼ同じなのだ。
ミルケンは企業の支配者となった。その一方で新興の企業家にとっては、ジャンクボンドはローンのような束縛のない長期、劣後の資金であり、なおかつ株主の持分を薄めることなく資金調達が出来るという利点がある。
ミルケンは「企業を社用族の手から企業家にとりもどす」という信念に基づき、企業買収の強力な武器としてジャンクボンドの大量供給を始める。
その恩恵を受けたのが、米国版総会屋グリーンメーラーのＴ・ブーン・ピケンズ、アービトラージ業者カール・アイカーン、乗取屋のロナウド・ペレルマン、LBOファンドのKKR等の泥棒男爵達である。
83年には今や全米第２の通信会社となったMCIのために10億$を調達。
86年秋には墓場のダンサー、サミュエル・ゼルの企業買収のために5000万$の資金調達を行った。メディア王ルパート・マードックがメトロメディア社からTV局を買うのを助けたのもミルケンである。80年代は後に「負債の時代」と呼ばれるようになる。

ミルケンと彼のチームは午前５時にはビバリーヒルズのオフィスに出勤し、１日に15時間働いた。当然リターンもでかい。年収は少なくとも6000万$と言われ、長者番付の上位が彼の定位置となった。ミルケンのチームは誰よりも大きく稼ぎ、その裏で法律や規則というものが目端の効かない者のためにあるかのように、数多くのルールを踏みにじった。
「我々はあなた方のお役に立つ事が出来ます。」という台詞と共にDBLの
営業マンは現れる。実際彼等は役に立った。彼等は、安眠をむさぼっていた支配階層にとっては危険な成り上がり者であり、旧世界の常識に敬意を払うようなことなどなかった。信用分析、条件設定、そして証券取引法第３条(a)-9、等彼等は次々と新しい抜け道を見つけ出した。
ドレクセル以外の業者のジャンクボンドが10%台のデフォルトをしている時、彼等のボンドのデフォルトは2%にも達していなかったし、ミルケンは一度約束した取引の金額を下方修正したことなどなかった。他の誰も真似ることの出来なかったことは、ジャンクボンド・ネットワークによる資金調達能力である。
ミルケンは彼の顧客を組織化することにより、わずか一夜で数十億$もの金を集める仕組みを創りあげたのである。CNNで有名なテッド・ターナーはMGMの買収資金をゼロ・クーポン債で調達、85年には有名なペレルマンによる大手化粧品メーカーレブロンの買収、89年には史上最大のLBOと言われたKKRによるナビスコ買収など、DBLが無担保の劣後債で資金を供給したことによって、これまで蔑まれてきた野心家達による支配者階層への挑戦が可能となった。尤もこれにはトリックがあった。つまり顧客はいつも必要額以上のボンドを発行させられ、余った資金で他のジャンクボンドを買わせられるのだ。ミルケンは秘密主義者でありしかも、競争相手には容赦なかった。ドレクセルは文字通りやりたい放題やった。
ウィックス社の１件では当時最強だったソロモンを追い出し、レブロンの乗取りでは単独幹事にこだわる伝統的世界の王者モルガン・スタンレーを屈服させ、グッドイヤーの防衛では誇り高いゴールドマン・サックスに席を譲らせた。発行者と投資家の双方を握ったミルケンは無敵だった。
1977年DBLの営業収入は1億5000万$に過ぎなかった。87年には営業収入40億$、税引き後の純収益も5億4550万$となり、ついに全米第１位の高収益を誇る証券会社になった。

しかしサクセス・ストーリーにも終わりの日がやってくる。
86年のボウスキー事件に関連して、88年９月証券取引委員会（SEC）はDBLとミルケンを価格操作及びインサイダー取引容疑で告発する。さらに90年２月ジャンクボンドの価格急落に伴う資金繰りの悪化によりDBLは倒産し、ウォール・ストリートの歴史の１ページとなった。
「負債の時代」を演出したDBLの残した債務は30億$であった。90年11月ミルケンは禁固10年の実刑判決を受け、塀の向こう側へ消えた。

最近ではハイ・イールド・ボンドという耳障りの良い名前に改められたが、ジャンクボンドはその総てが文字通りの「屑」ではない。
中には立ち上げたばかりの、信用力に欠ける少し前のヤフーやアマゾンのようなスタートアップカンパニー達が隠れているのだ。1999年現在アメリカは再び盛り返してきている。しかし繁栄するアメリカを支えているのは、ＧＭでもエクソンでもIBMでもない。かつてのブルーチップ銘柄に変わり主役の座に踊りでたのはＲ128号やシリコン・バレーから登場した小さなベンチャー企業群である。 DBLがやってきたことは、低格付企業の負債の証券化である。ジャンク・ボンドが彼等への資金調達を担った、という功績は評価すべきであろう。DBLの倒産時急激に縮小したジャンクボンド市場は、92年には回復を始め、発行額は現在も増加している。
この世には、処理に困るほどゴミが溢れている。それが宝の山に見えないのは我々にイマジネーションが欠如しているのからだろうか？

材料！！！

先月見送った金利引き上げをG7後の昨日実施しました。東京円債市場・最終＝続伸、好需給背景に長期金利は一時1.660％に低下という動き！改めてインフレを警戒した声もきられますが、個別にマーケットを絞ると今でてきてる材料はあくまでも材料！そう、後づけです。ファンダメンタルの支援があることを忘れてはならない！

ブランド力を持たない老舗は恰好の餌食！！

今朝の日経朝刊にもでていたが、「不二家」「サッポロ」といったところが、自社の資産に安住し危機意識が遠のいてる証拠でもあるかのように、買収のターゲットにさらされてますね！「不二家」は仕方がないとは言え、「サッポロ」なんかは、同業他社に比べて、不動産などの資産効率が非常に悪い！従って、株式市場の評価も低くなるという図式。故五島慶太氏や小佐野賢治氏のように、直球できてくれる「ハゲタカ」ばかりじゃありませんから！ホワイトナイト、ブラックナイトはますます忙しくなりそうです！

18禁

「ヘルムト・ニュートン」、だれもが知る偉大な写真家だ。１９２０年生まれ、１６才から写真を志すがナチスの弾圧を受けオーストラリアに移住。彼が「ヴォーグ」などの表紙を飾り、写真集 「white women」で不動の地位を築いたのは５０歳を過ぎてからだ！彼の才能を一揆に覚醒させたのは一人の男との出会いだったことは自叙伝の中でもふれているが、その男が当時１０歳のヘッジファンド・キングであったことはあまり知られていない！

　　　　　　　　　　　

ロックフェラーはサラ金ビジネス大好き

そんな事はないとは思うが、今日ロイターを見たらこんなニュースが流れていた！　



アプラス<8589.OS>は１３日、新生銀行<8303.T>グループに対して優先株式による第三者割当増資を実施することを検討していると発表した。発行する優先株は２５００万株を上限に調整しており、払い込み金額の下限（２０００円）で発行した場合、発行総額は５００億円になる。
　同社では、貸金業規制法改正などの環境変化を受け、２００６年度中に利息返還損失引当金の追加引き当てや実質破たん債権の最終処理を実施するほか、営業拠点の集約や約７５０名の希望退職者募集を行う予定。第三者割当増資によって経営改革に向けた体質強化をねらう。　　　　　　（以上：ロイター抜粋）



　アプラスの親は新生銀行だがここの筆頭株主にはデイビッド・ロックフェラーも名を連ねている。サラ金にここまで固執してる理由は定かではないが、貸し金業界を最終的には独占するぐらいのことは考えててるでしょうね！日本におけるスーパーリージョナルバンクの地位の確固たるものをねらっているのかな？