日経平均と糸瀬茂さんの思い出

　１０月２８日の「日本経済新聞」の一面トップの見出しは「日経平均２６年ぶり安値」だった。前日の終値７１６２円が、バブル後の最安値７６０７円（２００３年４月）を下回り、１９８２年１０月７日の７１１４円以来の安値になるという記事の内容だ。
　事実に相違はないから「誤報」だとは言わないが、過去の経緯を知っていると、ちょっとツッコミを入れたくなる。なぜかというと、日経平均は、２０００年の銘柄入れ替えの際に、株価全般の水準とはほぼ無関係に、当時の値で２千数百円、率にして１２、３％は下ブレして、分析上の連続性を失っているからだ。
　この時に、銘柄入れ替えでどれくらい「ズレた」のかは、計算の方法によって諸説あるのだが、私は、入れ替え時点を含む前後２週間の期間のＴＯＰＩＸと日経５００がほとんど変わっていなかったのに対して、日経平均が十数％下落していたことから、「１２、３％は、相場全般の変動と関わりのない要因で下ズレした」という内容の原稿を書いた覚えがある（たぶん「週刊ダイヤモンド」だと思う）。これは、どちらかというと控えめな推計だったはずだ。
　簡単に言うと、入れ替え時点に向かって、除外銘柄が売られて、新規採用銘柄が買われて、証券会社の自己売買の影響もあって、最後の株価が前者は下に、後者は上に大きく振られて株価（金曜日の終値で計算される）が計算された。入れ替えられた銘柄は２２５銘柄のうちの３０銘柄だったが、新規採用銘柄に値嵩株が多かったこともあって、ポートフォリオの内容としては５１％程度入れ替わったと記憶している。
　当時、証券会社の自己売買部門では業界合計で２０００億円以上の儲けが出たとされる大イベントだった（最大手は８００億円儲けたと関係者から聞いたことがある）。逆に、日経平均連動の投資信託を持っていた投資家や先物のロング（買い持ち）を持っていた人が大損したのだった。
　日本経済新聞社は、さすがにこの件以降は、もっと慎重に銘柄入れ替えを行うようになったので、あの時のような理不尽な（特にインデックスファンドの投資家には）入れ替えはその後は行われていないが、相場の分析上、２０００年の銘柄入れ替えの時点で日経平均は、十数パーセント狂っているという事実は動かない。
　日経平均はポピュラーな株価指数だから、これを報道することは悪くないが、良心的な新聞報道としては、銘柄入れ替えの影響について注記すべきだったと思う。当時の銘柄入れ替えの際に責任のある立場だった人がまだ会社に残っているのだろうか（事実は未確認だ）。
　あの銘柄入れ替えでの狂いが仮に１２、３％だとすると、１０月２７日の終値が、「バブル後最安値」であることは間違いないが、実質的に「２６年ぶり安値」ではないから、記事は不正確だ（日経平均の分析上の不連続性を「常識」とみるというなら「不正確」ではないが、「不十分」、「不親切」ではある）。
　尚、割合どうでもいいことだが、２０００年で日経平均の連続性が壊れているとすると、２０００年を跨ぐ長期のチャート分析で日経平均を使うのは不正確だ。チャートはこれを予測目的に使う限り、インチキ占いのようなものだと思っているが、インチキ占い師にも、「ていねいなインチキ占い師」と「いいかげんなインチキ占い師」の二通りがある。
　日経平均の銘柄入れ替えを思い出すと、いつも故・糸瀬茂さん（最後は宮城大学教授）のことを思い出す（http://ja.wikipedia.org/wiki/%E7%B3%B8%E7%80%AC%E8%8C%82）。
　糸瀬さんとは、村上龍さんのＪＭＭの座談会でご一緒したことがある。当時、日本の不良債権問題について、銀行は事実の隠蔽、損失の先送りをすべきでない、という論陣を張っておられて、国会に参考人として出席したり、テレビにもよく出演されたりしていた。
　座談会の後に、村上龍さんや座談会のメンバーと一緒に食事をして、その後、時々メールでやりとりするようになった。
　日経平均と関係するのは次のようなエピソードだ。
　糸瀬さんが日本経済新聞社から本を出そうとしたときに、この銘柄入れ替えについて触れようとしたところ、編集サイドから、この問題には触れないで欲しいと削除の要請が来たのだという。そのとき、糸瀬さんから「日経にも反論のページを用意してもいいから、この問題は指摘したい。しかし、相手は日経なので、得失を慎重に考えなければならない。山崎さんはどう思いますか。率直な意見を教えて下さい」という趣旨の相談メールが来た。ビジネス的にも、意見発表のチャネルとしても日経は大切だが、さて、どうしたものだろうかというニュアンスだった。
　私の返信は、
（１）銘柄入れ替えには日経に明らかに落ち度があり、
（２）反論ページを用意しても日経は満足な反論が書けないだろう。しかも、
（３）日経はこの問題に極度に神経質であり「議論する」余裕はなさそうで、
（４）単行本の編集部は著者と会社の板挟みの状態にあるはずだ。
（５）ビジネス上、意見発表上の影響は考えつつも、批判はすべきだが、日経の本でやらなくてもいいのではないか、
というような内容だったと記憶している。無難でつまらない答えだが、正直に答えた。
　３ヶ月くらい後に送られてきた糸瀬さんのご著書には、日経平均の銘柄入れ替えに関する記述は無かった。
　糸瀬さんは、第一勧銀に就職された後、外資系の証券会社を何社か経て、宮城大学の教授になった方だった。村上龍さんも一緒の会食の際に、「どうして外資系証券会社を辞めたのですか？」と訊いたら、「私は、仕組み債を売るのが嫌で辞めました。あれは良くない」と仰っていて、意見が一致したのを覚えている。
　その後、程なく、糸瀬さんは食道ガンに冒された。ネットで病気の情報を収集し、同病の患者達と情報交換し、病状に対して客観的だが、希望を失わない、見事な病人ぶりだった。村上龍さんには「早く病気を退治して、銀座で豪遊したい」とメールしていたように記憶する。しかし、現実は残酷で、ご病気の状態は常に予測の下限を少しずつ外れて、病状の進行は容赦なく速かった。
　糸瀬さんは、体力が続くぎりぎりまで、テレビなどで意見を発信されていた。現在の世界的な金融危機は、不良債権を核とした金融機関の問題であり、証券化商品という「仕組み物」が深く介在した混乱だから、糸瀬さんがご存命であれば、きっと大いにご活躍されているはずだ。
　月並みだが、残念でならない。