不要擔心你的職業生涯還剩下多少bp，低利率也需要資產負債匹配

與資管新規相適應的預期

根據市場上面的框架，我們中國似乎已經可以很自然地把“資產荒”的根本問題原因主要歸結於：1、經濟發展增速下行;2、那個奇葩的角度;3、委托人緩慢通過調整的預期。

可是，那詭異的角度有點“天降神兵”的味道，卻還是有些慵懶。 我們需要一個更具體的解釋。 而在2016-2019年債券市場的曆史中，我們可以——新的資本管理條例帶來的制度變化找到這種具體的解釋。

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在資管新規之前，市場發展充滿了一種剛性兌付的品種。剛性兌付把標的的總體設計可選擇一個集合從紅色實線圓圈推高至綠色實線圓圈。這種推高並不是我們沒有任何代價的，它給系統帶來了一些額外的系統管理風險。就像對於曹操的鐵索連船一樣，每條船的波動情況少了，但每條船都遭遇了更大的系統安全風險。也就是說，每個企業投資經理都更容易可以完成工作業績，但都遭受了影響更大的風險——集體已經回家。

與此可以同時，委托人也形成了與剛性兌付相適應的市場發展預期線——高收益低風險，而投資人的實際使用可選數據集合問題則是一個藍色虛線圓圈。

打破剛性支付後，一切都變了。 可選標准的快速回歸到紅色實線圓。 然而，客戶的預期沒有太大變化，仍然是綠色虛線(高回報和低風險)。 因此，實際的投資者群體迅速萎縮成一個紅色的圓形區域，他們遇到了嚴重的“資產短缺”。

每個投資經理都變得更難，但一起回家的風險降低了。 現在需要做的是等待，等待客戶逐漸降低心理期望。 減少和打破與剛性支付兼容的期望。

這需要時間。

結束語

最近通過一段發展時間，央行一直在不斷強調學生疏通貨幣的傳導作用機制，打破傳統貸款市場利率的隱形下限。事實上，這個社會工作的艱巨程度比我們自己想象的要高，所耗費的時間也比想象的要長。央行可以降准，也可以降息，但是，他沒辦法一下子改變對於那些委托人的心理健康預期。

債券市場永遠不可能像股票市場那樣自由和容易，而不期望收益率。 客戶總是有動機保持投資者盡可能低的風險和高回報;要想規模大，投資者必須保證低風險的高回報。 由於這種相互博弈，低風險——杠杆、資本擴張和高風險貨幣之間將存在無形的差距。

好基金利率下降，硬的人下降利率，降低實體經濟的成本，很長的路要走。

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