債券・株・為替 中年金融マン ぐっちーさんの金持ちまっしぐら 

ウォールストリートで20年、生き残ってきたノウハウを開示、日々のマーケット・社会情勢を分析します。

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東京都も倒産する・・・・

2006-06-22 10:18:04 | マーケット

福井総裁についてはついに一般各誌とも批判をはじめたようなので、ブログの役割は終了。あとはお任せしましたよ、読売さん。ということでこちらは次へ。

初めに申し上げて起きますが、いますぐ東京が倒産するぞ、といっているわけではありません。地方自治体の代表として東京都、と書きました。

しかし、一般の方がマッタク無警戒の中、とんでもない事態が進展しているのです。

 話自体は前々からあって、かれこれ15年くらい前から我々の間では問題になっていた訳ですが、日本の地方自治体のクレジットは本当に安全なのか、という事であります。

今回の夕張市の事件をきっかけに再度議論を引き起こす必要があろうか、と思い、ここで取り上げます。今までなら黙殺なんですが、これもブログのお陰でしょうか(笑)
日経の記事。

夕張市、財政再建団体に・負債500億円 
500億円規模の負債を抱え、財政危機にある北海道夕張市は17日、国の管理下で再建を進める財政再建団体の指定を国に申請する方針を固めた。自主再建を模索してきたが、北海道庁の協力を得られないこともあり断念した。後藤健二市長が20日の市議会冒頭で表明する。

この記事は一般の方には不思議に映らないでしょうか? 

私の感じでは夕張は北海道の一部だし、何かあれば北海道が面倒を見るってのが自然だろう、と思うのですが、北海道はこれを蹴ったらしい。(真相は財政状況が酷く、とても面倒を見ている場合ではない)。

従って、夕張さんはこちらから手を上げて助けてください、と国に頼る訳ですが、これはあくまで財政再建団体という扱いになっている点に注目。つまり、夕張市の財政再建については国がコミットするけれど、その債権、つまり銀行が融資しているローンや夕張市が発行している債券について、国が元本を保証している行為とはまるで異なると言う点に注目してください。

つまり財政再建にコミットしている国はその再建のために夕張市の債権の減額を求める可能性があるということです。

そして、これを東京都、神奈川県、横浜市などにあてはめて、まあ、つぶれねーだろ、そうなっても国が面倒みるんじゃねーか、とお思いになっているとするとこれが大間違い。

いざとなった時に日本政府が地方自治体(都道府県と言い換えても良い)の債務を保証をするという文言はどこをたたいても出て来ない。まして債券の発行目論見書をみても書いて無い。

面倒を見るとは書いてあるんですよ、確かに。難しい用語で最大限の誠意をもって、とかそういうやつですな。但し、債務を保証するとはどーーーーこにも書いて無いんです

5年位前、これを指摘した某外資系証券のトレーダーがいたのですが、その会社が地方債発行の引き受けシ団からはぶられたため、二度と発言しないという血判状を当時の自治省に抑えられたという事件がある。(血判状は冗談ですが話は本当です)

ぐっちー自身、実際にこれを何度も自治省に問い合わせる訳ですが、「政府が面倒を見るということは、その意味は自分で考えればわかりませんか!!!!その程度の判断力もお持ちじゃないんですか!!!」とお役人に怒鳴られて返ってくる訳です。大体お役所が怒る・・・・と言う時は本当のことを指摘している場合が多いんですがね(爆)。 

私が債券をばりばり売りまくっていた90年代もこれが何度も問題になったのですが、実際、販売の殆どが日本国内でおさまっていたので当時はあまり意識もしなかった訳です。

従って元来この市場は、流動性の差が価格に加味される事はあっても、例えばまあ、豊かといえる東京都(倒産の恐れはまずない)と、事実上倒産している大阪府(単純です。今の税収を10%くらいの伸び率で計算して、発行済み債券のみ(他のローンとかは無視!!)を返済していっても100年では返済できないので事実上返済不可能と見る)との間の価格差は東京都が日本国債プラス2-3BP、とするとせいぜい10BPくらいで12-3BPといった微々たる差。

一応、東京都→六大都市→大型の県債(神奈川県クラス)→普通の県債(青森県などなど)という序列があるものの、頭から下までせいぜい10~15BP程度の範囲で収まってきた訳です。

この日本古来の伝統的予定調和を崩してしまったのがここでも取り上げたCDS。

政府保証の文字がマッタク無い訳ですから外人から見れば地方自治体のクレジットは事実上倒産あり、です。
地方債の引き受けを外資系に広げたのはいいですが、そこで彼等がポジションを取るために、元来倒産するとは(国内では)見られないはずの地方自治体のCDSを極めてアクティブにトレードし始めたのは計算外、だったでしょうか、或いは今の総務省はまだ気がついてないかもしれない(爆)。

その結果どうなっているか。
殆ど倒産状態の北海道は恐らくJGBプラス40BPくらいで取引され、デフォルトオプションも多分ですが50BPくらいのプレミアムは軽くあるでしょう。(註;現場のトレーダーの方、お立場もありましょうから匿名で結構ですから間違ってたら直してくださいね・・爆。でもそんなに違わなくない??)

これは日本の民間会社でいくと当ブログお得意様のJAL並ですから、今すぐ倒産するとはいいませんが、ちょっと?なレートであることは事実です。最悪の大阪府は怖くて値段をつけてないかもしれませんね。

ともかくもこのCDSという代物。
危険なのは何かが起きてしまった時、例えば北海道や大阪府が今回のようにこりゃ、もうだめだ、とバンザイをした瞬間(再建団体でお願いしますわ、と言った瞬間)、政府保証が無い訳ですから、このデフォルトオプションを保有している金融機関(大部分は外資系でしょう)はルールどおり EVENT OF DEFAULT を宣言してトリガーを引くと言う点

こういうクレジットが著しく毀損される事実が発生した時はデフォルトと見做すと言うのがこのスワップの契約条項なのです。そうなると、地方自治体のほぼ99%の債権を保有している日本の金融機関、特に地方銀行は、実際北海道は持っていなくてもじゃ、自分の県は大丈夫なのか、ということになる。え、これでデフォルトになっちゃうの??と目が点になる訳ですがもう遅い(笑)。更にこれらのオプションの引き受けては大多数が日本の企業、多分東京海上あたりですから、その保険金支払いの被害も甚大ですね。

ただでさえ、財務のディスクロが不明確ですから、こうなればもう引き受けてが現れるのは東京都位でしょうか。これが全国規模で発生し、地方自治体のセカンダリーの債券が売買できないばかりか発行もできないでしょうから、即利払い停止、それを持っている金融機関には瞬間的に不良債権の山が発生するという結末。

このCDSさえなければ、デフォルトと言う事態(実際利払いが出来なくなれば立派なデフォルトなんですが)に対し、長銀の時がそうだったようにみんなに奉加帳をまわして、元本半分で痛み訳、なんて大岡裁きができたかもしれません。でも倒産してないもんね~、としらを切るわけですな。

しかしCDSの世界は完全に国際ルールですから、何をいっても待ったなし。
誰かがデフォルトオプションを行使した時点で世界最大の地方自治体不良債権が発生します

この事に既に気がついているのは、私の知る限り、石原都知事と、嫌いだけど、田中長野県知事の二人。他にもいるかもしれませんがね。

石原都知事はこのまま行くと東京都ですら倒産するかもしれない・・・・という名目で(主張は正しいですよ)カジノを導入しようとしている。税収を上げようという政策は政府があてにならんとなれば極めて正しい。
田中知事は悪いなら悪いで、長野県としてのプレミアムを払えば調達できるようにバランスシートをガラス張りにしてディスクロしなければならない、と主張行動されており、我々的にはこれは極めて正しいです。

15年も同じ事いってるので疲れちゃいますが、いよいよこういう事態を考える最後のチャンスが来たと言う事です。

小泉改革で地方への資金の出口を絞ったり、公共事業そのものを絞ったために何年か早くこういう事態が来たのかもしれませんが、対策は急務です。
しかし日本政府に全ての都道府県の債務を肩代わりする能力は既にないでしょうし、更に言えば、こういう事態に際して、日本国債がどういう評価を受けるのか、マッタク見当もつきません。

まあ、トリガーを引きながら、地方債はまず空売りできないので、国債の先物を売りまくるのは確かでしょうね。いずれにせよ、政府にとっても悪夢でしょう。これまでの対策を怠ってきた付けといえばつけですが、先ほどのスプレッドをご紹介したようにマーケットは既にそれを折り込み始めているということもお伝えしておきたいと思います。

今までにこれを書いちゃったお陰で様々な被害者が出ています。まあ、債券から遠く離れているので大丈夫だと思いますが、このブログが閉鎖されたらこのせいだ、と思ってくださいませ(爆)。

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経済
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29 コメント

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風邪、治りましたか~? (Dr.A.A)
2006-06-22 10:25:48
今日も朝から、張り切って書いているところを見ると、もうバッチリ?
地公体のデフォルト (カワサキ)
2006-06-22 10:46:41
この件、7年前に携わっていました。

当時、民間で一番知識があったのは私だと自負してます。

数年先の情報と仕事をしている私に対して、直属の上司は理解不能だったらしく、社長の移動直後、飛ばされちゃいました。^^;

(その会社、辞めちゃいましたけどネ)

その後、大変な目にあったと噂を聞きましたが、さすがに7年経ちましたから、当初の構想のシステムは構築できてると思いますよ。



その後、ぐっちーさんも良く知ってる外資系に入りましたが、時間がかかるものはやらない主義らしいので、結局、超美味しい話は美味しくない話となり、やらされちゃってるんだろうなぁ~。^^



ではでは・・・
夕張市の場合 (takozansu)
2006-06-22 10:50:28
 はじめまして。お役所がらみの仕事をしている者です。

いつも拝見させて頂き、勉強させて頂いております。



 今回の夕張市の例はちょっと特殊で、「一時借入金」という、「地方交付税が国から振り込まれるまでのつなぎ融資」的な制度を悪用しています。



 地方債の発行に当たってはなんだかんだと総務省の許可が必要で、上限もありある程度の規制があります。総務省の許可以上に借りる事は出来ませんし、悪化すればすぐ表面化します。



 ところが、一時借入金は基本的には短期的な運転資金、しかも国からお金がすぐに振り込まれることが前提となっており、全くと言ってチェックされていないのが実情です。今回はこの盲点を突き、粉飾的な会計操作を行っていたため、表面化が遅れたものと…。



 この一時借入金は金融機関等が貸し付けているはずですが、通常の地方債とは異なり国の保証なんて全く無い(はず)ですから、650億も貸し付けて…ですよね。



 とは言えお役所はどこもかしこも程度の差こそあれ火の車、民間基準で見ればとっくに倒産という自治体がいくらでもありますのに、危機意識もなくうんざりします。
役所も倒産する時代かな (Baatarism)
2006-06-22 11:29:10
夕張市の件はニュースでも出てきましたね。

http://www.yomiuri.co.jp/national/news/20060621i101.htm



自治体が倒産するとなると、「役所は倒産しないから公務員になる/公務員と結婚する」と言っていた人はどうするんでしょうね。身近にもそういう考えの人は多そうですけどね。



それでも歯を食いしばって再建できる自治体はまだ良いけど、それもできないところも出てくるんでしょうね。そういうところは国の直轄地域になって、住民自治そのものがなくなってしまうのかもしれませんね。
天領復活? (ぱっく)
2006-06-22 11:48:05
地方分権、という小泉説は・・・実は地方分権で発生する地方倒産を狙ってた?

Baatarism様のおっしゃる「再建できない自治体は、国の直轄地域に・・・」読み、思いました。

地方分権は中央集権(天領復活)へのカモフラージュ?

かんべえ様の6/19を拝見してても、ここ2年間はとってもワクワクする年になるのかも知れませんね。

東京都・・・ (Fat Fox)
2006-06-22 11:56:37
十数年前、地債を見ていて、何処も買ってくれなくなるか、プレミアムを付けるか、長くないなと見たのですが、保つんだな、これが。



予言者は、ディラー、アナリスト・・呼び方は種々ありますが、正しい予言をすれば、受け入れられない、という法則があるのです。カッサンドラの法則です。



行政官は自分の任期中に起こらなければ良し、とする無責任な本能が、賽の河原の石積み現象を招くのでしょう。



ぐっちーさんお気に入りの都知事も、外税で赤字を造り、オリンピック誘致の博打は当たれば悪くないが、これはブルーがブラジルに勝てるか否か同然の賭けでしょう。外ればまた赤字が残る。



大名貸しがどうなったか、歴史の勉強をし直す切っ掛けになれば良いのではありませんか?

そうそう、徳政令も宿題にしましょうか。



終戦直後の焼け跡の闇市から、また始めましょうか
起債制限比率はあるけれど。 (憂国マダムちゃん)
2006-06-22 11:56:58
地方自治体は、グロスで無制限に起債できるわけじゃないし、クロスでは借金に歯止めはかかるですが。



個別事業別の起債充当率を見てみると、地方負担額の90%、100%起債OKという事業細目はゴロゴロある。(事業の採算性やその事業による地方税収アップ、乗数効果は、私には、イメージすら出来ません。マイナス?)



国主導で補助金事業をばら撒いたが故に、発生した地方の財政負担分(地方債等でカバー=ない袖をふりまくり)を国が保証しないとは、言えません。(地方だけの責任ではないし、地方に札は刷れませんから。)



公共事業にマーケティングなし、需要予測もあてる気なし。ゴールポストもかすりませんというか、ゴールがどこにあるのかすら、認識してはりません。

書き忘れ・・・ (Fat Fox)
2006-06-22 11:59:42
都銀の赤字もありますぞ!!!

素人が銀行経営しても・・実例になりつつある。
怒鳴る役人 (bluecrayon)
2006-06-22 12:29:45
>「政府が面倒を見るということは、その意味は自分で考えればわかりませんか!!!!その程度の判断力もお持ちじゃないんですか!!!」



いかにも自治省という感じですね。(笑)
Unknown (kopipe)
2006-06-22 13:09:15
      【人生楽勝】  【ラクしてがっぽり】



  ∩∩   現 業 の 春 は こ れ か ら だ !   ∩∩

  (7ヌ)                               (/ /)

 / /                 ∧_∧            ||

/ /  ∧_∧     ∧_∧  _<`∀´ >   ∧_∧   ||

\ \<ヽ`∀´>―--< `∀´ > ̄      ⌒ヽ <`∀´ > //

  \       /⌒   ⌒ ̄ヽ、公用車 /~⌒    ⌒ /

   |清掃工場 |ー、学 校  / | 運転士 //`i 給食の /

    |浄 水 場| |用務員 / (ミ    ミ  | お ば |

   |    | |     | /      \ |ちゃん |

   |    |  )    /   /\   \ |       ヽ

   /   ノ | /  ヽ ヽ、_/)  (\    ) ゝ  |

   |  |  | /   /|   / レ   \`ー ' |  |  /

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 ・年収1100万                    ・年収900万

           ・年収850万



・俺たち、中卒・高卒・高専卒のトップエリートですが、何か?



・1日 実質3時間 の 超長時間労働 ですが、何か?

・年間 実質180日 の超過酷な勤務ですが、何か?

・風呂・サウナ・仮眠室つきの 劣悪な 労働環境で耐えてますが、何か?

・業務内容は、高卒バイトさんでも習得に1ヶ月はかかる程の

 超高度専門技術職ですが、何か?

・仕事はバイトさんに押し付けて、毎日タバコタイム3時間、その他テレビ見な

がら雑談タイム3時間消化するのがノルマになってて大変ですが、何か?





現業(中・高卒者のみの技能労務職)は影の最強勝ち組ですが何か?

http://www.geocities.jp/koumuin_saikoujan/

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