ついにきた、ＨＦＴ

（文章が不完全なので後ほど修正いたします）

有料配信7月20日号にて、ゴールドマンの決算を特集したときにゴールドマンが採用したと思われるHigh Frequency Tranding System　が広く関与したためにトレーディングの高収益が出たと思う、と書きました。

その後ＦＢＩにゴールドマンのプログラマーが逮捕され、どうやらＮＹＳＥのシステムに不正侵入するためのコードを開発していた、などと伝えられるにつけ、やはり、という確信が我々の間にはひろがって行く訳です。24日にはニューヨークタイムズの記事も出ております。

未確認の情報もたくさんあるので、あまり決定的なことは言わずに来ましたが、間違った情報が随分流れるのており、一部ブロガーの方も必死でフォローされている様子ですので、また、ＣＤＳのときのように一度間違った認識が広まってしまうと大変なので、ここで不完全ながら一度整理をさせて頂きます。

結論からいいいますと、やっていること自体はシステム売買が導入される以前の場立ち制度や大証の立会い制度の中で普通におきていたことで、今でも頻繁におきていることではあるのです。

ただ、ここまで、システムを開発してまで、徹底してやったのは多分これが初めてでしょう。 その意味ではただでさえ脆弱な東証や、その他東証マザーズ、ジャスダックなどがこのシステムで狙われればひとたまりもない、というか赤子の手をひねるがごとくでしょう。

本件は現在進行形なので内部者もたくさんおられるはずです。、その意味では業界の皆さんの良心が問われる問題ですね。 是非ご意見などお待ちしております。

まず、ＨＦＴ。
昨日慶應義塾大学の金子勝教授が日刊ゲンダイ紙上でこれを「高周波取引」と訳されていました。

明らかに間違いですが、慶応の先生が言ってしまうと、間違った訳が定着してしまいますので、これは今のうちにジャーナリストの方も徹底して無視してください。内容から言って、別に周波数が変わるとか、スーパーソニックとかいう意味は一切なく、その言葉のとおり、とてつもない頻度で売買を繰り返すこと、以外の何者でもありません。

従ってブロガーの皆様がお使いの「高頻度取引」、Frequency自体に高頻度という意味がありますので、意味を重視して「超高速売買取引」という訳語が妥当でしょうか。

また、システムという単語は付いていませんが、これは明らかに機会執行するものですので、ＨＦＴ＝高頻度取引システム、と訳す方が現実的です。

 さて、その内容。 まず、基本から行きましょう。特に個人投資家の方注目です。

皆様の注文執行が本当のプロフェッショナルの人々、例えばゴールドマンのトレーディングデスクからどれくらい遅れるかご存知でしょうか。これはシステムの能力によるわけですが、恵比寿に引っ越すときにモルガンスタンレーが一番心配したのが、東証から離れることによるコンマ何秒かの執行時間遅れ、でした。

わずか0.01秒が致命傷になる可能性があるので、これは当時はきわめて神経質でした。 結果的にシステムを強化することでラグを解消できる、ということで引越しを決めた経緯があります。

で、先ほどの話・・・・恐らく20−30秒は間違いなく遅れるはずです。結局個人ですと証券会社の端末につないで成り行きで買いをいれ、それが執行されているか確実に確認をとるのにかなりの時間を要します。

しかし、ゴールドマンのトレーディングデスクから発注すると、恐らく1秒もかからず執行しているはずです。そのために膨大なシステム投資をしているわけですから、それはものすごい差があります。

そこで皆様の成り行き買い注文が東証の端末で執行待ちになっている状態がわかったらどうなると思いますか。実はこれは見えるのです。単位株数など細かい観察が必要なので、何画面も使って何人もで手分けをして見ることになります。

つまり、100円で寄り付いた銘柄があり個人の成行買いが100株づつ合計50件あったとします。

で、105円の5000株の売り物が入ってきたとしますね。当然5000株同士ですのですぐ売買が成立します。105円の売り物が消えれば成り行きで買いを入れている個人はどうみても自分の成行買いが執行されたんだ、と思いますね。

でも違います。ゴールドマン（これ、たとえですからね♪）が先回りして、瞬間的にその105円を5000株買ってしまい、110円で売りをぶつけてくると、個人の成り行き買いは110円で執行されます。

これでゴールドマンは瞬間的に5円抜いたことになりますね。 ずるい、って？

いえ、それが仕事ですからね。

その意味では証券会社のトレーダーに株式市場の見通しとか聞いている日本経済新聞はアホだろ、というのはその通りです。

だって、こういう鞘取りをするのに相場の方向性も経済のファンダメンタルズは関係ない。成行買いが向かってきたところに取りやすい売り板があるかどうか、だけをじっと観察しているだけの人々に相場の行方や経済動向などわかるはずがないのです。

ところが外資系のトレーディングフロアーとかの人にインタビューするばかものが後を絶たない。騙されるのは読者だけですな。 ということで、話を戻しますと、もし、自分に入った注文、成り行き買い、に対し今のようなことをやると「フロントランニング」といって法律違反です。

が、実は日系の中小証券会社ではこんなことは日常の風景なのですね。まあ、摘発は金融庁に任せましょう。

そして、この先回り取引、自分で一生懸命やっている分には法律に違反しません。

そこでこれをシステムで自動売買でやったらどうなりますかね？？。 自分ひとりあるいは10人で手分けしてこれをやってもカバーできる銘柄は実際にやっている人に聞いてみるとまあ、せいぜい50銘柄が限度だろう、だそうです。

しかし、これを機械にやらせれば・・・・自動的に成行買いを見つけてきてそれが執行される前に売り板をすべて買って成行買いにぶつける・・・無限大にできるでしょうね。

ということでこれがＨＦＴのからくりです。

ＮＹＳＥは東証のように板がすべては見えないのでこの売買執行待ち状態のものを何らかの形で見つけ出すシステムに相当なお金をかけたり、もしかすると逮捕されたプログラマーのようなスパイまがいのことをやった可能性があります。

そうなると、公表されている手口の中で、ゴールドマンがなんでこんな端数みたいな取引を繰り返すことができたのか、ということがすんなり理解できますね。

更に、同じようなものでちょっと違うのはフラッシュオーダーという制度。
これはあまり売買のないローカルな取引所が売買奨励の1つとしてゴールドマンなどの業者さんには０．０３秒とか、０．１秒とかのサービスタイムを差し上げます・・・執行する前に売り買いの情報を差し上げます・・・

という話でさっきの話をこれは合法としてサービスするわけです。もちろん鞘を抜かせるためではなく、売買の透明性を上げ、流動性を高めるためのシステムなんですが、これは考えようによっては合法的に他の人の売り買いの注文がわかるわけ。

0.03秒だって？？　そんな短い時間で何もできんだろ、とお思いですか？

システムの演算能力さえ高ければそんなもん、0.01秒が1時間にでも2時間にでも相当しますよね。
先ほどのやり方でちまちまやることになるのですが、確実に儲かりますね。

そもそも ＮＹＳＥには今でもトレーディングフロアーに売買執行員、スペシャリストといわれる人がいます。システム取引になりましたから、彼らは元来いらないのですが、万が一システムが止まったときのため、と観光資源として残された・・・というのは冗談で、彼らはその流動性確保のためにおかれているのです。

彼らの権限は絶大で、決まった銘柄の売買を自由にすることができる。例えば成り行きの買い注文をもらってもいくらで何枚執行するかは彼らの自由裁量で決められるし、場合によっては自己売買まで認められる。

先ほどの例のような先回り買い、などは制度上はお手の物だ。彼ら経由の売買は大口取引が多く、実際ＮＹＳＥの取引の５０％は未だにこのスペシャリスト経由ではないか、というデータもあるくらいだ。（彼らはシステム売買に参加する権利ももちろんあり、実際にトレーディングフロアーから携帯電話でシステム売買させるケーるもあるようで、その実態は極めてわかり難い。肝心なのはそういう取引慣行が残っている、というそのことだ）

ということで、私の知りうる限りの話はこんな感じでしょうか。 まあ、これで個別取引に異様な数のしょぼい取引が積み重なること、にもかかわらず膨大なトレーディングボリュームができること、などなど、これまで理解不能と思われるようなことが理解できるわけですね。

厳密に言えば法律違反となるでしょうが、、先ほどのスペシャリストなどの取引慣行の問題もあり、解決は容易ではないでしょう。

既に場立ち制度がなくなってしまった日本なので一見グリーンに見えますが、注文の握りこみなど日常茶飯事なので、このＨＦＴの前には無力でしょうね。

結局これを防ぐのはモラル、など、実にアナクロな人間的抑止力しかないと思いますけどね、しばらく話題にはなるでしょう。

＊＊大幅な書き換えの可能性がありますのであしからず・・・・