goo
ブログ   ランダム   ブログを作成  

グローバルな取り付け騒ぎ

2007-08-11 / Economics
アメリカのサブプライムローンの崩壊から始まった金融危機は、欧州にも波及してBNPパリバ傘下のファンドが破綻し、世界中の中央銀行が総額30兆円以上の資金供給を行なう空前の規模となった。

しかし市場の反応は、意外に冷静だ。これまでの相場が異常だったので、いずれ水準訂正が来ることは予想されていたからだ。そもそも世界最大の経常赤字を抱えるアメリカのドル相場が上昇を続け、そこに世界中から資金が集まって低金利が続くという、経済学の常識では説明できない「ドル・バブル」が、ここ3年ぐらい続いてきた。

国際経済学の教科書には、アメリカのように成熟した経済では資金が過剰になり、途上国では経常収支が赤字になって資金不足になるので、前者から後者に資本輸出が行なわれる、と書いてある。ところが現実に起こっているのは逆に、図のように先進国の6000億ドルもの経常赤字をまるまる途上国がファイナンスしているという状況だ。

このパラドックスをいろいろな経済学者が説明しようとしているが、あまり合理的な説明はない。しいていえば、BRICsの成金は資産運用の技術をよく知らず、自国にはろくな運用先もないので、安全な米国債に投資している、というのが世界のアナリストの見方だ。つまり、この背景には情報の非対称性があり、巨大な不均衡は「みんなドルに投資しているから大丈夫だろう」という群衆心理で支えられているだけかもしれない。

だとすると、この相場が崩れると、グローバルな「取り付け」が起こるおそれがある、とNYタイムズは指摘している。各国の中央銀行が巨額の流動性を供給しているのは、まさに典型的な取り付けへの対応だ。しかし従来の取り付けと違って、今回の主役は中央銀行が実態さえ把握していないヘッジファンドであり、しかもそれは全世界に分散している。

こういうグローバルな取り付けは、初めてではない。1997年に起こったアジア経済危機は、当事国が短期の対内直接投資に依存しすぎていた（投資する先進国も短期でヘッジしていた）ために起こった取り付けの一種だというのが、現在ではファイナンス業界の通説だ。1998年のLTCM事件を引き起こしたロシア国債の崩落も、非合理的なパニックだった。それはBlack-Scholesでは予測できないBlack Swanだったのだ。

だから、この種のパニックは地震と同じで、いつかは必ず起こるが、いつ起こるかは予想不可能だ。資産の7割以上を外貨で運用している私としては、これが「軽震」で収まってくれることを望みたい。
コメント ( 14 ) | Trackback ( 2 )
« Freakonomicsが引... WSJも無料化？ »
 
コメント
 
 
 
失礼ながら (Unknown)
2007-08-11 19:39:52
日本在住の経済学者が「ドル・バブル」という事態を認識し、その崩壊がいつか必ず起こると予想していながら資産の７割以上を外貨（どこかは知りませんが）で運用しているというのは、失礼ながらどんな運用スタンスをとられているのか興味があります。
 
 
 
Unknown (藤井　まり子)
2007-08-11 22:20:29
『パラドックスを・・・あまり合理的な説明はない。しいていえば、BRICsの成金は資産運用の技術をよく知らず、自国にはろくな運用先もないので、安全な米国債に投資している、というのが世界のアナリストの見方だ。つまり、この背景には情報の非対称性があり、・・・群衆心理で支えられているだけかもしれない。』とのご指摘　すこぶる鋭いと思います。
それから、ポートフォリオの既存の教科書は、ほとんどアメリカ製の概念かた出発しています。そこでは、やはり、リスク回避の手法として、そのつど長期最適な海外分散投資を推奨しています。その中には、かならず先進国への株式や債券投資も推奨されております。すると、どうしてもラジカルな資産運用でも、アメリカ株やアメリカドル建ての債券も購入してしまう・・・。基本から大きく離れる勇気はなかなか持てません。代替案としては、ドルのポートフォリオを４割以下にして、その分、新興国への投資をちょっとだけ増やす程度のことしか提言できないです。
アメリカとは不思議な国です。不動産インフレを造ろうとすれば、国策として１０年先まで見越して、国内の大学の心理学の教科書にまで、『大人になるとは持ち家を持って子供を生み育てることである』などと、堂々と（しゃーしゃーと？）書くのです。そして本当に１０年後に不動産インフレを起こしてしまう。
私も、金融先進国のアメリカのセオリーに、どうしても洗脳（？）されてしまうんです。ドル神話から脱皮できません。
ドルバブルが幻でも、その幻をあと５年程度は、少しは利用しようと、つい、考えてしまいます。
 
 
 
Unknown (Unknown)
2007-08-11 23:00:21
>このパラドックスをいろいろな経済学者が説明しようとしているが、あまり合理的な説明はない。

素人考えで申し訳ないですが、一言。

アメリカ最大の輸出品はドル紙幣である、という説明ではいけませんか。

信頼の高い通貨は経済の必需品です。最近ユーロがドルに挑戦していますが、ユーロがドルを追い抜くにはそれなりの国際赤字を出して世界にユーロを供給しなくてはならないと思います。
 
 
 
バーゼル�� (fuji)
2007-08-12 07:31:35
１０日の日経夕刊でこの問題で新ＢＩＳ規制の欠陥が露呈したと評しています。バーゼル銀行監督委員会に対して、民間の格付けに基づく新ＢＩＳ規制でいいのか、格付け会社の規制をする必要はないか、というのです。『個別の実証データにもとづく「小さな物語」の積み重ね』を相互に公開するような制度が必要なのかもですね。先生の外貨資産の心配も喫緊の課題でしょうが、新ＢＩＳ規制とサブプライム問題いかがお考えでしょうか？
 
 
 
Unknown (PK)
2007-08-12 08:15:33
通貨というのは、負債に属するもので、特に第三者間で共有されているという特徴があります。
企業にとって、インフレ気味で人口増加の続く通貨は有利です。
資産の運用者にとっては、規模の大きな流動性の高い市場は有利です。米国政府は、一応通貨の購買力の維持に努めています。（日本はその維持のための重要な要素ですし、中国は質の悪い要素です）
各国政府にとっては、支払準備をもつことは重要です。特にアジア危機でIMFは公平で思いやりのある期間ではないことがはっきりしたので外貨準備を独自に確保することは重要になりました。
またアングロサクソンは海洋と海洋の要衝をほぼすべて押さえています。不安定なのはスエズ運河でこれがイスラエル問題の何割かの重要性となっているのでしょう。
ユーロではまだドルの代替はできません。そんなことをしたらユーロそのものが不安定になります。
 
 
 
それほど問題ではない？？ (Unknown)
2007-08-12 08:41:57
　アジア経済危機やLTCM事件の世界経済に与えた影響は、どのように分析されているのでしょう。

　1920年とかのアメリカ大恐慌と違って、現状を考えるとすぐに回復したように思えます。
　
　適切な対策が打たれれば、一度は経済が停滞しても、短期に回復するのでしょうか？
　それとも私の認識不足で、アジア経済危機やLTCM事件の影響は現在でも解決されていない種類の問題なのでしょうか？
　
 
 
 
Unknown (およよ)
2007-08-12 11:19:52
＞ところが現実に起こっているのは逆に、図のように先進国の6000億ドルもの経常赤字をまるまる途上国がファイナンスしているという状況だ。

アメリカは米国債という紙切れを新規発行する事で借金をチャラにし、一方日本や中国などの対米輸出に依存する国は、貿易黒字の対価である米国債と言う資産を（個別企業から国が肩代わりして）米国内に留め置き、これを担保に自国内で自国通貨を供給する。
こうする事で為替水準は維持され、上記の関係が保たれて、アメリカの対外債務は増大を続けて来た。

また、ユーロの出現は有るものの未だにドルが基軸通貨で有る事に変わりは無く、米国と取引の有る国々にとってドルの為替準備は欠かせない。

要するに、アメリカは米国債を発行する事で「信用創造」を行っている訳で、アメリカが借金を増やせば増やす程、世界に過剰流動性が生まれて、世界的に好景気に成ると言う構造じゃないんですかね？
まるでコロンブスの卵ですなあ。

だけど、こんなインチキはいずれ限界を向える。
100％ローンで無限の信用創造を行おうとした、日本の不動産バブルが重なって見える。
 
 
 
米国債 (ｂlog49)
2007-08-12 18:17:39
日本や中国が持っている米国債が売りに出されたら一体どうなるんでしょう？日本はまあ話さないとして中国は・・・とか外貨建資産はもっていませんが「アメリカくしゃみで日本は風邪ですからね・・・」アメリカの金融行政はほとんどコントロール不可能になっていると根拠はないんですが。
 
 
 
米国債と経常赤字 (Unknown)
2007-08-12 20:08:01
　米国債が売りに出されれば、長期金利が上がる（＝債券価格が低下する）→株は下がる（債券買った方が有利とか資本コスト上昇とかの話）。
　そうするとだいたい逆資産効果で消費が低迷し、不況になるでしょうね。
　大幅な財政支出の減で不況とか、最悪はモラトリアムとか、良くはないです。
　
　アメリカの貿易赤字の数字は覚えていませんが、6,000億ドルくらいで先進国の経常赤字ほとんどすべての額になるのかな？
　およよさんは米国債とごちゃごちゃになってませんか？貿易すれば、最終的には何らかの形で資本とバランスしなければならないし、信用創造とも違うと思います。
　だいたい過剰流動性ってどういう定義なんでしょう？どの程度が適正流動性とかあるのでしょうか？ITとか制度がグローバル化したため動きやすくなっただけでは？
　
　また、米国債については、紙切（紙幣）発行の償還は可能ですが、米国内がインフレになってしまいます。そんなむちゃはしないと思うし、アメリカのGDPは13兆ドルくらいあるんじゃないかな？6千億ドルはその5％くらい。少ない数字じゃないけど、夜眠れないくらいの数字でもないと思う。
　このあたりはクルーグマン（山形さんの訳）とかの受け売りですが。
 
 
 
バブルでも何でも (ひろりん)
2007-08-12 20:43:18
基軸通貨になると、経済が傾いてもお金が集まる
んですよね。見方によっては、それだけでも、たいしたものです。
 
 
 
Unknown (およよ)
2007-08-14 00:27:08
＞およよさんは米国債とごちゃごちゃになってませんか？　信用創造とも違うと思います。
＞だいたい過剰流動性ってどういう定義なんでしょう？

日本や中国が、対米貿易黒字の分だけ米国債を買う事で長期金利を低く保つ事が出来る。
また、ドルが売られずに済むので、ドル安も避けられアメリカの購買力を保てる。
これらは、世界の輸出先＝消費市場としての米国経済を支えていると思いますが。

ここ数年来の、株・不動産・為替市場・商品市場などの急騰は投機資金が世界を巡っているからだと思いますが、この状況を過剰流動性と呼ぶものと思っていましたが・・・

＞信用創造とも違うと思います。

出来れば、何故違うのか教えてください。
 
 
 
名無しで失礼 (Unknown)
2007-08-14 21:36:40
　まず、アメリカの貿易赤字の分、日本や中国が米国債を買っているわけではありませんよね。
　だって貿易は民間が主体ですから。もちろん、アメリカの財政赤字が目茶苦茶で、回りまわって貿易赤字分をすべて吸収するような額の米国債を発行していれば別ですが、（たしか）そこまでの額ではないわけです。

　日本や中国は、為替介入での分を国家というか中央銀行というか、米国債を買っている。（中国も今のところはその模様。）そのため、ドル安やアメリカの長期金利は低下する。
　
　貿易赤字が出た場合、会計上、資本黒字が発生する。例えば、日本が車を売って対価を得るとしても、日本はその対価でアメリカのモノを買うか、預金するとかする。モノを買えば貿易黒字は消え、預金すれば（回りまわって）投資していることになる。
　逆に外国からの投資が多ければ、輸入するか外国に投資するかと言うことになりる。
　
　アメリカは（なぜか）大量の資金が流入するため、貿易赤字が発生している、と言う見方のほうが自然ではないでしょうか？


　「過剰流動性」ってドイちぇ証券の某アナリストくらいしか使わないと思ってたけど、市民権得てるんですかね。
　株価が上がった状況なら「バブル」とか「好況」とか「需給」とか言えばいいのだけど、そういうと原因とか比較したり追求されてしまう。
　他人に突っ込まれないような耳に心地がよく実体のない言葉として「過剰流動性」って作ったのじゃないですか？（ケインズの流動性選好とかありましたけど、それともちがいますよね）
　
　信用創造は、銀行の仲介機能によって出るものでしょ？アメリカが国債を発行することとはあまり関係がない。たしかに、米以外から米国に資金流入しつづけているから、信用創造みたいなサイクルだけど米国債を発行するからと言うよりも、資金が流入し続けることにその信用創造が可能となっているのだと、思います。
 
 
 
過剰流動性 (過剰流動性)
2007-08-15 01:33:03
普通に専門用語ですよ。AERをご覧下さい。
 
 
 
素人だもんで (Unknown)
2007-08-15 20:41:06
　AERもわからんっす。
かいつまんで説明かコピペくらいしてくれたって・・・。

　過剰貯蓄とかそういう意味でいいのですかね？専門用語って定義がしっかりしている筈なんですけど、大和総研の某コラムには「過剰流動性（金余り）」ってあるし・・・。
　過剰なマネーサプライか。そうなると中央銀行のスタンスで決まる。それを主にやっているのは日銀。そういう意味ではアメリカを日本が支えているね。
 
コメントを投稿する
 
現在、コメントを受け取らないよう設定されております。
※ブログ管理者のみ、編集画面で設定の変更が可能です。
 
現在、トラックバックを受け取らないよう設定されております。
※ブログ管理者のみ、編集画面で設定の変更が可能です。